زينكوم: انخفاض صافي الأرباح بأكثر من 30%، يثير اهتمام المستثمرين بشأن إدارة الأصول وإصدار السندات

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

المصدر:证券之星

مؤخرًا، أصدرت شركة زينغتون للاتصالات (000063.SZ) تقريرها السنوي لعام 2025، حيث ظهرت حالة زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح، وانخفض صافي الربح العائد للمساهمين بنسبة تزيد على الثلاثين بالمئة مقارنة بالعام السابق.

لاحظت证券之星 أنه على الرغم من أن إيرادات الشركة حافظت على النمو، إلا أن الأعمال الثلاثة الكبرى تواجه تحديات متفاوتة. وبسبب تباطؤ استثمارات سوق المشغلين، تراجع إيراد الأعمال الأساسية للشركة للسنة الثانية على التوالي، بينما تواجه أعمال الحكومة والمستهلكين انخفاضًا في هامش الربح الإجمالي.

وجدت الدراسات أن الشركة حافظت على الربحية في النصف الثاني من العام من خلال الأرباح غير التشغيلية، حيث سجل صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة خسائر متتالية لربعين متتاليين. والأكثر من ذلك، على الرغم من وفرة السيولة النقدية وتخصيص مئات الملايين من الأموال للاستثمار، فإن خطة إصدار سندات لتعزيز التدفق المالي أثارت اهتمام السوق.

1. تراجع هوامش الربح الإجمالي لجميع الأعمال الثلاثة

أظهر تقرير عام 2025 أن زينغتون للاتصالات حققت إيرادات قدرها 1338.95 مليار يوان، بزيادة قدرها 10.38% عن العام السابق؛ وصافي الربح العائد للمساهمين بلغ 56.18 مليار يوان، بانخفاض قدره 33.32%؛ وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة بلغ 33.7 مليار يوان، بانخفاض قدره 45.45%، مستمرًا في تراجع الأرباح الصافية للعام السابق.

حاليًا، تغطي أعمال زينغتون للاتصالات جميع منتجات وحلول تكنولوجيا المعلومات والاتصالات الشاملة من طرف إلى طرف، بما في ذلك اللاسلكي، السلكي، الطاقة الحاسوبية، والأجهزة النهائية. وفقًا للعملاء، تقسم الشركة أعمالها إلى ثلاثة قطاعات رئيسية: شبكات المشغلين، الأعمال الحكومية والمستهلكين.

في السنوات الأخيرة، نظرًا لبلوغ شبكة الجيل الخامس مرحلة النضج، استمر انخفاض استثمارات المشغلين المحليين، مما أدى إلى تراجع إيرادات شبكة المشغلين للشركة للسنة الثانية على التوالي. في عام 2025، بلغت إيرادات هذا القطاع 628.57 مليار يوان، بنسبة 46.94% من إجمالي الإيرادات، بانخفاض قدره 10.62% مقارنة بالعام السابق. بالإضافة إلى ذلك، بسبب انخفاض هامش الربح الإجمالي لمنتجات الوصول اللاسلكي، بلغ هامش الربح الإجمالي لشبكة المشغلين 48.09%، بانخفاض قدره 2.81 نقطة مئوية على أساس سنوي.

لاحظت证券之星 أنه في ظل تراجع أرباح قطاع الجيل الخامس، تعمل الشركة على التحول الكامل نحو استراتيجية جديدة تجمع بين “الاتصال + القدرة الحاسوبية”. في عام 2025، استهدفت الشركة العملاء الحكوميين والمؤسسات، وواصلت منتجات الحوسبة مثل الخوادم تحقيق اختراقات مع كبار العملاء، مما ساعد على تحقيق نمو كبير في الأعمال الحكومية. خلال فترة التقرير، حققت الأعمال الحكومية إيرادات قدرها 372.22 مليار يوان، بزيادة 100.49% عن العام السابق.

ومن الجدير بالذكر أن الشركة صرحت في تقريرها السنوي أن إكمال الحلقة التجارية لعملها في الذكاء الحسابي لا يزال يتطلب وقتًا. بالإضافة إلى ذلك، بسبب تغير هيكل الإيرادات، انخفض هامش الربح الإجمالي للأعمال الحكومية بنسبة 4.36 نقطة مئوية على أساس سنوي ليصل إلى 10.97%.

تشير التحليلات إلى أن تراجع هامش الربح لقطاع القدرة الحاسوبية يعكس تزايد المنافسة في نمط التكامل المتمثل في الأجهزة، خاصة الخوادم، حيث أن زيادة الطلب رغم أنها ترفع الإيرادات، إلا أن الأرباح ضئيلة. في رأي الخبراء، بينما تركز زينغتون على تعزيز قدراتها الحاسوبية واستحواذها على حصص السوق، فإن التوازن بين الاستثمار والعائد، وتحسين جودة الربحية، سيكونان المفتاح الحقيقي لتمكينها من فتح “مسار النمو الثاني”.

أما أعمال المستهلكين، فقد شهدت تباطؤًا في معدل النمو في الإيرادات. في عام 2025، حققت إيرادات هذا القطاع 338.16 مليار يوان، بزيادة 4.35%، مقارنة بنمو 16.12% في العام السابق. بالإضافة إلى ذلك، بسبب انخفاض هامش الربح الإجمالي للأجهزة المنزلية، بلغ هامش الربح لهذا القطاع 18.31%، بانخفاض قدره 4.35 نقطة مئوية على أساس سنوي.

من حيث السوق، على الرغم من أن السوق المحلية، وهي ساحة المعركة الرئيسية لزينغتون، قد عكست الاتجاه السابق لانخفاض الإيرادات، إلا أن هامش الربح فيها انخفض بشكل كبير.

في عام 2025، بلغ إيراد السوق المحلي 897.34 مليار يوان، بزيادة 9.42%، ويمثل 67.02% من إجمالي الإيرادات؛ وكان هامش الربح 31.28%، بانخفاض 11.9 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق. كما انخفض هامش الربح من السوق الآسيوية (باستثناء الصين) ليصل إلى 29.12%، بانخفاض 0.04 نقطة مئوية. نتيجة لذلك، انخفض إجمالي هامش الربح للشركة لعام 2025 إلى 30.25%، بانخفاض 7.66 نقطة مئوية عن العام السابق، وهو الانخفاض الثاني على التوالي.

ومن الجدير بالذكر أن حجم المخزون لدى زينغتون يتزايد مع زيادة الإيرادات. في عام 2025، بلغ مخزون الشركة 470.17 مليار يوان، بزيادة قدرها 13.96%، وهو معدل نمو أعلى من نمو الإيرادات، مسجلًا أعلى مستوى خلال السنوات العشر الماضية.

2. جودة صافي الربح منخفضة

لاحظت证券之星 أن اعتماد زينغتون على الأرباح غير التشغيلية يتزايد. في عام 2025، بلغ مبلغ الأرباح غير التشغيلية 22.47 مليار يوان، بنسبة 40% من صافي الربح العائد للمساهمين، وهو ارتفاع واضح مقارنة بنسبة 27% في العام السابق.

من حيث الأرباع، سجلت الشركة في الربعين الثالث والرابع من عام 2025 صافي ربح عائد للمساهمين قدره 2.64 مليار و2.96 مليار يوان على التوالي؛ وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة كان -2.25 مليار و-5.09 مليار يوان، ليصل مجموع الخسائر إلى 7.34 مليار يوان، مما يدل على أن الشركة تعتمد على الأرباح غير التشغيلية للحفاظ على الربحية في النصف الثاني من العام.

وفي ظل ضغوط الربحية، قلصت زينغتون استثماراتها في البحث والتطوير.

بدأت الشركة منذ عام 2024 في تنفيذ توزيع دقيق للموارد، مع التركيز على مشاريع البحث والتطوير ذات الإمكانات العالية والاستراتيجية، مما أدى إلى انخفاض في نفقات البحث والتطوير. في عام 2025، بلغت نفقات البحث والتطوير 227.55 مليار يوان، بانخفاض قدره 5.31% عن العام السابق؛ وبلغت نسبة نفقات البحث والتطوير من الإيرادات 16.99%، بانخفاض 2.82 نقطة مئوية. خلال عامين، انخفضت نفقات البحث والتطوير بمقدار 25.34 مليار يوان.

وفي الواقع، خلال الفترة من 2019 إلى 2023، شهدت نفقات البحث والتطوير لدى الشركة زيادة سنوية، حيث ارتفعت من 125.48 مليار يوان في 2019 إلى 252.89 مليار يوان في 2023، بمعدل زيادة إجمالي قدره 101.55%.

وفي الوقت نفسه، انخفض عدد الباحثين في الشركة. بنهاية عام 2023، كان لدى الشركة 35,400 باحث، يمثلون 49.09% من إجمالي الموظفين. وبنهاية عام 2025، أصبح عدد الباحثين 31,600، بانخفاض 3,800 خلال السنتين.

وفي ظل تراجع الأرباح، لم تكن التدفقات النقدية للشركة أفضل حالًا. في عام 2025، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية 3.919 مليار يوان، بانخفاض 65.86%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى زيادة النقد المدفوع لشراء السلع والخدمات.

كما لاحظت证券之星 أن حالة “الادخار المالي من جهة وإصدار السندات من جهة أخرى” لدى زينغتون أثارت اهتمامًا خارجيًا.

وفي يوم إصدار التقرير، أصدرت الشركة بيانًا مشتركًا يفيد بأن مجلس إدارتها وافق على مشروع قرار بشأن طلب تفويض إصدار سندات الشركة لعام 2026، والذي يمنح الشركة إذنًا بإصدار سندات لا تتجاوز قيمتها 80 مليار يوان، لاستخدامها في سداد الديون المستحقة، وتعزيز رأس المال العامل، وغيرها من الأغراض.

من ناحية، فإن السيولة النقدية لدى الشركة جيدة، حيث أظهر تقرير 2025 أن النقدية والأصول المالية القابلة للتداول تبلغ مجتمعة 511.47 مليار يوان. وفي الوقت نفسه، فإن ديونها قصيرة الأجل والديون غير المتداولة المستحقة خلال سنة تبلغ 115.29 مليار يوان، ويمكن تغطيتها من خلال السيولة الموجودة.

ومن ناحية أخرى، مع نية إصدار السندات لتعزيز التدفق، تستخدم زينغتون مبالغ كبيرة من الأموال للاستثمار المالي. حتى 31 ديسمبر 2025، بلغ رصيد المنتجات المالية التي اشترتها الشركة غير المستحقة 185.5 مليار يوان. والأكثر من ذلك، ولتحسين كفاءة استخدام الأموال وزيادة عائدات الاستثمار، وافق مجلس إدارة الشركة على أن تستخدم الشركة وفروعها في عام 2026 ما لا يزيد عن 400 مليار يوان من أموالها الخاصة في إدارة استثمارية موكلة، بزيادة قدرها 100 مليار يوان عن العام السابق. (نُشر هذا المقال أولاً على证券之星، الكاتب| لي روهانه)

• النهاية -