8 سنوات و10 مليارات، هذا الشخص الذي يمسك الرصاصة، يختار أن يفوز ببطء

المؤلف | 华南索罗斯

المصدر | 围观金融评论

في 3 مارس، بينما تراجع مؤشر شنغهاي، ارتفعت شركة 新和成 بأكثر من 4% على板 الشركات الصغيرة والمتوسطة، وبلغت قيمتها السوقية لأول مرة أكثر من تريليون يوان.

هذه الشركة ليست شركة نجومية، لكن أحد كبار المساهمين فيها، وهو عملاق رأس مال استثمر بشكل هادئ لمدة 8 سنوات، جذب انتباه السوق.

في عام 2017، دخلت هذه المؤسسة السوق، وحتى اليوم، ارتفع سعر سهمها بنسبة 240%، وإذا لم تقم بتقليل حصتها، فإن الأرباح الظاهرة تتجاوز العشرة مليارات يوان.

يبدو الأمر كأنه انتصار لصبر رأس المال، لكن ماذا لو كان بطل القصة هو صندوق استثمار خاص؟

لو كان قائد هذا الصندوق هو شخص وُصف من قبل زملائه بأنه “يمكنه استرجاع الرصاصة الموجهة في السوق”، فهل يمكن أن يكون ذلك؟

إطلاق الرصاصة يعني القدرة على اتخاذ إجراءات حاسمة ضد الفرص العابرة؛ واسترجاعها يقتضي دقة في التحوط من تأثير قرار سابق، وفي لحظة، يتبارى المحترفون، حيث تكون المسافة دقيقة جدًا.

لكن إذا كان هذا الشخص، منذ دخوله عالم الصناديق الخاصة، لا يُعرف بسرعته، بل بصبره وبطئه، وقلما يظهر للعلن، فذلك يضيف غموضًا ويزيد من مستوى علوه الروحي.

في الصين، يُقال إن 裘国根 وفريقه في 重阳投资، إذا تحدثنا عن التواضع، فهو الثاني، ولا أحد يجرؤ على أن يكون الأول.

فريق البحث والاستثمار في 重阳، يقوده 裘国根

على مدى 30 عامًا في سوق الأسهم الصينية، يمكن أن نرى انتصارات طويلة الأمد، وأوقات هيمنة للمضاربة، حيث يأتي اللاعبون ويذهبون، إما بتغيير هويتهم أو بأساليبهم.

كل عقد، وكل دورة قطاع، يعلو صوت من يقول “الاستثمار القيمي قد مات”. ربما، شركة 重阳投资 التي لا تتجاوز قيمتها 200 مليار يوان، ليست لافتة جدًا بين أقرانها من الصناديق الخاصة، لكنها دائمًا من الأكثر استقرارًا ونقاءً في فلسفة الاستثمار القيمي.

من يطلق الرصاص، يختار أن يربح ببطء

裘国根 لا يركز دائمًا على السرعة، بل يُعرف داخل 重阳 بأنه يُطلق عليه غالبًا “السيد 裘”.

قد يكون هذا اللقب نابعًا من ثقافته الواسعة: فهو يحب القراءة، خاصة التاريخ، ويحرص على استنباط فلسفته الاستثمارية من دروس التاريخ.

وربما أيضًا من هدوئه وثقته بنفسه: فهو يكتب تقارير استراتيجية مهمة للعملاء، ويصقلها بلا كلل، دون أن يشعر بالرضا التام. وعندما أُصدرت في 2013 “قانون الأوراق المالية”، وبدأت الصين تستفيد من أولى موجات السياسات الداعمة للصناديق الخاصة، كان الجميع يتوقع أن يطلق 重阳 منتجات عامة، لكن 裘国根 رد قائلاً “لا تتعجل”.

اسم 重阳 يركز على النمو المركب المستدام، تمامًا كشخص يستطيع استرجاع الرصاصة، ويختار أن يربح ببطء في السوق الرأسمالية.

يجب أن نحترم الوقت. لو ترك وورين بافيت وجورج سوروس السوق قبل 30 عامًا، لكانا نُسيا بسرعة، لكن 裘国根 يرى أن: “رجل الاستثمار، إذا ادعى أنه ناجح، فعليه أن يحقق أحد الشرطين: إما أن يكون قد مات وهو ناجح، أو أن يترك المجال وهو ناجح.”

الوقت هو أفضل صديق للمستثمر. رغم أن فلسفة الانتصار على المدى الطويل قد تبدو قديمة، إلا أنه يمكن رؤية قوة الوقت في 重阳.

في صناعة الصناديق الخاصة التي غالبًا ما تخلق أساطير الثروة، تبدو 重阳投资 “عادية”. لا توجد قصص ملحمية مثيرة، وخطوط صافي قيمة المنتجات مستقرة، ولا تثير الكثير من التوقعات، وعلى عكس تلك الصناديق التي تظهر فجأة، فإن أداؤها المتوسط إلى الجيد لا يثير الإعجاب.

وقد لخص السوق ذلك قائلًا: الأداء السنوي أحيانًا رائع، ومعظم الوقت عادي، ولكن الخسائر الكبيرة نادرة.

لكن، كيف ستكون نتائج هذا الأسلوب الهادئ على مدى 20 عامًا؟ على سبيل المثال، أول صندوق تحوط لـ 重阳، الذي اتبع هذا الأسلوب، حقق نموًا مستمرًا تقريبًا، وبلغت عوائده منذ التأسيس أكثر من 750%، مع أقل قدر من الانخفاض بين الصناديق الخاصة التي تتجاوز قيمتها 100 مليار يوان.

هذا الاتجاه، في الواقع، أكثر ندرة، تمامًا مثلما يتفق العديد من مديري الصناديق في الصناعة: “من يحقق خمسة أضعاف في سنة واحدة كأنه سمكة تتنقل عبر النهر، ومن يضاعف رأس ماله خلال خمس سنوات نادر جدًا.”

كيف يمكن بناء مثل هذا الأداء؟ “نظام اختيار الأسهم العلمي” هو الأساس، ويمكن تلخيص نظام البحث والاستثمار في 重阳 بـ “ثلاثة، أربعة، سبعة، ثمانية”.

“ثلاثة” تعني أن قرارات الاستثمار يجب أن تستند إلى منطق واضح وموثق، مع متابعة ديناميكية للأساسيات؛ “أربعة” تركز على التحليل الكلي؛ “سبعة” تتعلق بالعناصر المحددة للاستثمار؛ و"ثمانية" تشير إلى تتبع استراتيجيات 重阳 الكلية. هذا النظام هو “البحث والاستثمار الشامل”.

بالإضافة إلى ذلك، تحتاج إلى سعر دخول منخفض ومناسب. السعر المنخفض لا يوفر فقط توقعات نمو أكبر، بل يساهم أيضًا بشكل فعال في التحوط من المخاطر.

باختصار، “الاستثمار الجيد يتطلب ثلاثة أشياء: شركة جيدة، قطاع جيد، سعر جيد.”

الجميع يتفق على ذلك، لكن القليل يدرك أن حتى توافر هذه العناصر الثلاثة، لا يضمن استثمارًا مائة بالمائة من النجاح.

افترض أن لديك ثقة بنسبة 80%، وتعتقد أن الأصل يلبي الشروط الثلاثة، فإن احتمالية نجاح هذا الاستثمار تكون حوالي 51% فقط (80%×80%×80%).

حتى مع إضافة توقعات أعلى، مثل 90% ثقة بأن هناك أخبارًا جيدة ستؤثر على أساس الشركة، فإن الحسابات لا تتغير كثيرًا. زيادة متغير واحد تزيد من عدم اليقين، وتؤدي إلى تراجع العائد المتوقع.

لذا، فإن المبدأ الأسمى في جميع استراتيجيات الاستثمار هو تقليل الأخطاء، والصديق الزمني غالبًا يقلل من احتمالية الخطأ.

عادت بنا الذكرى إلى عام 2015، حيث لم يقم 重阳 بزيادة رأس المال، ولم يشارك في أي من أسواق الشركات الصغيرة والمتوسطة، ولا في سوق الشركات الجديدة، رغم أن هذه كانت من الاتجاهات السائدة.

النتيجة كانت أن المنتجات ذات الاتجاه الصعودي أدت أداءً أقل بكثير من المؤشر، وكانت المنتجات المضادة أقل أداءً، وتعرضت لانتقادات من الخارج بأنها “أداء أقل من السوق”.

لكن، تبين أن فقاعة “الشراء على الأغطية” كانت خاطئة، ففي تلك الأزمة الحادة، لم تتجاوز خسائر منتجات 重阳 الصعودية 9%، بينما كانت خسائر مؤشر شنغهاي وشينزن 300 تصل إلى 45%.

وفي النهاية، استنتجت 重阳 قبل أن تبدأ الموجة: في 2012-2015، لم تكن العوامل التي تحرك السوق هي الاقتصاد الكلي أو الأساسيات الدقيقة، بل كانت عمليات المضاربة غير المستدامة التي لا تعتمد على التقنية.

هناك أمثلة كثيرة على ذلك. في 2012، استثمرت 重阳 في شركة 长江电力، وظلت محتفظة بأسهمها لمدة تقارب 8 سنوات، حتى انسحبت من قائمة كبار المساهمين في 2019، وارتفعت أسهم الشركة خلال تلك الفترة 2.33 مرة.

عند النظر إلى الوراء، يبدو أن خروج 重阳 كان مبكرًا بعض الشيء، فلم يستفد من الارتفاع الكبير بعد ذلك، لكن هذا يعكس فلسفة 重阳: “لا تربح في الشوط الأول، ولا تربح في الشوط الأخير، خاصة لا تربح الجزء الأخير.”

حتى لو كانت العوائد في الشوطين متساوية، فإن المخاطر تختلف، وإذا استمروا في هذا النهج، فإن تقلبات الأداء ستكون أقل، مع بقاء العائد ثابتًا.

ربما يفوت ذلك بعض الفرص، لكنه أكثر استقرارًا.

باختصار، الاعتماد على البحث الشامل للوصول إلى استنتاجات، والتمسك بها، وتقليل الأخطاء، وترك الباقي للزمن، هو نصيحة استثمارية تقدمها 重阳. كما يقول 裘国根: “الوقت هو أفضل صديق للصناديق الخاصة.”

وأهم طريقة لتقليل الأخطاء هي معرفة نفسك.

مخالف للطبيعة، قريب من الطبيعة

الإنسان بطبيعته غير مناسب للاستثمار.

السبب هو أن تأثير القطيع هو القوة الأقوى في السوق الرأسمالي، ووصف ديفيد دريمان للمستثمرين المعاكسين هو:

“عندما يتجه الجميع في نفس الاتجاه، يتطلب الأمر شجاعة وانضباطًا كبيرين للتفكير بشكل مستقل والتوجه في الاتجاه المعاكس، لأن ذلك يتعارض مع فطرتنا في البحث عن الاعتراف الاجتماعي.”

إذا لم تتبع القطيع، فستقع بسهولة في فخ الشك الذاتي، والذي هو أحد الأسباب الرئيسية للفشل في الاستثمار. مارك سيلر يقول في كتابه ‘لماذا لا يمكنك أن تكون بيرت بافيت’: إن أهم وأندر صفات المستثمر الناجح هو قدرته على الحفاظ على اتساق فكرته في فترات التقلبات الكبيرة في السوق.

في الواقع، لم تتغير الكثير من الأمور جوهريًا، بل تغيرت مشاعر المستثمرين.

مقاومة الطبيعة البشرية ليست سهلة، لكن النجاح في الاستثمار غالبًا ما يعتمد على الاعتماد على عكسها.

هل هناك طريقة تجعل الأمر أسهل؟

إحدى الاستراتيجيات هي بناء حاجز حصين من خلال تشكيل محفظة متنوعة. على سبيل المثال، يستخدم تان وي، كبير استراتيجيي 重阳، طريقة تقسيم الأصول إلى أسهم نمو، وأسهم قيمة النمو، وأسهم القيمة العميقة، ويشتري عكس الاتجاه بناءً على السعر.

هذه الاستراتيجية تتطلب عمق بحث كافٍ للحصول على استهداف استثماري مناسب. بمجرد أن يكون عدد الأصول كافيًا، يصبح بناء المحفظة عملية بسيطة نسبيًا، فقط تحتاج إلى مقارنة مرحلية بينها، واختيار الأفضل من حيث القيمة.

النتيجة النهائية هي محفظة متوازنة بين الأسهم النمو والأسهم ذات القيمة، بهدف “الضوء في الشرق والضوء في الغرب”.

طريقة أخرى هي الخروج عن الإطار التحليلي التقليدي.

في التسعينيات، واجهت نظرية السوق الفعالة تحديات كبيرة، وأظهرت حدودها بشكل متزايد. في الوقت نفسه، بدأت نظرية التمويل السلوكي، التي نشأت في السبعينيات والثمانينيات، في الانتشار بسرعة، وأصبحت مكملة ومصححة للنظريات التقليدية.

فوجئ الناس حينها بأن اليقين الوحيد في السوق هو الإنسان نفسه — فأسواق الأسهم العالمية، التي تتجاوز 300 سنة، تتغير أساساتها باستمرار، لكن طبيعة الإنسان أبدية. كما قال هوارد ماركس: “الدورات موجودة دائمًا، لأن الطبيعة البشرية لا تتغير أبدًا.”

الاعتماد على الثوابت واستغلالها هو استراتيجية أكثر حكمة. هناك العديد من التيارات النظرية، ومن بينها فلسفة جورج سوروس في “الانعكاسية”، التي تعتبر من أبرزها، وتركز على التنبؤ المسبق بأخطاء الطبيعة البشرية وتجنبها — فالأوهام السائدة تؤثر على الأساسيات، وتغير الأساسيات بدوره يغير الأوهام. والنجاح في الاستثمار يكمن في اكتشاف هذه الأخطاء مبكرًا.

أما ريتشارد ثالر، مؤسس التمويل السلوكي، فيقول: “الإنسان الحقيقي هو ‘الإنسان الاجتماعي’ و’الإنسان النفسي’، ونحن نرتكب أخطاء منهجية، وهذه الأخطاء يمكن التنبؤ بها.”

من هذا المنطلق، فإن أعلى مستوى للاستثمار بالنسبة للإنسان العادي هو الاقتراب من الطبيعة البشرية، واستغلالها.

ما هي سمات الطبيعة البشرية؟ إنها عدم القدرة على تحمل الوحدة. فكروا في الأمر، حتى لو قررت أن تستثمر بقيمة، غالبًا ما تشتاق إلى “التحرك” بين الحين والآخر، وصعوبة كبح رغبتك في ذلك، وغالبًا ما تكون النتائج غير مرضية.

لكن، المشكلة ليست في الفعل ذاته، بل في طريقة الفعل.

بدلاً من مقاومة الطبيعة البشرية، من الأفضل أن تتوافق معها، وتقدم فلسفة استثمارية عملية.

裘国根 يقترح طريقة محددة: “重阳 لا يطمح فقط إلى أن يحقق ثمانية أضعاف في سهم واحد، بل يحقق ضعفًا في ثلاثة أسهم عبر ‘التتابع’، وهو أسهل وأقرب إلى الواقع، مع سيولة أفضل.” أطلق على هذه الطريقة اسم “تتابع القيمة”.

هذه السهولة لا تقتصر على السوق فقط — فالبحث عن أربعة رياضيين ممتازين في سباق 100 متر أسهل من العثور على رياضي متميز في سباق 400 متر، خاصة في سوق الأسهم الصينية ذات التقلبات الكبيرة، حيث تتعرض الشركات لضغوطات مؤقتة وتصل إلى أدنى مستوياتها.

الأهم من ذلك، أن الانتظار لعشر سنوات أو التصرف بسرعة، واضح أن الأول أسهل.

عند دمجها مع نظرية بناء المحفظة التي ذكرت سابقًا، حتى لو تعرض المستثمر لخسائر مؤقتة أو فوات فرص، فإن تذبذب الأداء الكلي يمكن تقليله بشكل فعال.

وبعبارة أخرى، يمكن أن توفر للمستثمر العادي مساحة للخطأ.

في الواقع، فإن تقبل 重阳 للطبيعة البشرية لا يقتصر على الاستثمار فقط.

من الصعب تصديق أن شركة تركز على الاستجابة السريعة، مثل 重阳، تغلق أبوابها في الساعة الخامسة مساءً، وغالبًا تكون المكاتب فارغة بعد ذلك.

رئيس مجلس إدارة 重阳، وان تشينغ، شرح ذلك قائلاً: “عندما يعود الجميع إلى المنزل، يواصلون العمل، لأن البحث لا ينتهي، وهذه مهارات ستفيدهم مدى الحياة.”

صناعة الصناديق الخاصة غالبًا ما تظهر بشكلين متطرفين: أحدهما يعمل لساعات طويلة جدًا، والآخر يعيش حياة هادئة، لا يمكن تصنيفهما بشكل بسيط، لكن في اختيار وقت الانتهاء من العمل، يمكن أن يعكس ذلك شخصية الشركة.

جانب آخر هو أسلوب إدارة الصناديق، حيث كانت 重阳 من أوائل الشركات التي تبنت نظام إدارة متعدد لمديري الصناديق.

نظام إدارة متعدد، يعني تقسيم الصندوق إلى أجزاء يديرها عدة مديرين، وكل مدير يتصرف بشكل مستقل ضمن نطاقه، والأداء النهائي للصندوق هو مجموع مساهماتهم. شركات عالمية مثل Bridgewater و Millennium و Castle وغيرها، تعتمد هذا النظام منذ سنوات.

فوائد إدارة متعددة واضحة: فهي تقلل الاعتماد على قدرة فرد واحد، وتوسع قدرات الشركة بشكل عام، وتقلل من احتمالية الأخطاء الناتجة عن قرار واحد.

لكن، رغم أن هذا النموذج أصبح الخيار المفضل لمعظم الصناديق الكبرى، إلا أنه لم يصبح بعد الاتجاه السائد في السوق الصيني.

السبب الرئيسي هو أن التنسيق بين مديري الصناديق غالبًا ما يكون معقدًا، وحتى مع محاولة التوفيق، يصعب تحقيق تأثير 1+1>2.

لكن، لدى 重阳، لا توجد هذه المشكلة، حيث أن معظم أعضاء لجنة الاستثمار تخرجوا من جامعة 人大، ولديهم خلفيات متشابهة، مما يضمن تواصلًا سلسًا.

بالإضافة إلى ذلك، نادرًا ما تقوم 重阳 بتوظيف من الخارج، وتركز على تدريب الخريجين الجدد. 裘国根 و陈心، كرموز قدامى، يسيطرون على أسلوب 重阳 بشكل عام، ويوفرون منصة للمواهب الجديدة لاختيار الأصول، مما يمنحهم مساحة أكبر للتطوير.

لا يمكن إنكار أن الإنسان يفضل دائمًا التعاون مع من يتوافق معه، وهذه طبيعة بشرية. رغم أن ذلك قد يؤدي إلى نوع من الانغلاق، ويبطئ النمو، إلا أنه يضمن استمرارية فلسفة الاستثمار في 重阳.

الخاتمة

في عام 1992، عندما كانت سوقا شنغهاي وشينزن حديثتي التأسيس، كان ووه شياو تشيو، الذي لم يكن أستاذًا بعد، يجهز لكتابة كتاب.

الدافع كان بسيطًا: استغلال خبرته وزيادة دخله. وهكذا، وُلد أول قاموس مالي في الصين، “全书股票债券” (كتاب شامل عن الأسهم والسندات)، وكتب له وو شياو تشيو خطة العمل.

في ذلك الوقت، كان يشارك في كتابة هذا الكتاب شخصيات مرموقة، مثل رئيس التحرير جين جيان دونغ، الذي كان مدير إدارة الرقابة المالية في بنك الشعب، وأصبح بعد سبع سنوات أول رئيس لمجموعة 国泰君安.

إضافة إلى ذلك، كان هناك شاب يبلغ من العمر 23 عامًا، يبدو غير ملحوظ.

في ذلك الوقت، كان 裘国根 طالب دراسات عليا في قسم الاقتصاد والاستثمار بجامعة 人大، وربما كان الأكثر تميزًا لأنه كان يقود تأسيس جمعية الأوراق المالية بجامعة 人大، وشارك في محاكاة التداول، ويقال إنها كانت أول حالة لمحاكاة التداول في جامعة في الصين.

بعد عشر سنوات، في 2001، أكد وو شياو تشيو في خطاب أن: “الصين بحاجة إلى قوة مالية، ويجب أن تصبح سوق رأس مالها مركزًا ماليًا عالميًا.”

وفي نفس العام، تأسست 重阳投资 في شنغهاي، وكانت في البداية تدير أصول 裘国根 الشخصية، تشبه “مكتب عائلة” منخفض المستوى.

وفي العقد التالي، طرح رئيس لجنة تنظيم السوق سؤالًا مذهلاً: “هل يمكن أن نسمح بالاكتتابات العامة بدون مراجعة؟” في ذهن وو شياو تشيو، بدأ يتشكل تصور لـ “جعل سوق رأس مال الصين مركزًا عالميًا لتخصيص الأصول.”

وفي ذلك العام، تجاوزت شركة 重阳 الاستثمارية مليار يوان، وبدأت كصندوق استثماري يعتنق فلسفة الاستثمار القيمي، ودخلت لأول مرة إلى قمة صناعة الصناديق الخاصة في الصين.

وفي العقد التالي، تم تطبيق نظام التسجيل في سوق الأسهم، وتخلى 裘国根 عن منصبه القانوني، وترك منصب المدير التنفيذي، ليحل محله وان تشينغ.

إذا اعتبرنا هذين الشخصين معلمين، فإن الثلاثين عامًا الماضية شهدت شخصًا يدفع السوق نحو التطور، وآخر يدفع صناعة الصناديق الخاصة من الفوضى إلى الشفافية، ويحمل شعار الاستثمار القيمي، مما أتاح خيارًا آخر في سوق رأسمالي مليء بالمنافسة.

هذا الاختيار مهم جدًا للصناعة والسوق: لم يعد يعتمد على التصنيف أو الحجم، بل يتيح المجال للأفكار قصيرة الأمد، ويعطي الأولوية للمسافة الطويلة.

مع تزايد الشركات الصينية التي تتجه من غير معروف إلى العالمية، ربما يكون هذا هو التحدي الحقيقي لصناعة الصناديق الخاصة في عصرنا.