Culper Research: لماذا نحن ملتزمون بالبيع على المكشوف لـ ETH

المؤلف: Culper Research (@CulperResearch)

الترجمة: 深潮 TechFlow

الرابط:

البيان: هذا المقال هو محتوى منقول، ويمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال الرابط الأصلي. إذا كان للمؤلف أي اعتراض على طريقة النشر، يرجى الاتصال بنا وسنقوم بالتعديل حسب طلبه. النشر فقط لمشاركة المعلومات، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يعبر عن وجهة نظر أو موقف Wu.

مقدمة من 深潮: Culper Research هي مؤسسة معروفة في وول ستريت بالتقصي على المراكز القصيرة، وقد استهدفت العديد من الشركات الشهيرة بدقة. تشير هذه التقرير مباشرة إلى المشكلة الأساسية في إيثريوم: ترقية Fusaka في ديسمبر 2025 أدت إلى وفرة كبيرة في مساحة الكتلة الرخيصة، لكن الطلب الحقيقي العضوي لم يواكب ذلك — بيانات “الازدهار” على السلسلة، في الواقع، تم تزويرها بواسطة هجمات تسميم العناوين. لقد قام Vitalik ببيع كميات كبيرة من ETH، بينما لا يزال توم لي (Tom Lee)، أحد أكثر المدافعين عن سوق الثيران في إيثريوم، يدافع عنها باستخدام بيانات خاطئة. هذه المقالة ليست تنبؤًا، بل ورقة قصيرة مدعومة بالبيانات والتحقق، وتستحق أن يقرأها كل من يمتلك ETH بجدية.

نحن نراهن على هبوط إيثريوم وورقة مالية مرتبطة بـ ETH، بما في ذلك BMNR.

نعتقد أن ترقية Fusaka في ديسمبر 2025 قد أضرت بشكل كبير بنموذج الاقتصاد الرمزي لإيثريوم. يعرف Vitalik ذلك، ويواصل البيع؛ بينما يواصل توم لي، أحد أكثر المدافعين عن السوق الصاعدة، وضع أمواله في رهان سيء.

$ETH ستستمر في الانخفاض.

دفاع توم لي: العناوين النشطة وحجم المعاملات في ارتفاع

يدافع توم لي عن $BMNR لإيثريوم، مدعيًا أن “ETH لم تدخل في حلقة مفرغة من الموت، لأن الاستخدام يتزايد.” ويستشهد بزيادة حادة في العناوين النشطة وحجم المعاملات بعد Fusaka، كدليل على “تحسن الأساسيات” واعتماد المؤسسات.

منطق لي خاطئ.

وفقًا لمنطقه، إذا لم يعكس النشاط على السلسلة قيمة الاستخدام الحقيقية، فإن ETH تتجه نحو حلقة مفرغة من الموت.

أظهرت أبحاثنا أن هذا هو بالضبط ما يحدث.

التقرير الكامل والمعلومات المكشوفة متاحة الآن على culperresearch.com.

حقيقة البيانات على السلسلة: 95% من المحافظ الجديدة هي نتيجة هجمات التسميم

تحليل شامل لبيانات السلسلة من يناير 2025 إلى فبراير 2026 يُظهر أن البيانات التي استشهد بها توم لي حول “اعتماد المؤسسات” في الواقع تفسرها زيادة فائض مساحة الكتلة الناتج عن Fusaka، والذي أدى إلى تلوث واسع النطاق للعناوين الصغيرة/هجمات غبار المحافظ.

بيانات ما بعد Fusaka:

• 95% من الزيادة في المحافظ الجديدة تفسرها المحافظ “المسممة” الجديدة
• زيادة هجمات التسميم بأكثر من 3 مرات
• تفسر هجمات التسميم أكثر من 50% من زيادة حجم معاملات ETH
• الآن، تمثل هجمات التسميم 22.5% من جميع معاملات ETH

ترقية Fusaka: انهيار رسوم الغاز بنسبة 90%، وهو أكثر سوءًا بثلاث إلى تسع مرات من المتوقع

Fusaka رفعت حد الغاز من 45 مليون إلى 60 مليون، بهدف توسيع شبكة إيثريوم L1. يقدر Vitalik و PTG أن رسوم الغاز ستنخفض بنسبة 10-30%.

الواقع هو أن الرسوم انخفضت بنسبة تقارب 90%.

لقد قلل Vitalik والمدققون بشكل كبير من مرونة الطلب على L1، مع خطأ يتراوح بين 3 إلى 9 مرات — باستخدام نماذج رياضية قديمة قبل EIP-1559 وظهور L2.

Vitalik يبيع بكميات كبيرة

لهذا السبب نعتقد أن Vitalik يبيع ETH بكميات كبيرة. في 30 يناير، أعلن أنه سيبيع 16,384 ETH لتمويل “فترة الانكماش” في مؤسسة إيثريوم. ومنذ ذلك الحين، باع أكثر من 19,300 ETH، وما زال يواصل البيع.

هو يعرف شيئًا لا يعرفه توم لي: أن نموذج الاقتصاد الرمزي لـ ETH قد انهار.

لقد تحققنا شخصيًا من هجمات التسميم للعناوين

قمنا بتوثيق عملية التسميم على أرض الواقع: أنشأنا محفظتين جديدتين، وأجرينا تحويلات بينهما، وتعرضنا لهجوم تسميم خلال 5 دقائق.

نشجع القراء على التحقق بأنفسهم.

الخسائر الناتجة عن هجمات التسميم تتزايد بسرعة تفوق 8 أضعاف ما كانت عليه قبل Fusaka.

عجلة المدققين تتراجع

بالإضافة إلى ذلك، أدت زيادة حد الغاز إلى تدمير مدققي ETH، حيث انخفضت المكافأة لكل وحدة غاز بنسبة 40-50%. وانخفضت الأرباح، مما قلل الطلب على الإيداع والأنشطة ذات القيمة العالية، مما أضعف أساس اعتماد المؤسسات.

العجلة الآن تعمل عكس الاتجاه.

إيثريوم تتخلى عن حصتها لصالح سولانا وشبكات L2 الخاصة بها

وفي الوقت نفسه، تواصل ETH خسارة حصتها السوقية:

• نمو مطوري سولانا بنسبة 29% في 2025، مقابل 6% فقط لإيثريوم؛ المواهب تتسرب
• فيزا وكابيتال وان تختاران سولانا لبناء تطبيقات DeFi
• حجم تداولات DEX على سولانا الآن أكثر من ضعف إيثريوم

الخاتمة: نوكيا القادمة

في عصر فقاعة الإنترنت، كانت Netscape وNokia تسيطران على السوق لأكثر من عشر سنوات، وفي النهاية كانت جوجل وآبل هما من جمع الثمار.

ننظر إلى ETH بنفس النظرة.

نعتقد أن نموذج الاقتصاد الرمزي قد انهار، وأن توم لي أصبح في موقف صعب، وأن $ETH ستواصل الانخفاض.