IPO لتكنولوجيا Xinhua: انخفاض أسعار المنتجات، مؤسسو الأسهم يتخلون عن حصصهم

المصدر: ستوك ستار

في الآونة الأخيرة، تم قبول طلب شركة جيانغسو سينغهوا للسيليكون متعدد البلورات عالية الجودة للإلكترونيات (المشار إليها فيما بعد بـ “سينغهوا تكنولوجي”) للاكتتاب العام على لوح الابتكار التكنولوجي.

لاحظ ستوك ستار أنه على الرغم من أن أداء الشركة قد تعافى في السنوات الأخيرة، إلا أنها لا تزال تواجه تحديات مثل استمرار انخفاض أسعار المنتجات، وهيكل المنتج الأحادي. كما أن ضغط استهلاك الأصول من خلال تشغيل خطوط الإنتاج الجديدة لا يمكن تجاهله. بالإضافة إلى ذلك، أدى ارتباط الشركة مع كبار العملاء من حيث الأسهم والإدارة العليا إلى زيادة حجم المعاملات ذات الصلة بشكل تدريجي، مع تصاعد تركيز العملاء. وفي الوقت نفسه، قبل تقديم الطلب، واجهت الشركة خروج أكبر مساهم لها بشكل كامل.

1. انخفاض مستمر في سعر المنتج، ولا زال ضغط الاستهلاك قائمًا

منذ تأسيسها في عام 2015، ركزت سينغهوا تكنولوجي على البحث والتطوير وإنتاج السيليكون متعدد البلورات عالي الجودة. حاليًا، تغطي منتجات الشركة شرائح السيليكون ذات الأحجام 12 إنش، 8 إنش، و4-6 إنش، بالإضافة إلى مكونات السيليكون المستخدمة في أشباه الموصلات.

تُظهر نشرة الاكتتاب أن أداء الشركة في السنوات الأخيرة غير مستقر. تأثرًا بالدورة الصناعية وتقلبات الأسعار، شهدت نتائج 2023 تراجعًا، حيث بلغت الإيرادات وصافي الربح العائد للمساهمين 946 مليون يوان و45.54 مليون يوان على التوالي، بانخفاض قدره 25.75% و69.41%. منذ بداية 2024، بدأ الأداء في التعافي. في الأشهر الثلاثة الأولى من 2024 و2025، بلغت الإيرادات 1.11 مليار و1.336 مليار يوان على التوالي؛ وصافي الربح العائد للمساهمين 68.62 مليون و123 مليون يوان على التوالي.

لاحظ ستوك ستار أنه على الرغم من استمرار استعادة حجم الإيرادات، إلا أن أسعار المنتجات لا تزال تواجه ضغطًا هابطًا. تظهر البيانات أن التغير في السعر الإجمالي لمنتجات السيليكون متعدد البلورات عالية الجودة خلال الثلاثة أرباع الأولى من 2023، 2024، و2025 كان -4.37%، -8.57%، و-4.88% على التوالي، مما يدل على استمرار ضعف الأسعار.

من حيث هيكل الإيرادات، تنقسم المنتجات الأساسية لسينغهوا تكنولوجي إلى السيليكون متعدد البلورات المستخدم في السحب المباشر، والسيليكون المستخدم في التبلور بالمنطقة، حيث يُقسم الأخير إلى فئات J، P، وS. تركز الشركة بشكل رئيسي على بيع منتجات P، حيث ارتفعت حصتها من الإيرادات من 700 مليون يوان في 2022 إلى 1.071 مليار يوان في الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، مع زيادة نسبة الإيرادات من 68.6% إلى 82.78%. هذا يعكس مخاطر الهيكل الأحادي للمنتجات.

حاليًا، تعمل سينغهوا تكنولوجي على توسيع قدراتها الإنتاجية بنشاط. تظهر نشرة الاكتتاب أن لديها حاليًا خطي إنتاج في Xuzhou وداخل منغوليا، بسعة 8000 طن سنويًا. بدأ التشغيل التجريبي لخط منغوليا في النصف الثاني من 2024، وتم تشغيله رسميًا في نهاية العام نفسه، مما أضاف قدرة إنتاجية قدرها 10,000 طن سنويًا.

ومن الجدير بالذكر أن التوسع السريع في القدرة الإنتاجية جلب أيضًا ضغوطًا تشغيلية جديدة. من ناحية، فإن تشغيل خط منغوليا أدى إلى زيادة استهلاك الأصول من خلال الاستهلاك والإهلاك، مما أثر على صافي الربح. بين يناير وسبتمبر 2025، بلغ متوسط الاستهلاك الشهري 15.88 مليون يوان، وتأثيره على صافي الربح العائد للمساهمين حوالي 952,860 يوان شهريًا.

ومن ناحية أخرى، بسبب ارتفاع معدل إنتاج المنتجات الثانوية في بداية تشغيل خط منغوليا، زادت بشكل كبير مخصصات انخفاض قيمة المخزون. خلال الفترة من 2022 إلى الربع الثالث من 2025، بلغت مخصصات انخفاض قيمة المخزون 3.00 مليون، 5.22 مليون، 53.15 مليون، و95.91 مليون يوان على التوالي، مع نسب مخصصات انخفاض قيمة المخزون إلى رصيد المخزون تصل إلى 3.61%، 2.79%، 16.94%، و20.49%.

2. المساهمون هم أيضًا عملاء، وزيادة المعاملات ذات الصلة

لاحظ ستوك ستار أن تركيز العملاء في سينغهوا تكنولوجي قد استمر في الارتفاع خلال السنوات الأخيرة. ارتفعت نسبة إيرادات الشركة من أكبر خمسة عملاء من 53.84% في 2022 إلى 66.58% في 2024، وإلى 71.34% في الأشهر الثلاثة الأولى من 2025.

من بين أكبر خمسة عملاء، شركة HuSi Silicon Industry ليست فقط عميلًا رئيسيًا، بل أيضًا مساهم في الشركة. تظهر نشرة الاكتتاب أن HuSi Silicon Industry استثمرت في الشركة في جولة التمويل A+، بحصة قدرها 0.9%. خلال السنوات الأخيرة، وبسبب طلبات العملاء، زادت مبيعات سينغهوا تكنولوجي إلى HuSi Silicon Industry تدريجيًا، من 124 مليون يوان في 2023 إلى 187 مليون يوان في الأشهر الثلاثة الأولى من 2025. بالإضافة إلى ذلك، توجد حالات تداخل في المناصب الإدارية بين الشركتين، حيث يشغل لي وي، عضو مجلس إدارة سينغهوا تكنولوجي، أيضًا منصب عضو مجلس إدارة ونائب رئيس تنفيذي في HuSi Silicon Industry.

كما تبين الدراسات أن العلاقة بين سينغهوا تكنولوجي وأكبر عميل لها، TCL Zhonghuan، أكثر تعقيدًا. خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، ساهمت مبيعات TCL Zhonghuan بمبلغ 315 مليون يوان، أي بنسبة 23.58% من إجمالي إيرادات الشركة.

تم استحواذ TCL Zhonghuan على شركة Zhonghuan Xuzhou في 2023، وتُعتبر أيضًا طرفًا مرتبطًا بسينغهوا تكنولوجي، لأنها كانت تحت تأثير كبير من أحد المساهمين الذين يملكون أكثر من 5% من الأسهم، وهو Zhu Gongshan، أحد الأطراف الفاعلة في الشركة.

بالإضافة إلى ذلك، توجد علاقات بين سينغهوا تكنولوجي والشركة الأم لـ TCL Zhonghuan، وهي TCL Technology. تملك شركة Tianjin Silica، وهي شركة تابعة مملوكة بالكامل لـ TCL Technology، 40% من أسهم شركة XinHua Inner Mongolia، وهي شركة تابعة لسينغهوا تكنولوجي. وتعد Tianjin Silica مساهمًا صغيرًا في الشركة الفرعية الرئيسية لسينغهوا تكنولوجي، مما يجعلها طرفًا مرتبطًا.

علاوة على ذلك، تم استثمار أموال جمعها سينغهوا تكنولوجي في مشروع “مجموعة صناعية من السيليكون عالي النقاء بسعة 10,000 طن/سنة” و"مشروع السيليكون الفائق النقاء بسعة 1500 طن/سنة" من خلال شركة فرعية في منغوليا، XinHua Inner Mongolia. تظهر نشرة الاكتتاب أنه بعد تشغيل هذين المشروعين، إذا قامت TCL Technology بشراء منتجات من XinHua Inner Mongolia، فهناك خطر زيادة المعاملات ذات الصلة نتيجة للاستثمار في جمع الأموال.

وفي ظل هذه الظروف، زادت قيمة المبيعات ذات الصلة بين سينغهوا تكنولوجي والمعاملات المعلنة عنها بشكل تدريجي، من 194 مليون يوان في 2022 إلى 441 مليون يوان في 2024، وبلغت 504 مليون يوان في الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، أي ما يقرب من 40% من إيرادات الشركة في تلك الفترة.

3. انخفاض التقييم وخروج المساهم الأكبر

علاوة على ذلك، توجد حالة من تركيز الموردين بشكل كبير في سينغهوا تكنولوجي.

خلال فترة التقرير، بلغت نسبة المشتريات من أكبر خمسة موردين من إجمالي المشتريات خلال تلك الفترة 92.86%، 79.56%، 78.59%، و76.78%. من بين هؤلاء، شركة Zhongneng Silicon Industry وشركاتها المرتبطة ظلت دائمًا أكبر مورد للشركة.

لاحظ ستوك ستار أن Zhongneng Silicon Industry لها علاقات عميقة مع الشركة. فهي تابعة لمجموعة GCL، وهي أيضًا أحد المساهمين المؤسسين لسينغهوا تكنولوجي. تأسست سينغهوا تكنولوجي من خلال تحويل شركة XinHua Limited، التي كانت في الأصل مشتركة بين Zhongneng Silicon Industry وصندوق الدوائر المتكاملة، حيث استثمرت Zhongneng Silicon Industry بمبلغ 520 مليون يوان، بنسبة 50.98% من رأس المال المسجل، عبر خط إنتاج مادي.

لكن قبل تقديم الشركة لطلب الاكتتاب، قامت Zhongneng Silicon Industry بتصفية جميع حصصها. تظهر نشرة الاكتتاب أن في سبتمبر 2025، باعت Zhongneng Silicon Industry حصتها البالغة 24.55% من الشركة، والتي تعادل 3.65 مليار يوان، مقابل 1.472 مليار يوان إلى Hefei Guocai No.3، بسعر 4.04 يوان للسهم. بعد إتمام الصفقة، لم تعد Zhongneng Silicon Industry تملك أي أسهم في الشركة، وتخلت عن مركز أكبر مساهم.

شركة Hefei Guocai No.3 ذات خلفية قوية، حيث يملك معظم شركائها شركاء يمتلكون غالبية من رأس المال العام، وغالبًا ما يكونون من خلفيات حكومية. وبحسب حسابات الصفقة، يُقدر تقييم سينغهوا تكنولوجي بحوالي 5.996 مليار يوان.

ومن الجدير بالذكر أن هذا التقييم بعد البيع قد انخفض بشكل كبير مقارنةً بالتقييم السابق. ففي يونيو 2023، قامت Tianjin Hongsheng بنقل حصتها البالغة 0.62% من سينغهوا تكنولوجي مقابل 50 مليون يوان إلى جهة ذات علاقة، وهي Gongqingcheng Hongsheng، مما أدى إلى تقييم الشركة بحوالي 8.065 مليار يوان. وخلال عامين، انخفض التقييم بنحو 25.66%.

حاليًا، لا توجد شركة مسيطرة أو جهة تحكم مباشرة في سينغهوا تكنولوجي. يمتلك أكبر مساهم، Hefei Guocai No.3، مع حلفائه من خلال صندوق مواد البناء الجديد، نسبة 25.55%، ويملك ثاني أكبر مساهم، صندوق الدوائر المتكاملة، 20.62%، وكلاهما لا يتجاوز نسبة 30%. ولا توجد علاقات توافق بين المساهمين الرئيسيين. (نُشر هذا المقال لأول مرة على ستوك ستار، الكاتب: لي روهان)

• النهاية -