Что такое криптовалютные активы?

За последние десять лет криптоиндустрия в США находилась в странном состоянии.

Рынок достиг триллионных масштабов, но система регулирования так и не сформировала полноценную структуру. Два ключевых вопроса оставались без ответа:

Что такое криптоактивы? Кто и как их регулирует в случае проблем? Эти вопросы кажутся простыми, но именно они лежат в основе долгосрочной путаницы с регулированием криптовалют в США.

За последние несколько месяцев система регулирования начала подавать новые сигналы — эти два вопроса начинают переосмысливаться.

Туман регулирования В системе финансового регулирования США криптоактивы долгое время находились на границе юрисдикции двух крупных органов. С одной стороны — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), с другой — Комиссия по товарным фьючерсам (CFTC). SEC отвечает за рынок ценных бумаг, CFTC — за товарные и деривативные рынки.

Проблема в том, что криптоактивы одновременно обладают двумя характеристиками. Некоторые токены имеют признаки финансирования и выглядят как ценные бумаги. Другие — скорее как цифровые товары или сетевые ресурсы.

В результате, в течение многих лет криптоиндустрия США сталкивалась с основной неопределенностью: один и тот же актив мог интерпретироваться под двумя разными регуляторными логиками. Это явление многие называют «регуляторным туманом».

Компании зачастую трудно определить, какие правила им нужно соблюдать. В некоторых случаях им приходится одновременно взаимодействовать с двумя регуляторами.

Этот конфликт в регулировании влияет не только на правовую сферу. Он напрямую сказывается на бизнес-решениях компаний. Глава SEC Пол Аткинс в одном из публичных выступлений признал, что конфликты в регулировании, дублирование требований к регистрации и разнородность правил в определенной степени тормозят инновации и заставляют участников рынка искать юрисдикции с более благоприятной регуляторной средой.

Иными словами, внутренние разногласия в системе регулирования США ослабляют привлекательность криптоиндустрии.

Как классифицировать криптоактивы? Долгое время в федеральном законодательстве США не существовало понятия «криптоактив».

Регуляторы обычно используют тест Хоуи (Howey Test) для определения, является ли актив ценными бумагами. Проще говоря, если инвестор вкладывает деньги и в основном полагается на усилия других для получения прибыли, такой актив может быть признан ценными бумагами.

На протяжении десятилетий этот стандарт был основой американского регулирования ценных бумаг. Но при применении к криптоактивам возникают сложности.

Некоторые токены явно обладают инвестиционной природой. Другие — скорее как сетевые сертификаты или пропуска. Третьи — просто цифровые коллекционные предметы.

В одном рынке активы могут иметь совершенно разные свойства.

В ответ на эти сложности SEC в ноябре 2025 года предложила новую концепцию регулирования. Глава SEC Пол Аткинс заявил, что SEC разрабатывает четырехуровневую классификацию токенов на основе теста Хоуи. Эта система делит цифровые активы на четыре типа:

Цифровые товары или сетевые токены Цифровые коллекционные предметы Цифровые инструменты Токенизированные ценные бумаги Эта классификация стала первым системным признанием того, что не все криптоактивы являются ценными бумагами.

Кто и как регулирует? Даже при прояснении типов активов остается открытым вопрос.

Если некоторые токены признают цифровыми товарами, то кто и как их регулирует?

В системе финансов США основным регулятором товарных рынков является CFTC. Это означает, что если активы считаются товарами, то полномочия по их регулированию переходят от SEC к CFTC.

Это и есть давний системный конфликт между SEC и CFTC.

Прояснение ситуации Недавно эти давние разногласия начали смягчаться.

SEC и CFTC объявили о подписании меморандума о взаимопонимании (MOU), в котором стороны обязались усилить сотрудничество в нескольких сферах, включая:

регулирование криптоактивов новые цифровые продукты защиту инвесторов федеральную нормативную базу Хотя сам MOU не имеет юридической силы, он посылает ясный сигнал: американские регуляторы начинают искать решение для долгосрочного конфликта юрисдикций.

Также стороны поставили перед собой важную цель — создать «адаптивную регуляторную рамку».

Это означает, что США могут отказаться от простого переноса традиционных финансовых правил на цифровые активы и вместо этого разрабатывать более подходящие для этого рынка нормативы.

За этим стоит более глобальный контекст.

За последние годы ведущие финансовые центры мира активно создают системы регулирования цифровых активов. Некоторые уже внедрили единые регуляторные рамки, другие привлекают криптокомпании через четкие правила.

В то время как США, обладая крупнейшим рынком криптовалют, остаются в разрозненном состоянии регулирования. Всё больше компаний предпочитают работать в юрисдикциях с более ясными правилами. Для США это — не очень хорошая тенденция.

Параллельно структура крипторынка меняется.

Ранний этап криптоиндустрии был сосредоточен на нативных криптоактивах, а сейчас наиболее быстро растущие сегменты — это стейблкоины и RWA (реальные активы, токенизированные на блокчейне). Стейблкоины, как правило, обеспечены государственными облигациями США; RWA — это токенизация традиционных финансовых активов.

Это означает, что криптофинансы постепенно интегрируются в традиционную финансовую систему. Когда эти сферы начнут сливаться, потребуется и пересмотр регуляторной структуры.

Новая структура регулирования Если объединить все эти изменения, кажется, что система регулирования в США переживает структурную перестройку.

Первый шаг — четкое определение базовых категорий цифровых активов. Второй — согласование границ полномочий между регуляторами. Третий — создание единого федерального рынка цифровых активов. Если этот процесс завершится, США получат полноценную систему регулирования цифровых активов.

На более широком уровне эта перестройка важна не только для криптоиндустрии, но и для будущего правил финансовой системы.

С развитием стейблкоинов, токенизированных активов и DeFi цифровые активы постепенно превращаются в новую инфраструктуру финансов.

Все страны ищут ответ на один и тот же вопрос: кто и как будет устанавливать правила в эпоху цифровых финансов?

Текущие изменения в регулировании США — часть этого глобального соревнования.

Когда правила станут яснее, криптоиндустрия, возможно, перейдет в новую фазу, освобожденную от долгосрочной неопределенности.