المنارة وصلت: ETHB تضيء الطريق المؤسسي لإيثريوم

كتابة: ديفيد كريستوفر

ترجمة: ساورشا، أخبار فورسايت

تم إدراج صندوق إيثريوم المرهون من قبل شركة بلاك روك، iShares ETHB، رسميًا في بورصة ناسداك في 12 مارس. هذا هو أول صندوق مؤشرات متداول يركز على إيثريوم المرهونة، وقد حل بشكل هادئ المشكلة الأساسية التي كانت معلقة منذ إطلاق صندوق ETF الفوري لإيثريوم، والتي كانت تتعلق بالسرد المركزي حول تطور إيثريوم المؤسسي.

وهذا يعني أن وول ستريت يمكن للمرة الأولى أن تتفاعل مع إيثريوم بشكل حقيقي، حيث تعتبره أصلًا قادرًا على الإنتاج وتوليد دخل ثابت.

المنتج الرئيسي يحقق النجاح: سد الفجوة في الاستثمارات المؤسسية

تم إطلاق صندوق ETF لإيثريوم المرهون الذي طال انتظاره رسميًا. يدمج هذا الصندوق بشكل عميق التعرض الفوري لإيثريوم مع مكافآت الرهن، موفرًا قناة امتثال غير مسبوقة للمستثمرين المؤسسيين.

منذ نشأته، كان هناك خلل قاتل في منتج ETF الفوري لإيثريوم.

لطالما تم تصنيف إيثريوم على أنه “سند الإنترنت الأصلي” للترويج للمؤسسات — حيث يتميز بندرة (حد الإصدار السنوي فقط 1.5%)، وإنتاجية (عائد مركب سنوي يتراوح بين 3% و5%)، وعمق التداخل مع نظام مالي جديد يتكون من العملات المستقرة والأصول المرمزة.

على الرغم من أن هذا المفهوم كان متقدمًا بعض الشيء، إلا أنه حظي باعتراف السوق. ومع ذلك، لم تتطابق المنتجات التي تم إطلاقها مع هذا الرؤية.

بعد إدراج ETF الفوري، كانت هناك فجوة رئيسية واحدة: غياب “العائد”. حيث يمكن للمستثمرين فقط التعرض لتقلبات السعر، دون أن يتمكنوا من الوصول إلى محرك إيثريوم الاقتصادي. نحن نبيع للمؤسسات أصلًا يولد دخلًا، لكن المنتج الذي نقدمه هو مجرد غلاف بلا عائد.

أما بيتكوين، فلا تواجه هذه المشكلة. جوهر قيمتها يكمن في “حفظ القيمة”، وهو منطق بسيط ومباشر، حيث يكتسب حامل الأصل الفوري كامل القيمة. لكن منطق إيثريوم مختلف تمامًا، فالرهن جزء لا يتجزأ من خصائص أصوله، وهو الوسيلة الأساسية للمستثمرين للاستفادة من اقتصاد الشبكة وتحقيق عوائد مركبة. صندوق ETF الفوري لا يوفر هذه الوظيفة.

هذه ليست السبب الوحيد، لكنها بلا شك العامل الرئيسي وراء تدفق الأموال المؤسسية بشكل بطيء جدًا إلى إيثريوم. حاليًا، تدير بلاك روك صندوق ETF للفوربيتكوين (IBIT) بأصول تتجاوز 55 مليار دولار، بينما حجم صندوق ETF لإيثريوم (ETHA) يبلغ حوالي 65 مليار دولار فقط. صحيح أن ميزة السبق في السوق وسردها الأبسط يساهمان في ذلك، لكن عيوب المنتج هي السبب الجوهري. المؤسسات تحصل على سرد ارتفاع إيثريوم، لكنها تتلقى أصلًا مقيدًا ومقصوصًا.

وول ستريت دخلت السوق بالفعل، وقيمة البنية التحتية تتزايد

الأداء الضعيف للأصول يخفي التطور السريع الذي حققه إيثريوم في اعتماد المؤسسات منذ إطلاق ETF الفوري في يوليو 2024.

خلال هذه الفترة، زاد عرض الأصول الواقعية (RWA) على إيثريوم حوالي سبعة أضعاف، وتضاعف عرض العملات المستقرة. وول ستريت بدأ يرى إيثريوم كجزء من البنية التحتية — أي كمسار لتشغيل العملات المستقرة والأصول المرمزة، وليس مجرد هدف تداولي.

تطور عرض الأصول الواقعية على إيثريوم منذ يوليو 2024

صناديق مثل صندوق BUIDL من بلاك روك، وصندوق FOBXX للسوق النقدي من فرانكلين تمبليتون، والمنتجات المرمزة المتزايدة، جميعها تتم تسويتها على إيثريوم أو على شبكاتها من الطبقة الثانية (L2). البنوك الكبرى تختبر قدرات التسوية على السلسلة، وSWIFT تدرج ضمن ذلك. على الرغم من أن تدفقات الأموال إلى ETF ليست مثالية، إلا أن خريطة المؤسسات على إيثريوم تتوسع باستمرار.

جوهر المشكلة هو أن المؤسسات يمكنها امتلاك تعرض سعر إيثريوم، لكنها لا تستطيع المشاركة بشكل امتثالي في اقتصاد الشبكة الذي تعتمد عليه بشكل متزايد. ظهور ETHB حلّ تمامًا هذه المشكلة.

تطور العملات المستقرة على إيثريوم منذ يوليو 2024

تأثير هيكلي: إعادة بناء منطق الاستثمار المؤسسي

هذا التأثير يتجاوز بكثير منتج ETHB نفسه.

قبل ذلك، كان على المؤسسات غير الأصلية للعملات المشفرة أن تعتمد على هياكل بديلة مثل الصناديق العقارية الرقمية (DAT) للحصول على تعرض لعائد إيثريوم. رغم أن هذه الهياكل تتيح المشاركة في الرهن وإعادة الرهن وبيئة DeFi، إلا أن قيمة الصناديق لا ترتبط مباشرة بالأصول الأساسية.

وجود هذه الهياكل يرجع إلى القيود التنظيمية التي تمنع المؤسسات من المشاركة المباشرة في الرهن. مع إطلاق صندوق ETF للرهن، تقلل من أهمية هذه الطرق الوسيطة بشكل كبير. الأموال التي كانت تتجه سابقًا عبر وسطاء إلى هذه الهياكل، يمكن أن تتدفق مباشرة إلى الأصول الأصلية لإيثريوم.

تقييم السوق والواقع الأساسي: القيمة في أدنى مستوياتها

عند إطلاق ETHB، من خلال عدة مؤشرات دورية، يُظهر تقييم إيثريوم أنه في منطقة قيمة معقولة إلى عميقة.

مؤشر MVRV (القيمة السوقية / القيمة الحقيقية) أقل من 1، مما يدل على أن السوق بشكل عام في حالة خسارة غير محققة؛ عرض المعروض من الأرباح أقل من فترة الانهيار في 2022؛ لم يتجاوز سعر الدورة الحالية أعلى مستوى له في 2021، وظل في نطاق تذبذب سابق، ومن منظور تاريخي، فإن السعر يوفر فرصة ضغط ذات قيمة عالية.

بالطبع، الأداء الضعيف يرجع أيضًا إلى تطور إيثريوم نفسه. خارطة طريق الشبكة من الطبقة الثانية تركز على التوسع وتحسين تجربة المستخدم، بدلاً من استحواذ رسوم Layer1. تقنية الكتل البياناتية (Blob) خفضت بشكل كبير تكاليف ربط الحلول من الطبقة الثانية (Rollup)، مما أدى إلى تراجع حجم حرق الرسوم الذي كان يدعم سرد الانكماش، مما يصعب نمذجة منطق الاستثمار.

لكن من الجدير بالذكر أن نظام إيثريوم النقدي لم يتضرر. معدل الإصدار السنوي حوالي 0.8%، وهو تقريبًا مساوي لمعدل التضخم في بيتكوين. الآن، تتجمع العوامل مجددًا: الطلب من المؤسسات يتسارع، وبيئة الأصول الواقعية، والعملات المستقرة، وصناديق الأصول المرمزة تنمو بشكل ثابت على إيثريوم، وتم فتح قناة العائد من الرهن، والسعر في منطقة قيمة منخفضة.

آفاق المستقبل: مقياس وول ستريت لاختبار القيمة

على مدى سنوات، كانت إيثريوم تروج لنفسها كمخزن للقيمة يدر عائدًا وطبقة تسوية اقتصادية للأصول المرمزة. هذا السرد تم تحسينه وتشكيله بشكل متكرر، ووُضع أمام المؤسسات التي أدركت قيمة الشبكة، لكنها لم تستطع المشاركة في اقتصاد إيثريوم.

اليوم، أصبح تصميم المنتج يتوافق تمامًا مع القيمة المعلنة. أداء سوق ETHB سيكون بمثابة مقياس رئيسي لمدى اعتراف وول ستريت بقيمة أصول إيثريوم بشكل حقيقي.