Цитикс Секьюритиз: 2026 год станет ключевым годом в подтверждении поворотной точки в развитии потребительского сектора

Рассмотренный в отчёте CITIC Securities, текущий потребительский рынок находится в ключевом окне между слабым восстановлением и ожиданиями политики. На основании маргинального улучшения макроэкономических данных и подтверждения микрофронтовых высокочастотных данных, мы считаем, что 2026 год станет критическим годом для установления поворотного момента в отрасли потребления. Поскольку текущая макроэкономическая среда всё ещё остаётся слабой, ожидается, что самостоятельное восстановление потребительской активности потребует времени; в краткосрочной перспективе стоит обращать внимание на возможности, связанные с фискальными мерами стимулирования. В настоящее время мы считаем, что распределение инвестиций в потребление должно сочетать стабильность и инновации — основание с высоким дивидендом и эластичный прорыв в сегменте растущего потребления: с одной стороны, через стимулирование сервисных услуг и других перспективных направлений, передавая политику и эффект богатства; с другой — через создание защитного базового портфеля из активов с высоким дивидендом, одновременно внимательно следя за возможностями роста цен и объёмов в цепочках поставок ресторанов, молочных продуктов и других сегментов при переходе CPI в положительную зону. В долгосрочной перспективе мы продолжим уделять особое внимание изменениям в структуре потребления.

▍ Три ключевых фактора: снижение издержек по политике, рост потребностей населения и привлечение инвестиций в рынок.

Как указано в нашем стратегическом отчёте на 2026 год, стимулирование внутреннего спроса — это ясная стратегия для ускорения экономического роста. С начала 2026 года основное внимание китайской политики по стимулированию потребления сосредоточено на продолжении и оптимизации программ по обновлению автотранспорта, бытовой техники и других долговременных товаров через субсидии на обмен старых моделей, а также на более активной фискальной политике и умеренной денежной политике для стабилизации занятости и доходов населения. В то же время, акцент постепенно смещается в сторону сферы культурного туризма, отдыха и ухода за пожилыми, что свидетельствует о структурных и среднесрочных мерах по повышению внутреннего спроса. После почти трёхлетних корректировок спрос на рынке потребления Китая постепенно демонстрирует признаки дна и восстановления. Несмотря на общую слабость, структурные направления, такие как сервисное потребление, премиальное потребление и духовное обогащение, показывают рост, а низкая база 2025 года, связанная с запретом на алкоголь, создает благоприятные условия для восстановления данных по потреблению во втором квартале 2026 года. В то же время, доля потребительских активов продолжает снижаться и достигла исторического минимума, что делает любую маргинальную позитивную динамику в секторе способной стимулировать рост потребления. Рекомендуется увеличить долю потребительских активов, сочетая «преддверие восстановления» с фокусом на росте спроса и дивидендах, используя «бабочий» подход к портфелю для ожидания улучшения ситуации. Ниже представлены четыре основные стратегии:

▍ Первая стратегия: сервисное потребление, вероятно, станет новым фокусом политики, заменив долговременные товары.

Программа обмена старых автомобилей и техники продолжится в 2026 году, однако с учетом снижающейся эффективности субсидий на долговременные товары, вероятно, основное внимание будет уделяться развитию сервисного потребления. Согласно мнению макроотдела CITIC Securities, при правильной политической поддержке Китай обладает значительным потенциалом для расширения сферы сервисных услуг. Необходимы меры по укреплению социальной защиты для активизации сбережений, обеспечению права на отдых и предотвращению его вытеснения, а также повышению доли доходов, чтобы стабилизировать ожидания. На стороне предложения — расширение мощностей, повышение качества и развитие уникальных отраслей для создания новых точек роста, а также построение сильной рыночной экономики для стимулирования деловой активности. В рамках ожидаемого расширения «рефинансирования» сферы сервисных услуг и стимулирующих мер в виде туристических и культурных купонов, опытное потребление, включая гостиницы, рестораны, культурные и туристические услуги, транспорт, получит поддержку, что приведет к синхронному восстановлению потока клиентов и финансовых показателей.

▍ Вторая стратегия: элитное потребление — первые признаки передачи эффекта богатства, поиск уверенности в условиях сегментации.

В третьем квартале 2025 года некоторые ключевые сегменты элитного потребления — люксовые товары, премиум-косметика, авиаперевозки и элитное жильё в крупных городах — показали результаты лучше ожидаемых ранее. В настоящее время рынок потребления Китая демонстрирует яркую характеристику «K-образного восстановления»: бум в сегментах элитных товаров и услуг резко контрастирует с мягким восстановлением массового потребления. Такой расклад обусловлен жесткими ограничениями со стороны предложения, эффектом богатства у высокодоходных групп и постепенным улучшением политики. Важными направлениями для внимания являются передача эффекта богатства и оптимизация предложения, что может привести к точкам перелома в бизнесе, включая сегменты, связанные с богатством на капиталовом рынке, такие как люксовые товары, косметика высокого класса, элитная недвижимость, международные поездки, азартные игры и беспошлинная торговля (подробнее — в отчёте от 16 декабря 2025 года «Темы восстановления элитного потребления в индустрии — слабая реальность при сильных ожиданиях — поиск уверенности в условиях сегментации»).

▍ Третья стратегия: внимательно следить за механизмами передачи цен и возможностями.

В 2026 году Китай может столкнуться с заметным импортированным инфляционным давлением, вызванным ценами на цветные металлы (медь, алюминий) и нефть, обусловленным глобальной тенденцией «долларовой дезинфляции», спросом на физические активы, развитием инфраструктуры для искусственного интеллекта и опасениями по поводу тарифных барьеров. Согласно прогнозам макроотдела CITIC Securities, при оптимистичных сценариях индекс цен производителей (PPI) может выйти в положительную зону уже к маю 2026 года. В центре внимания — рост стоимости удобрений и кормов, передача этого роста на цены сельскохозяйственной продукции (CPI), а также потенциал для двойного роста в цепочках поставок ресторанов и питания за счет переоценки запасов и замещения. Лидирующие компании смогут воспользоваться низкими запасами для краткосрочного расширения прибыли, а рост инфляции заставит рестораны сокращать расходы на рабочую силу и ускорять стандартизацию закупок полуфабрикатов, что повысит проникновение в цепочку поставок.

▍ Четвертая стратегия: снижение депозитных ставок, принятие неопределенности и свободных денежных потоков в условиях «дефицита активов».

В условиях низких ставок и «дефицита активов» в 2026 году большинство сегментов потребительского рынка остаются в режиме ожидания. Основная идея инвестирования в высокодивидендные активы — перейти от поиска высокого роста к принятию «преимущества определенности» и «свободных денежных потоков». В сочетании с постоянным увеличением долгосрочных инвестиций и политикой по управлению рыночной капитализацией государственных и центральных предприятий такие активы становятся редким и привлекательным инструментом с балансом между защитой и доходностью.

Риски:

• Превышение ожиданий по снижению темпов роста экономики, что приведет к более сильному падению потребительского спроса;
• Неожиданные изменения в политике различных отраслей;
• Превышение инфляционных ожиданий и недостаточная способность к ценовому ценообразованию, что повлияет на прибыльность;
• Недостаточная эффективность реализуемых мер по стимулированию потребления.

Инвестиционная стратегия:
В свете неоднократно подчеркиваемой необходимости расширения внутреннего спроса на важных совещаниях, предполагается, что в будущем правительство будет стимулировать потребление и доходы населения двумя направлениями:

• Стимулирование потребления — продолжение субсидий на товары, расширение ассортимента, повышение значимости сервисных услуг и расширение субсидий на опытное потребление;
• Повышение доходов — стабилизация занятости и доходов, совершенствование системы соцобеспечения. Однако необходимо учитывать, что цены на недвижимость ещё не стабилизировались и могут оказывать сдерживающее влияние на потребление, что требует появления позитивных сигналов.

Мы считаем, что 2026 год станет ключевым для установления поворотного момента в отрасли потребления. Поскольку макроэкономическая среда всё ещё остаётся слабой, восстановление потребительской активности потребует времени; в краткосрочной перспективе стоит обращать внимание на возможности фискальных мер стимулирования. В краткосрочной перспективе рекомендуется придерживаться «бабочьей» стратегии: с одной стороны — через сервисное потребление и передачу эффекта богатства; с другой — через создание защитного базового портфеля из высокодивидендных активов, а также внимательно следить за возможностями роста цен и объёмов в цепочках поставок ресторанов и питания при переходе CPI в положительную зону. В долгосрочной перспективе вновь подчеркивается важность структурных изменений в потреблении.