Глубокое понимание того, что такое RWA: от определения до применения в DeFi

RWA (Real World Assets), то есть реальные активы. Эта концепция, хотя и кажется незнакомой, становится важным мостом между традиционными финансами и миром криптовалют. Проще говоря, RWA — это перевод существующих в реальности активов на блокчейн с помощью токенизации, что позволяет этим активам циркулировать и торговать в экосистеме DeFi.

Какие виды активов входят в RWA?

В зависимости от формы активов, RWA можно условно разделить на несколько основных категорий. Первая — традиционные стабильные активы, такие как доллары, евро и другие фиатные валюты. Вторая — драгоценные металлы, включая золото, серебро и другие ценные металлы, сохраняющие стоимость. Также сюда относятся недвижимость, облигации (особенно американские казначейские облигации), страховые продукты, потребительские товары, кредитные ноты и лицензионные сборы.

Эти активы знакомы многим, ведь они лежат в основе традиционных финансов. Но почему они так важны для DeFi? Ключевое — масштаб. Согласно рыночным данным, рынок фиксированного дохода — облигации — составляет около 127 триллионов долларов, мировая стоимость недвижимости — примерно 362 триллиона долларов, а рыночная капитализация золота — около 11 триллионов долларов. В то же время, рыночная капитализация всех нативных криптоактивов составляет всего около 1,1 триллиона долларов. Если бы даже небольшая часть этих традиционных активов была переведена в DeFi, его рыночный масштаб мог бы значительно вырасти.

Как активы из RWA попадают в экосистему DeFi?

Чтобы превратить вопрос «что такое RWA» в практическое применение, ключевым технологическим инструментом является токенизация (Tokenization). Основная идея — создание с помощью смарт-контрактов токенов, представляющих RWA, при этом через оффчейн-обеспечение обеспечивается возможность выкупа этих токенов за базовые активы.

В практике DeFi RWA уже реализованы в трех основных формах:

Первая — стабильные монеты. USDT, USDC, BUSD и другие крупные стабильные монеты — это RWA. Эмитенты, такие как Tether, Circle, Paxos, поддерживают резерв долларов, подтвержденный аудитами, и выпускают стабильные токены для использования в блокчейне и DeFi. Эта модель стала базовой инфраструктурой крипторынка.

Вторая — синтетические активы. В форме синтетических активов можно торговать на блокчейне акциями, товарами и другими реальными активами. Synthetix — яркий пример этого направления. Во время пика бычьего рынка в 2021 году протокол заблокировал более 3 миллиардов долларов активов, что демонстрирует огромный потенциал синтетических активов.

Третья — использование RWA в кредитных протоколах. Платформы DeFi уже начали поддерживать кредиты с залогом в RWA. Более того, появились платформы, предлагающие кредитование на основе репутации: заемщики не обязаны предоставлять традиционные залоги, а основываются на своей репутации бренда. Это расширяет финансовые возможности DeFi и создает устойчивый источник дохода для протоколов кредитования.

Кто лидирует в сфере RWA?

Наиболее заметные успехи достигли MakerDAO. Объем их RWA-проектов уже превышает 680 миллионов долларов, что приносит более 58% дохода протоколу. Эти цифры ясно показывают важность традиционных активов для DeFi. Интересно, что доходность в традиционной финансовой системе обычно выше, чем в текущих протоколах DeFi: например, доходность по американским казначейским облигациям — около 3,5%, а в большинстве популярных кредитных протоколов DeFi — около 2%. Этот разрыв создает новые возможности для устойчивой прибыли в DeFi.

Управление RWA в MakerDAO также заслуживает внимания. Для эффективного управления этими активами создан RWA Foundation. В зависимости от типа залога могут создаваться разные Foundation, а каждое специальное юридическое лицо (SPV) выбирает наиболее подходящую юрисдикцию и структуру.

В части ликвидации MakerDAO внедрил значительные инновации. Поскольку RWA — это оффчейн-активы, их ликвидация не может осуществляться через публичные аукционы на блокчейне. Поэтому используется механизм принудительного исполнения сторонними организациями вне цепочки. Для этого разработаны специальные смарт-контракты, такие как RwaLiquidationOracle (представляющий оракул для оффчейн-исполнения), RwaFlipper (виртуальный модуль ликвидации), RwaUrn (поддерживающий заимствование DAI и передачу на указанный счет).

Примеры проектов: в портфеле RWA MakerDAO есть три ключевых актива. Около 500 миллионов долларов — это американские казначейские облигации, управляемые Monetalis (по предложению MIP65). Еще один — кредит в 100 миллионов долларов, предоставленный банком Huntingdon Walley Bank (HVB), что стало первым случаем коммерческого займа между регулируемым финансовым институтом США и децентрализованной цифровой валютой. Также французский банк Société Générale занял у MakerDAO 7 миллионов долларов под залог облигаций AAA-класса на сумму 40 миллионов евро в виде OFH-токенов.

Centrifuge использует NFT для мостика между реальными активами. Общий заблокированный объем (TVL) проекта превышает 170 миллионов долларов. Их децентрализованное приложение — Tinlake. Логика такова: инициатор активов использует платформу для превращения реальных активов в NFT (с юридическими документами), а затем использует этот токенизированный NFT как залог для создания пула активов. В каждом пуле создаются два типа токенов: DROP и TIN. Инвесторы выбирают по своему рисковому профилю: держатели DROP получают гарантированный доход (фиксированная ставка с постоянным начислением процентов), а держатели TIN — переменную доходность с риском понести первые убытки. Такая структура позволяет участвовать инвесторам с разным уровнем риска.

Возможности и вызовы RWA

Будущее RWA полно возможностей, но и сопряжено с серьезными рисками.

С точки зрения рисков, ключевая проблема — доверие. Поскольку токенизация RWA — это по сути оффчейн-активы, их ликвидация не может осуществляться через публичные аукционы на блокчейне. В итоге, окончательное решение о ликвидации зависит от традиционных финансовых институтов, что ставит под сомнение доверие к этим активам. Это означает, что доверие к RWA, вероятно, никогда не достигнет уровня нативных криптоактивов. Также полностью безлицензионные DeFi-протоколы вряд ли смогут поддерживать RWA, поэтому большинство проектов в этой сфере требуют участия централизованных сторон.

С точки зрения возможностей, важным ориентиром служит STO (Security Token Offering). STO традиционно считается ограниченной формой реализации RWA, поскольку большинство таких токенов — это узкоспециализированные ценные бумаги, доступные только на лицензированных платформах, и их внедрение значительно ниже, чем у RWA на публичных цепочках. Однако STO — это один из немногих способов, который получил признание регуляторов и позволяет развивать легальную токенизацию активов. Опыт их внедрения показывает, что соблюдение нормативных требований — важнейший аспект. Когда RWA сможет получить подобную регуляторную поддержку, его потенциал раскроется полностью.

В целом, ответ на вопрос «что такое RWA» — это не просто «токенизация реальных активов». Это новый вектор интеграции DeFi и традиционных финансов, ключевой канал для соединения десятков триллионов долларов в реальных активах с криптомиром. Проекты, которые первыми начнут исследовать эти возможности, выстроят доверие и наладят сотрудничество с регуляторами, получат значительное конкурентное преимущество в этой сфере.