После передышки, почему японские акции могут продолжить рост

Японский горячий фондовый рынок делает паузу, препятствуемый войной в Иране и ростом цен на нефть. Однако аналитики и управляющие фондами считают, что есть причины полагать, что акции страны могут готовиться к новым ростам.

Хотя в краткосрочной перспективе японский рынок выглядит достаточно оцененным, его новая правительство, продолжающиеся корпоративные реформы и возобновленный интерес со стороны иностранных инвесторов могут поддержать рост акций. Одно предостережение, помимо войны в Иране: оценки не так дешевы, как в прошлые годы.

Инвесторы с оптимизмом смотрят на Японию с 2023 года, исходя из предположения, что ее долгое вялое экономическое развитие выглядит более здоровым, прибыльный рост разумен, оценки недороги, а дивиденды и выкуп акций растут. За последние пять лет основной индекс Токийской фондовой биржи, или TOPIX, вырос на 99% в иенах, а Nikkei 225 — на 95%. Между тем, индекс Morningstar Japan вырос на 86% в иенах и на 42% в долларах США.

Однако это не было прямым ралли. В августе 2024 года акции упали после повышения процентных ставок Банком Японии, а последующий рост йены ударил по стратегии carry trade (заимствование по низкой ставке в йенах для финансирования более дорогих ставок в других валютах), напугав иностранных инвесторов. Рынок оживился, затем колебался из-за опасений по поводу тарифов, ужесточения монетарной политики и выборов. В феврале рынок снова вырос после того, как победа премьер-министра Санае Такаичи и ее Либерально-демократической партии с абсолютным большинством в Палате представителей вызвала оптимизм.

Уязвимость Японии из-за войны в Иране

Война в Иране создает проблему для Японии, поскольку нарушается поставка сжиженного природного газа. LNG составляет 36% электроэнергии страны, и Япония импортирует почти все свои ископаемые виды топлива. С 27 февраля индекс TOPIX снизился на 4,2%, а Nikkei 225 — на 4,4%, что сократило их годовые приросты до 10,7% и 11,8% соответственно.

Рост цен на нефть и газ увеличит издержки, повысит инфляцию и окажет давление на операционные маржи компаний. «Это не должно изменить курс монетарной политики Банка Японии, поскольку он основан на инфляции без учета затрат на топливо», — объясняет стратег Morningstar Лоррейн Тан. Тем не менее, она считает, что влияние войны на издержки компаний должно ограничиться вторым кварталом: «OPEC уже заявил, что увеличит добычу в апреле. Мы также не ожидаем, что иранские военные смогут долго блокировать Ормузский пролив, и серьезные повреждения LNG-объектов Катара не входят в наш базовый сценарий.»

Краткосрочная оценка японских акций

Тан считает, что несмотря на недавние потери, японские акции остаются справедливо оцененными после сильного роста с начала года.

Это мнение разделяет и Дэн Херли, специалист по международным акциям в T. Rowe Price. «Оценки немного растянуты — 17,5 раза по прогнозной прибыли против исторических 14,0. В целом, история переоценки уже реализована в отношении мультипликатора», — говорит он.

По данным Yardeni Research, прогнозная прибыльность индекса MSCI Japan составляет около 9%, что значительно выше чуть более 1% в 2009 году. Ожидается, что рост выручки в 2026 году снизится на 2,0% после роста на 5,8% в 2025 году, однако в 2027 году он вырастет на 4,4%, а в 2028 — на 3,9%. В то же время Yardeni прогнозирует рост прибыли на 11,2% в 2026 году и на 10,3% в 2027 году по сравнению с примерно 7,9% в 2025 году.

Долгосрочные планы ЛДПР должны стимулировать рост акций и интерес иностранных инвесторов

Долгосрочные аналитики считают, что японские акции выглядят перспективными. Хотя рынок уже не так дешев, как раньше, он все еще привлекателен по сравнению с другими крупными рынками. Индекс MSCI All-Country World торгуется по 19-кратной прогнозной прибыли, а S&P 500 — по 21-кратной.

Еще один повод для оптимизма — наличие у ЛДПР абсолютного большинства, что облегчает реализацию программы стимулирования роста. После последних выборов стратег Глобал Инвестментс Банк Японии Брюс Кирк повысил свою 12-месячную цель по TOPIX с 3900 до 4300 пунктов (сейчас индекс на уровне 3772). Он заявил клиентам, что победа Такаичи может «изменить восприятие японского рынка глобальными инвесторами. Это должно стимулировать рост чистых иностранных притоков и период расширения мультипликатора на уровне индекса.»

Кирк отмечает, что после трех предыдущих выборов, когда коалиция под руководством ЛДПР достигала абсолютного большинства в нижней палате, рынок в среднем рос на 20% в последующие три месяца, а затем происходило расширение мультипликатора на 2-3 пункта. Он ожидает, что политика Такаичи станет яснее в вопросах обороны, экономической безопасности и отношений с США. (Такаичи посетит президента Трампа 19 марта для саммита.) Также сообщается, что она настаивает на государственном инвестировании в «национальных чемпионов» в сферах искусственного интеллекта и производства чипов.

Усиление корпоративного управления может стимулировать рост прибыли. В течение многих лет японские корпорации сталкивались с давлением со стороны политиков, регуляторов, активных акционеров и компаний, занимающихся голосованием по доверенности, чтобы повысить доходность. Агентство финансовых услуг Японии готовит правила, требующие от компаний подтверждать эффективное использование наличных средств, начиная с этого года. В листинге у компаний хранится около 840 миллиардов долларов наличных. В 2024 году выкуп акций вырос на 75% по сравнению с 2023 годом. Даже крупные холдинги, такие как Toyota Group, начинают масштабное избавление от кросс-акционерных долей. «Регуляторное давление вызвало массовую распродажу кросс-акций в страховом секторе, и даже компании-отказники, такие как Toyota, начали крупномасштабное избавление от кросс-акций», — пишет инвестиционный менеджер GMO.

Укрепление йены также может стать благоприятным фактором для иностранных инвесторов.

Инвесторы, похоже, недооценивают Японию

Между тем, многие инвесторы недооценивают японский рынок. Средний глобальный фонд с акцентом на крупные компании имеет в портфеле всего 4,4% активов в Японии, согласно данным Morningstar. В то же время ETF iShares MSCI ACWI, основанный на широко используемом бенчмарке, имеет 5,4% активов в Японии.

На сегодняшний день в 2024 году в фонд Franklin FTSE Japan ETF FLJP поступило около 30 миллионов долларов, а с конца сентября — всего 500 миллионов долларов, объясняет Дина Тинг, руководитель отдела глобального индексного портфеля Franklin Templeton. В настоящее время в фонде находится 3,2 миллиарда долларов. Она отмечает, что для глобальных инвесторов добавление японских активов — это хорошая идея, поскольку «инвестировать в некоррелированные активы полезно, а корреляция между рынками США и международными рынками снижается.»

По данным Morningstar, в январе 2024 года ETF на японские акции привлекли 691 миллион долларов, а за последние 12 месяцев — 1,08 миллиарда долларов.

Какие японские акции приносят выгоду?

T. Rowe Price выделяет сегменты рынка, которые могут выиграть от увеличения государственных расходов. Херли считает, что внутренняя рецессия может поддержать банки MUFJ, MUFG и Resona 8308, а также Mitsubishi Estate 8802.

В феврале Goldman Sachs проанализировал 430 японских компаний, чтобы выявить те, которые подвержены восьми факторам корпоративного управления: импульсу выкупа акций, активным инвесторам в реестре акционеров, высокой доле кросс-акций в активах, множеству сегментов деятельности, чистым наличным средствам и ROE ниже 8%, нереализованным доходам от недвижимости не менее 5% от рыночной капитализации, низкому уровню одобрения руководства на годовом собрании 2025 года и недавнему недоисполнению цены акций в 2025 году. Компании, соответствующие хотя бы четырем из этих критериев, включают Kyocera 6971, Dena 2432, Sumitomo Realty 8830 и Money Forward 3994.

Тан из Morningstar считает, что есть «локальные возможности», и что чрезмерная продажа из-за опасений по поводу влияния ИИ на софт и игровые компании, вероятно, преувеличена.

Вот некоторые акции, на которые обращает внимание Тан:

Kirin 2503

«Мы считаем, что Kirin имеет потенциал для роста доходов и прибыли в Японии и за рубежом за счет создания синергии между FANCL, Blackmores и своей глубоко укоренившейся дистрибьюторской сетью из пивного бизнеса. Есть возможности для расширения линии пищевых добавок, используя свои фармацевтические возможности. Внутренний алкогольный бизнес может вызывать опасения у некоторых инвесторов, но мы считаем, что Kirin укрепляет свои пивные бренды, чтобы постепенно компенсировать снижение популярности Happoshu и новых жанров.»

«В результате мы больше не считаем, что Kirin будет уступать Asahi в Японии, несмотря на большую долю низмальтовых/безмальтовых алкогольных продуктов, а также на предстоящую унификацию налога на пиво в конце 2026 года. Наконец, руководство сосредоточено на улучшении распределения капитала, увеличивая возврат акционерам (включая выкуп акций) и продавая непрофильные бизнесы. Мы считаем, что эти инициативы могут повысить рыночные настроения по акции.»

Nintendo 7974

«Мы считаем, что акции Nintendo недооценены, потому что рынок слишком сосредоточен на краткосрочных проблемах и недооценивает долгосрочный потенциал роста поставок игр и консолей, который основан на привлекательных персонажах компании.»

Keyence 6861

«Рынок кажется чрезмерно сосредоточенным на недавнем замедлении общего роста, при этом игнорируя тот факт, что руководство сознательно замедлило найм сотрудников, чтобы повысить эффективность на одного работника. Мы считаем, что такой подход стратегически оправдан, особенно учитывая, что зарубежные продажи на одного сотрудника все еще значительно уступают внутренним. Как указано в последней презентации компании, глобальный рынок сбыта в разы больше текущей выручки, что подразумевает значительный долгосрочный потенциал после восстановления найма и расширения мощностей за рубежом. Этот разрыв показывает, что текущий рост — это скорее пауза для оптимизации, а не структурное замедление.»

«Важно, что уникальная модель прямых продаж Keyence, быстрый цикл разработки продуктов и решение, основанное на ценности, остаются полностью актуальными. Эти основы продолжают обеспечивать очень высокие маржи и сильное генерирование наличных. При сохранении операционной дисциплины и возобновлении зарубежной экспансии мы видим потенциал как для постоянного роста выручки, так и для переоценки рынка в среднесрочной и долгосрочной перспективе.»