أعلى راتب تنفيذي سنوي 1.52 مليون، 800 مليون إضافية لبنك تشانجآن، انهيار السعر وتراجع تحت القيمة الدفترية! وجهان للمثال والواقع في تقارير الصناديق الاستئمانية للفئة الأولى......

易趣君

“كيف تتعامل مع انخفاض سعر السهم؟ إلى أين وصل عرض زيادة رأس المال بقيمة 3.8 مليار يوان؟ ولماذا يتم زيادة رأس مال بنك تشان آن؟ في ظهر يوم 10 مارس، قاد رئيس مجلس إدارة شركة شن يوان تيو ياو وي دونغ وفريق الإدارة العليا مواجهة مباشرة مع المستثمرين، مقدمين ردًا آخر غير التقرير السنوي.”

في تمام الساعة 3 من ظهر يوم 10 مارس، على صفحة البث المباشر عبر الإنترنت لـ“عرض أداء شركة شن يوان تيو لعام 2025”، استمرت أسئلة المستثمرين في التدفق بشكل متواصل.

“السعر السوقي للسهم طويل الأمد أقل من صافي الأصول، كيف ينظر إليه الإدارة؟”

“هل هناك مستهدفون محددون لعرض زيادة رأس المال بقيمة 3.8 مليار يوان؟”

“ما هو السبب الحقيقي وراء المشاركة في زيادة رأس مال بنك تشان آن؟”

في مواجهة سلسلة من الأسئلة الحاسمة، حضر رئيس مجلس الإدارة ياو وي دونغ، والرئيس التنفيذي جيه زهي جيونغ، مع فريق من كبار التنفيذيين، وردوا على كل سؤال على حدة. استمرت هذه الجلسة لمدة ساعتين، وكانت ليست فقط تفسيرا إضافيا لبيانات التقرير السنوي، بل كانت أيضا بمثابة خطوة حاسمة لنقل الثقة إلى السوق من قبل الشركة الوحيدة المدرجة في سوق الأسهم الصينية (A-shares) في قطاع الصناديق والائتمان.

قبل شهر واحد فقط، أصدرت شركة شن يوان تيو تقريرها السنوي لعام 2025. تظهر البيانات أن الشركة حققت إيرادات تشغيلية بلغت 2.952 مليار يوان خلال العام، بزيادة نسبتها 0.85%، وصافي أرباح يعود للمساهمين بلغ 1.433 مليار يوان، بزيادة قدرها 5.25%. في ظل الانتعاش التدريجي لقطاع الصناديق والائتمان بشكل عام، تعتبر هذه النتائج ملحوظة. ومع ذلك، فإن وجود مشكلات مثل التدفق النقدي التشغيلي السلبي، وانخفاض سعر السهم لفترة طويلة دون مستوى صافي الأصول، وارتفاع التركيز الجغرافي، كلها أمور لا يمكن للمستثمرين تجاهلها.

الرد على أسئلة الانخفاض في السعر، وتطوير عرض الزيادة، وتخطيط بنك تشان آن

خلال مؤتمر الأداء، وبخصوص الأسئلة المتكررة من المستثمرين حول انخفاض سعر السهم طويل الأمد عن صافي الأصول (سعر الإغلاق في 10 مارس كان 3.54 يوان، وصافي الأصول لكل سهم 3.7 يوان)، اعترف ياو وي دونغ قائلاً: “سعر التداول في السوق الثانوي يتأثر بعدة عوامل، منها الاقتصاد الكلي، وأداء السوق، والسياسات القطاعية، والظروف الأساسية للشركة.”

وأضاف أن الشركة تولي أهمية كبيرة لإدارة القيمة السوقية، وستتخذ ثلاث خطوات: أولاً، الاستمرار في تقديم عوائد مستقرة للمساهمين، والحفاظ على استمرارية سياسة التوزيعات؛ ثانياً، تعزيز التواصل مع السوق، من خلال مؤتمرات الأداء، والفعاليات الترويجية، ووسائل أخرى لنقل المعلومات التشغيلية بشكل فوري؛ ثالثاً، وفقًا لتوجيهات هيئة تنظيم الأوراق المالية، ستبحث الشركة بنشاط عن إجراءات جديدة لتعزيز التفاعل بين القيمة السوقية والقيمة الجوهرية، وتحقيق التوازن بينهما.

ومن الجدير بالذكر أن الشركة حققت حتى عام 2025 توزيع أرباح بقيمة 0.90 يوان لكل 10 أسهم، بإجمالي توزيعات بلغ 460 مليون يوان، وهو ما يمثل 32.13% من صافي الأرباح العائدة للمساهمين. وأشار ياو وي دونغ إلى أن الشركة تنوي في منتصف عام 2026 إجراء توزيع أرباح يعتمد على الأرباح غير الموزعة والأداء الحالي.

وفيما يخص عرض الزيادة بقيمة 3.8 مليار يوان، قال ممثل الشركة المروج لعرض الزيادة، نائب رئيس شركة CITIC Securities، بان يوان، إن المستهدفين المحتملين لم يتم تحديدهم بعد، لكن بعد إصدار خطة العمل، تواصل مع العديد من المستثمرين من مختلف الأنواع وأبدوا اهتمامهم واستعدادهم للاستثمار. وأضاف أن العرض لا يزال بحاجة لموافقة لجنة تنظيم الأوراق المالية في Shenzhen، وأن الشركة تتابع بشكل متزامن جميع مراحل التحضير، وستلتزم بالإفصاح عن التقدم بشكل منتظم وفقًا للمتطلبات التنظيمية.

بالإضافة إلى ذلك، في يناير من هذا العام، أعلنت شركة شن يوان تيو عن نيتها المشاركة في زيادة رأس مال بنك تشان آن، بمبلغ لا يتجاوز 800 مليون يوان. وشرح ياو وي دونغ أن هذه الزيادة تتماشى تمامًا مع خطة “الخطة الخمسية الخامسة” للشركة، والتي تركز على تعزيز وتوسيع استثمارات الأسهم المالية، بهدف تحسين هيكل تخصيص رأس المال على المدى الطويل، وزيادة كفاءة استخدام الأموال الذاتية، وتعزيز النفوذ والكلمة في الشركات المالية التي تم استثمارها.

ووفقًا للمعلومات، بحلول بداية يناير، كانت الشركة تمتلك 426 مليون سهم من أسهم بنك تشان آن، وبعد الزيادة ستصل إلى 635 مليون سهم.

ويبدو أن سبب اهتمام المستثمرين ببنك تشان آن هو وجود العديد من المخاطر التي يواجهها البنك نفسه.

ووفقًا للمعلومات، يواجه بنك تشان آن حاليًا اختبارًا شديدًا لمجموعة من المخاطر النظامية. وأهم تحدياته تتمثل في اقتراب نسبة كفاية رأس المال من الحد الأحمر، حيث انخفضت نسبة رأس المال الأساسي من المستوى المطلوب إلى 8.23%، وهو أعلى بقليل من الحد التنظيمي بمقدار 0.73 نقطة مئوية؛ ثانيًا، تدهور جودة الأصول، حيث بلغت نسبة القروض غير العاملة 1.83%، وهي أعلى من متوسط القطاع، مع تكرار حالات التأخير في سداد القروض الكبيرة، وانخفاض نسبة التغطية الاحتياطية إلى 168.36%؛ ثالثًا، تزايد المخاطر المتعلقة بالامتثال، حيث تم فرض غرامة على البنك بقيمة 4 ملايين يوان من قبل البنك المركزي في يوليو 2025، وتضمنت الغرامات السابقة قضايا تتعلق بالمعاملات المرتبطة، والوفاء الإجباري، والانتهاكات في إصدار الأوراق المالية؛ رابعًا، تزايد انتقال مخاطر المساهمين، حيث أعلنت شركة Dongling Group، التي تملك 4.82% من الأسهم، إفلاسها وإعادة هيكلتها، مع وجود قروض مرتبطة تتجاوز 1.7 مليار يوان، مما أثار تساؤلات حول “القروض باسم آخر”؛ وأخيرًا، الاعتماد على أرباح الاستثمار كمصدر رئيسي للأداء، حيث حققت الأرباح من الاستثمارات 4.255 مليار يوان خلال التسعة أشهر الأولى، بزيادة مضاعفة عن العام السابق، لكن إيرادات الرسوم والعمولات تدهورت، وتوقف مسار الإدراج منذ أربع سنوات.

ما وراء الأرقام: زيادة طفيفة في الإيرادات، وأرباح قوية

حققت شركة شن يوان تيو في عام 2025 إيرادات قدرها 2.952 مليار يوان، وصافي أرباح 1.433 مليار يوان، بزيادة نسبتها 0.85% و5.25% على التوالي، مع ارتفاع صافي الأرباح غير التشغيلية بنسبة 14.79%.

المصدر: التقرير السنوي لشركة شن يوان تيو لعام 2025

من حيث هيكل الإيرادات، بلغ صافي إيرادات الرسوم والعمولات 1.398 مليار يوان، بانخفاض طفيف مقارنة بالعام السابق؛ وبلغت أرباح الاستثمار 920 مليون يوان، مما دعم بشكل كبير الأرباح؛ وبلغ صافي دخل الفوائد 450 مليون يوان. يظهر الهيكل العام للإيرادات تنوعًا، مع استقرار أداء أرباح الاستثمار، مما يعكس تعزيز قدرة الشركة على الاستثمار في أعمالها الأساسية.

أما من ناحية القدرة على الربح، فبلغ هامش صافي الربح 48.52%، مما يعني أن كل 100 يوان من الإيرادات تساهم بما يقرب من 50 يوان من الأرباح الصافية، وهو مؤشر على قدرة عالية على التحول إلى أرباح. كما أن معدل النمو لصافي الأرباح غير التشغيلية (14.79%) يتجاوز بشكل ملحوظ معدل النمو لصافي الأرباح، مما يؤكد قوة النمو في الأعمال الأساسية.

وفيما يخص الأعمال الائتمانية، فإن نسبة إدارة الأصول بشكل نشط تتزايد باستمرار. حتى نهاية عام 2025، بلغ حجم إدارة الأصول لصناديق شن يوان تيو 6245.85 مليار يوان، بزيادة قدرها 8.01% عن نهاية العام السابق. وبلغ عدد المشاريع الائتمانية المدارة 1739 مشروعًا، وبلغ إجمالي أصول المشاريع 6990.04 مليار يوان، بزيادة 16.51%.

الأهم من ذلك هو تحسين الهيكل الإداري. حيث بلغ حجم الصناديق ذات الإدارة النشطة 5167 مليار يوان، بنسبة 82.7%، بزيادة قدرها 17.33% مقارنة بالعام السابق؛ في حين بلغ حجم الصناديق ذات الإدارة غير النشطة 1078.85 مليار يوان، بنسبة 17.3%. ارتفاع نسبة الصناديق ذات الإدارة النشطة يعكس نجاح الشركة في التحول نحو إدارة نشطة، وتعزيز قدراتها في هذا المجال.

أما من حيث توجيه الأصول، فإن التقرير السنوي يوضح بوضوح مسار تحول تخصيص الأصول للشركة. من جهة، استمرت الشركة في تقليل حجم الصناديق العقارية، حيث انخفضت إلى 5.927 مليار يوان في 2025، بانخفاض 3.3%، وارتفعت نسبة هذا القطاع من إجمالي الحجم إلى 0.85%. ومن جهة أخرى، زادت الشركة دعمها للاقتصاد الحقيقي، حيث ارتفعت حجم الصناديق الموجهة للقطاعات الصناعية إلى 6.836 مليار يوان، بزيادة 10.31%، مع تركيز خاص على الابتكار التكنولوجي والتصنيع المتقدم.

وفيما يخص الأعمال الأساسية، توسعت أصول الشركة الذاتية، وزاد حجم الإقراض. بحلول نهاية عام 2025، بلغ إجمالي الأصول الذاتية 294.51 مليار يوان، بزيادة قدرها 15.71%. ومن بين ذلك، بلغ حجم القروض والودائع 124.26 مليار يوان، بنسبة 42.2%، بزيادة 25.17%، واستثمارات مالية بقيمة 109.37 مليار يوان، بنسبة 37.1%. مع زيادة حجم الإقراض، وارتفاع نسبة الأصول المالية، يظهر توجهًا نحو الاستثمار النشط، مما يجعل أرباح الاستثمار مصدرًا هامًا للأرباح أيضًا.

رواتب التنفيذيين: المدير التجاري يتصدر بـ152 مليون يوان، والرئيس التنفيذي في المركز السادس بـ116 مليون يوان

مع صدور التقرير السنوي، كشفت بيانات رواتب فريق الإدارة العليا في شركة شن يوان تيو. حيث أظهر التقرير أن إجمالي رواتب أعضاء مجلس الإدارة وكبار التنفيذيين لعام 2025 بلغ 14.4014 مليون يوان، مع متوسط رواتب بعد استبعاد أعضاء مجلس الإدارة المستقلين ورؤساء مجلس الرقابة والمراقبين، حوالي 113.94 ألف يوان.

من بين التنفيذيين الذين تم الكشف عن رواتبهم، تصدر المدير التجاري زانغ جونغه بـ152.45 مليون يوان سنويًا، يليه مدير السوق سون شي يان بـ139.22 مليون يوان، بينما بلغ راتب رئيس مجلس الإدارة ياو وي دونغ 118.6 مليون يوان.

أما عن نائب الرئيس التنفيذي جيه زهي جيونغ، فهو يُعد “اليد اليمنى” للشركة، ويُثير راتبه اهتمامًا خاصًا. حيث أظهر التقرير أن جيه زهي جيونغ، البالغ من العمر 50 عامًا، حصل في عام 2025 على إجمالي تعويضات قبل الضرائب بقيمة 116.44 ألف يوان. ويُعد هذا المستوى من الرواتب في المرتبة السادسة بين أعضاء مجلس الإدارة وكبار التنفيذيين.

من حيث الاتجاه العام، انخفض إجمالي رواتب أعضاء مجلس الإدارة وكبار التنفيذيين بنسبة 13.38% مقارنة بعام 2024، حيث بلغ 18.005 مليون يوان، وهو يتماشى مع توجه الشركة نحو خفض التكاليف وزيادة الكفاءة.

جودة الأصول والوضع الرأسمالي: هامش أمان كافٍ وتدفق نقدي مضغوط

فيما يخص جودة الأصول، أظهرت شركة شن يوان تيو تحسنًا مستمرًا. حيث بلغت نسبة الأصول غير العاملة في نهاية عام 2025 حوالي 1.23%، مقارنة بـ1.41% في 2024، بانخفاض قدره 0.18 نقطة مئوية؛ وبلغت نسبة التغطية الاحتياطية حوالي 215.6%، مرتفعة من 198.3% في 2024، بزيادة قدرها 17.3 نقطة مئوية؛ وخفضت خسائر انخفاض الائتمان إلى 1.85 مليار يوان، مقارنة بـ2.21 مليار يوان في 2024، بانخفاض قدره 16.3%. تعكس هذه البيانات تحسن جودة الأصول، وزيادة الاحتياطيات، وتعزيز القدرة على تغطية المخاطر.

أما من ناحية الملاءة الرأسمالية، فبنهاية عام 2025، بلغ صافي الأصول العائدة للمساهمين 189.44 مليار يوان، وبلغت نسبة الدين إلى الأصول 35.68%، مرتفعة من 29.72% في 2024، وهو مؤشر على زيادة نية التوسع، لكنه لا يزال ضمن المستويات الآمنة. من حيث مؤشرات الرقابة، يبلغ رأس المال الصافي حوالي 125.80 مليار يوان، ونسبة رأس المال الصافي إلى رأس المال المخاطر حوالي 160.0%، ونسبة رأس المال الصافي إلى الأصول الصافية حوالي 67.4%، وكلها تتجاوز بكثير الحدود التنظيمية، مما يوفر مساحة واسعة للتوسع. ومن الجدير بالذكر أن الشركة أطلقت خطة لزيادة رأس المال بقيمة لا تتجاوز 38 مليار يوان، والتي ستعزز بشكل كبير من قدراتها الرأسمالية بعد تنفيذها.

لكن، يبقى التدفق النقدي هو الجزء الأكثر حذرًا في التقرير. حيث سجلت الشركة في عام 2025 صافي تدفق نقدي من الأنشطة التشغيلية بقيمة -8.79 مليار يوان، مقارنة بـ18.50 مليار يوان في 2024، بانخفاض كبير بنسبة 147.55%. أما التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية فكان -25.80 مليار يوان، والتدفق من الأنشطة التمويلية بلغ 29.91 مليار يوان. بشكل عام، انخفض النقد وما يعادله بمقدار 4.69 مليار يوان.

تفسير الشركة هو أن التحول من تدفق نقدي إيجابي إلى سلبي يرجع بشكل رئيسي إلى توسع الأعمال وزيادة الإقراض، حيث زاد صافي القروض والودائع بمقدار 21.33 مليار يوان، مما استهلك بشكل كبير التدفق النقدي التشغيلي. كما أن التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية زاد بسبب المدفوعات لشراء المنتجات المالية. على الرغم من أن التدفق النقدي من الأنشطة التمويلية زاد بشكل كبير، إلا أنه لا يغطي جميع النفقات النقدية، مما يرفع من ضغط السيولة.

عند النظر إلى تقرير 2025، يمكن تلخيص بعض السمات الأساسية للشركة. من المزايا، الأداء المستقر، وتوسع حجم الصناديق، وزيادة نسبة الإدارة النشطة، وتحسن جودة الأصول، وملاءة رأسمالية جيدة، وسياسة توزيع أرباح مستقرة. أما التحديات، فهي أن التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية أصبح سلبيًا، وأن توسع الأعمال يضغط على السيولة، وارتفاع التركيز الجغرافي، حيث تتجاوز إيرادات الشمال الغربي 80%، مما قد يحد من النمو على المدى الطويل؛ كما أن الأعمال الجديدة لا تزال في مرحلة النمو، وإيراداتها محدودة، وزيادة الإقراض تحمل مخاطر، مع تحديات في إدارة المخاطر الائتمانية.

في ظل تباطؤ النمو العام لقطاع الصناديق والائتمان، وتزايد التباينات داخله، أثبتت شركة شن يوان تيو مرونتها التشغيلية من خلال هذا التقرير. ومع ذلك، فإن التوازن بين توسع الأعمال وإدارة التدفق النقدي، وتعزيز جودة الأصول، وتحسين الهيكل المالي والسيولة، ستظل قضايا رئيسية يجب أن تركز عليها الشركة في المستقبل.

كما قال ياو وي دونغ خلال مؤتمر الأداء، إن الشركة ستبحث بنشاط عن إجراءات جديدة لإدارة القيمة السوقية، بهدف تعزيز التفاعل بين القيمة السوقية والقيمة الجوهرية. وباعتبارها الشركة الوحيدة المدرجة مباشرة في سوق الأسهم الصينية (A-shares) في قطاع الصناديق، فإن كل خطوة تتخذها شن يوان تيو تحظى باهتمام السوق.