غير مسبوق! قيمة عقود خيارات $BTC تتجاوز العقود الآجلة للمرة الأولى، "الرساء الجديد" لوول ستريت قد تحدد، حرب السلسلة الخفية على وشك الاندلاع!

الكثير من الناس قد لا يدركون أن حجم سوق خيارات العملات الرقمية قد أصبح أكبر مما يتصورون. حجم تداول المشتقات المشفرة في بورصة شيكاغو للسلع يتجاوز الذروة التي سجلتها العام الماضي بنسبة 46%. المؤسسات بحاجة إلى أدوات لإدارة مخاطر مراكزها التي تصل إلى مئات الملايين، والخيارات هي الأداة الوحيدة حالياً التي توفر تحديد دقيق لمخاطر التعرض.

الهيكل يتغير بشكل جذري. بحلول منتصف عام 2025، بلغت قيمة العقود غير المغطاة لخيارات @BTC حوالي 65 مليار دولار، متجاوزة للمرة الأولى العقود الآجلة. العقود الآجلة بطبيعتها تستخدم الرافعة المالية، بينما تتيح الخيارات للصناديق دفع علاوة حقوق الخيار لتحديد حد خسارة واضح لمركز @BTC بقيمة 5 مليارات دولار. هذا التحول يعني أن الأدوات التي تتيح تحديد المخاطر، بدأت تحل تدريجياً محل أدوات الرافعة المالية البحتة.

النمو يأتي من منصتين رئيسيتين. كانت Deribit منذ سنوات ساحة المعركة الرئيسية لتداول خيارات العملات الرقمية، وبعد استحواذ Coinbase عليها بمبلغ 2.9 مليار دولار في 2025، حصلت على دعم ائتماني من المؤسسات. أما خيارات IBIT التي أطلقت في نهاية 2024، فقد أدخلت رأس مال من العالم المالي التقليدي إلى هذا المجال. سوق الخيارات يتوسع بسرعة، لكن الغالبية العظمى من التداولات لا تزال تعتمد على الوسطاء. الخيارات على السلسلة لا تزال في مراحلها الأولى.

حصة سوق المشتقات اللامركزية ارتفعت خلال عامين من 2% إلى أكثر من 10%. Hyperliquid أثبتت أن DEX يمكن أن تنافس البورصات المركزية من حيث السرعة والشفافية. ومع ذلك، لم يظهر بعد مشروع مماثل ذو سمعة قوية في مجال الخيارات على السلسلة.

@DeriveXYZ لا تزال الرائدة في بروتوكول الخيارات على السلسلة، حيث تجاوز حجم التداول الاسمي خلال الثلاثين يوماً الماضية 700 مليون دولار. أطلقت في أغسطس 2021 باسم Lyra كمنصة AMM للخيارات، وبعد سوق هابطة، أعادت هيكلتها بالكامل في 2023، وأصبحت الآن مبنية على OP Stack Layer 2 الخاص بها، مع دفتر أوامر مركزي بدون رسوم وقود.

هذا التحديث غير آلية التسعير تماماً. يقوم مزودو السيولة بتقديم عروض مباشرة على دفتر الأوامر، مما يقلل الفارق السعري ويزيد من دقة التسعير، ويدعم حجم تداول أكبر. يستفيد المتداولون من عدم وجود رسوم وقود وسرعة تنفيذ تصل إلى أقل من ثانية. نظام هامش المحافظ الاستثمارية الخاص بها يحظى أيضاً باهتمام المؤسسات، حيث يقيم مخاطر المراكز بشكل شامل من خلال تحليل السيناريوهات.

على سبيل المثال، متداول يمتلك خيار شراء وخيار بيع لنفس الأصل، النظام لا يفرض هامشاً على كل جانب على حدة. المخاطر الصافية بعد التحوط تكون أقل بكثير من مجموع المراكز، وهو المنطق المعتاد في تداول المشتقات المالية التقليدية. كما تقدم Derive على نفس Layer 2 عقود دائمة وقروض، مع دعم للهامش المشترك عبر المنتجات.

@KyanExchange يسير نحو نفس الهدف بطريقة مختلفة. المنصة تجمع بين محرك مطابقة الأوامر وسلسلة ضمان المحافظ، وتدعم تنفيذ عمليات متعددة الأقدام في صفقة واحدة. يمكن للمتداولين تنفيذ استراتيجيات معقدة مثل “الطائر الحديدي” بنقرات قليلة.

آلية التسوية في Kyan تختلف أيضاً عن معظم بروتوكولات DeFi. عندما يتم تجاوز حد الهامش، لا يتم تصفية الحساب بالكامل، بل يتم تنفيذ تصفية جزئية، فقط لإعادة توازن الهامش إلى الحد المطلوب. Kyan حالياً في مرحلة اختبار على Arbitrum، والإطلاق على الشبكة الرئيسية قريباً.

فمن يحتاج حقاً إلى الخيارات؟ الجواب هو شركات إدارة الأصول التي تبني منتجات مهيكلة. فهي بحاجة ماسة إلى الهيكلية التي توفرها الخيارات من حيث تحديد المخاطر والعوائد بشكل واضح. على سبيل المثال، صندوق Morgan Stanley للأسهم ذات العلاوة، المبني على استراتيجية تغطية مغطاة، هو أحد أكبر الصناديق النشطة إدارة في العالم. جميع المنتجات القائمة على المشتقات التي تركز على العوائد تتجاوز قيمتها إدارة تريليونات الدولارات.

مع دخول المزيد من المؤسسات إلى السلسلة، ستتغير الحاجة إلى التحوط بشكل مماثل. حالياً، العديد من المستثمرين المؤسساتيين يمتلكون أو يخططون لتخصيص أصول رقمية على المدى القصير. من البيانات المميزة أن عقود IBIT غير المغطاة تجاوزت أصول الذهب ETF مثل GLD. بحلول 2025، تعامل CME بقيمة تداول اسمية تزيد عن 3 تريليونات دولار في مشتقات العملات الرقمية.

الفرصة أصبحت ناضجة. العديد من بروتوكولات الخيارات على السلسلة في المراحل المبكرة لم تنجح، بسبب عدم اليقين التنظيمي. على سبيل المثال، Opyn تعرضت لعقوبات من CFTC لأنها كانت تدير بورصة مشتقات بدون ترخيص. في ذلك الوقت، لم يكن الفريق يستطيع التنبؤ بما إذا كانت منتجاتهم ستُعتبر غير قانونية في الربع التالي.

الوضع الحالي يتحسن. في سبتمبر 2025، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ولجنة تداول العقود الآجلة بياناً مشتركاً يسمح للبورصات المنظمة بإجراء تداولات على الأصول الرقمية الفورية. مشروع قانون “CLARITY” تم تمريره في مجلس النواب، ويهدف إلى إخضاع سوق السلع الرقمية الفورية لرقابة CFTC. النسخة في مجلس الشيوخ لا تزال قيد النقاش، وهي حالياً في حالة تعليق.

مجموعة CME ستطلق تداول خيارات العملات الرقمية على مدار الساعة في 29 مايو. رغم أن ذلك لا يضمن تفوق البروتوكولات على السلسلة، إلا أن البيئة العامة قد شهدت تحولاً جوهرياً. والأرضية التي ستنمو عليها خيارات السلسلة تتشكل تدريجياً.