Перекредитование не освобождается от ответственности! Объявлены новые правила регулирования краткосрочной торговли, насколько они влияют? Последние разъяснения уже здесь

Недавно Комиссия по ценным бумагам и биржам официально опубликовала «Несколько правил по регулированию краткосрочной торговли» (далее — «Правила»). Они вступят в силу с 7 апреля 2026 года. В качестве вспомогательных правил к статье 44 Закона о ценных бумагах, «Правила» систематически уточняют критерии определения краткосрочной торговли, случаи освобождения и требования к надзору и управлению, что является важным дополнением к системе регулирования торгов на рынке капитала.

«Для обычных инвесторов новые правила означают более справедливые и прозрачные условия игры на рынке. Те, кто пытается использовать неясные зоны для инсайдерской торговли и краткосрочной спекуляции, будут подвергнуты более строгим ограничениям, а долгосрочные инвестиции, основанные на фундаментальных показателях, получат более благоприятную институциональную среду», — заявил юридический офис Jiangsu Century Tongren.

Обновление концепции надзора

Сообщается, что по сравнению с предварительным проектом, опубликованным 21 июля 2023 года, «Несколько правил» сохраняют строгий контроль, но значительно повышают определенность и практическую реализуемость правил, учитывая отзывы рынка о поддержке институциональных инвестиций, и были значительно оптимизированы.

Юридический офис Jiangsu Century Tongren считает, что публикация «Правил» — это не только техническое исправление, но и обновление концепции надзора.

Во-первых, правила стали более прозрачными и стабильными. Четко обозначенные красные линии и списки исключений позволяют крупным акционерам, руководству и институциональным инвесторам иметь стабильные ожидания относительно своих сделок, снижая риск «ошибочных» операций.

Во-вторых, поддержка реальной экономики и инноваций на рынке. Исключения для ETF, конвертируемых облигаций и других инструментов фактически способствуют инновационному использованию инструментов рынка капитала и облегчению каналов финансирования предприятий.

В-третьих, стимулирование долгосрочных инвестиций. Облегчая работу социального страхования, пенсий, иностранных инвесторов и других долгосрочных фондов, надзорные органы направляют рынок от чрезмерных спекуляций к фокусировке на долгосрочной стоимости компаний, что имеет важное значение для высокого качества развития рынка капитала.

Юридический офис Dacheng считает, что как важное дополнение к обновленному Закону о ценных бумагах, появление «Правил» означает, что китайский рынок капитала переходит в новую стадию более точного, системного и международного регулирования краткосрочной торговли. В будущем соблюдение правил станет не «ограничением», а «барьером» для стабильного развития участников рынка. В условиях все более ясных правил и совершенствующегося надзора, компании, руководители и профессиональные институты должны внутренне усвоить культуру соблюдения правил, чтобы уверенно и устойчиво развиваться в волнах рынка капитала.

Включение счетов родителей и детей в регулирование

«Правила» четко определяют субъектов, применимых к краткосрочной торговле, и виды ценных бумаг, на которые распространяется регулирование.

Что касается субъектов, то статья 8 ясно указывает, что при определении краткосрочной торговли учитываются ценные бумаги, принадлежащие директорам, советникам, высшему руководству, физическим лицам-акционерам, включая их супругов, родителей, детей и ценные бумаги, находящиеся на счетах третьих лиц, использующих их счета.

Юридический офис Dacheng отмечает, что это означает, что «ключевые меньшинства» должны не только контролировать свои операции, но и усиливать управление счетами членов семьи, чтобы избежать ошибок, ведущих к нарушениям. В частности, для супругов, родителей и детей, обладающих ценными бумагами по статусу, «Правила» прямо указывают, что такие ценные бумаги считаются их собственными без условий. Для других третьих лиц, не являющихся близкими родственниками, ценные бумаги считаются принадлежащими им только при наличии использования их счетов, что создает сложности при сборе доказательств в случае сговора сторон, и вызывает сложности для административных органов.

Также важно отметить, что «Правила» четко предусматривают, что даже если инвестор при покупке не имел определенного статуса, но при продаже уже обладал им (например, стал крупным акционером через увеличение доли), его сделки также подлежат регулированию по краткосрочной торговле.

Что касается видов ценных бумаг, то помимо традиционных акций, «Правила» включают «иные ценные бумаги с долевым характером», такие как депозитарные расписки, обменные корпоративные облигации (обменные облигации), конвертируемые облигации и т. д. Юридический офис Jiangsu Century Tongren считает, что это означает, что краткосрочные спекуляции с использованием этих деривативных инструментов также подпадают под запрет «обратной сделки в течение шести месяцев».

Исключения для займов по системе репо

Статья 6 «Правил» использует список исключений, перечисляя 13 ситуаций, не считающихся краткосрочной торговлей, разделенных на три основные категории.

Первая — деловые схемы, включающие конвертацию привилегированных акций, конвертацию и выкуп конвертируемых облигаций, заявки на покупку/продажу ETF, исполнение опционов по программам мотивации, обязательства по котировкам и другие. Вторая — ситуации, связанные с внешними факторами, такими как судебное исполнение, наследование, дарение, безвозмездное распределение государственных акций и т. п. Третья — регулировочные меры, включающие принудительный выкуп или обратный выкуп акций при нарушениях, операции, необходимые для поддержания финансовой стабильности.

Известно, что в проекте 2023 года исключением считалась деятельность по системе «протестирования и контроля» в рамках «Положения о надзоре за системой репо», связанная с займами и возвратами акций или других ценных бумаг с долевым участием. Однако в новых правилах 2026 года эта статья исключена.

Юридический офис Jiayuan отмечает, что это изменение связано с практическими аспектами: на практике крупные акционеры используют операции репо для обхода правил, временно передавая акции в залог или на другие счета, что фактически является скрытым способом продажи. В связи с этим, при определении краткосрочной торговли операции репо также следует рассматривать как «продажу».

Новые правила 2026 года четко указывают, что покупка, вызванная требованиями Комиссии по ценным бумагам и биржам о выкупе или возврате акций, а также инициированная для устранения серьезных финансовых рисков, не считается краткосрочной торговлей. Также введено исключение для сделок, необходимых для предотвращения системных финансовых рисков и поддержания стабильности. Юридический офис Jiayuan отмечает, что эти исключения создают логическую цепочку «нарушение — требование о выкупе». Ранее акционеры, получая требования о выкупе, опасались, что сама процедура выкупа может считаться краткосрочной торговлей, но новые правила 2026 года полностью устраняют этот парадокс.

Введение долгосрочных инвестиций

Для облегчения работы профессиональных институциональных инвесторов и привлечения большего количества долгосрочных средств в рынок «Правила» оптимизировали расчет доли владения.

Что касается законных, независимых внутри- и зарубежных профессиональных инвесторов (таких как паевые фонды, социальные фонды, страховые компании, соответствующие условиям частные фонды и т. п.), то допускается расчет доли по отдельным продуктам или портфелям через единый счет «один-класс». Юридический офис Jiangsu Century Tongren отмечает, что это исключает объединение сделок между разными фондами, что значительно облегчает соблюдение правил и повышает удобство торговли.

Аналитик CITIC Construction Bank Zhao Ran отмечает, что возможность отдельного учета доли для управляемых профессиональными институтами фондов, открытых по продуктам или портфелям, решает проблему, связанную с возможным нарушением правил краткосрочной торговли при операциях между фондами, и создает условия для участия долгосрочных фондов, таких как социальные и пенсионные фонды. Также, при этом, введены отрицательные условия, такие как использование информационного преимущества для получения незаконной выгоды, что отражает баланс между стимулированием легальных операций и осторожным контролем.

（Редактор: Ван Чжицянг HF013）