الأسواق تمشي على حبل مشدود. كيف يمكن للمستثمرين أن يجدوا توازنهم؟

سوزان ديوبينسكي: مرحبًا بكم في توقعات سوق الأسهم الأمريكية للربع الرابع من عام 2025 من ماركتستر. اسمي سوزان ديوبينسكي، وأنا أخصائية استثمار في ماركتستر ومقدمة مشاركة لبرنامج تصفية الصباح. نحن الآن نقترب من الربع الأخير من العام، والأسهم تصل إلى مستويات قياسية جديدة. صفقة الذكاء الاصطناعي ليست فقط حية وتزدهر، بل إنها تغذي معظم مكاسب السوق. يبدو أن المستثمرين غير مهتمين بالرياح الاقتصادية السلبية والتضخم. فهل ستستمر الأوقات الجيدة؟

للمشاركة في توقعاتهم للسوق والاقتصاد لبقية العام، معنا اليوم كبير استراتيجيي السوق الأمريكية في ماركتستر ديف سيكيرا، والاقتصادي الرئيسي في ماركتستر بريستون كالدويل. وفي هذا الربع، ينضم إلينا أيضًا استراتيجي الأسهم الآسيوية في ماركتستر كاي وانج. فلنبدأ. ديف، الكلمة لك.

ديف سيكيرا: حسنًا، شكرًا سوزان. مساء الخير للجميع، ومرحبًا بكم في توقعات الربع الرابع. كالعادة، سأقدم نظرة سريعة على تقييم سوق الأسهم الأمريكية، وأراجع تقييمات القطاعات، وأختار بعض الأسهم المفضلة من فريق محللي الأسهم لدينا. سنراجع التقييم حسب الحصن الاقتصادي، ثم نتحدث عن الشركات الكبرى، لأنها بالطبع ما يدير السوق في الوقت الحالي. ثم سأعطي الكلمة لبريستون ليقدم توقعاته للاقتصاد الأمريكي. كما ذكرت سوزان، لدينا ضيف خاص من هونغ كونغ، كاي وانج، الذي سيعطي نظرة عامة عن أسواق آسيا. وسأختتم بسرعة بنظرة على سوق السندات ثم نجيب على أكبر قدر ممكن من الأسئلة. فلنبدأ.

حتى نهاية الربع الثالث في 30 سبتمبر، كان سوق الأسهم الأمريكية يتداول عند نسبة سعر/القيمة العادلة 1.03، أي بعلاوة قدرها 3% على القيمة العادلة لدينا. بالنسبة لمن لا يعرف كيف نقيّم سوق الأسهم، نستخدم أسلوبًا مختلفًا تمامًا عن الكثير من استراتيجيي السوق الآخرين. كثير منهم يتبعون نهجًا من أعلى لأسفل، ويستخدمون معادلات أو خوارزميات لتحديد أرباح مؤشر S&P 500 للسنة، ويطبقون مضاعفًا مستقبليًا عليها، ويخبرونك دائمًا أن السوق مقيم بأقل من قيمته الحقيقية بنسبة 8% إلى 10%. في رأيي، هذا غالبًا ما يكون تمرينًا في تحقيق الأهداف أكثر من تقييم حقيقي. نحن نغطي أكثر من 1600 شركة عالميًا، منها أكثر من 700 شركة تتداول على البورصات الأمريكية. ما نفعله هو أن نحسب قيمة السوق الإجمالية لهذه الشركات، ونقسمها على التقييمات الجوهرية التي يحددها فريق محللي الأسهم لدينا. في رأيي، هذا هو تحليل حقيقي يركز على القاع.

وأود أن أشير إلى أنه عندما نتحدث عن أن السوق مبالغ في تقييمه أو أقل من قيمته، فإننا نقارن ذلك بالتقييمات الجوهرية، والتي بالطبع تحددها تكلفة حقوق الملكية المستخدمة في نموذج التدفق النقدي المخصوم. فإذا كانت السوق تتداول عند القيمة العادلة تمامًا، فهذا يعني أنه مع مرور الوقت، للمستثمرين على المدى الطويل، نتوقع أن يقدر السوق بمعدل عائد يقارب تكلفة حقوق الملكية، ناقص عائد الأرباح. وإذا كانت السوق أقل من قيمتها، فنحن نرى خصمًا على تلك القيمة العادلة. مع مرور الوقت، يتلاشى هذا الخصم مع اقتراب السوق من تقييماتنا. وفي حالة علاوة الـ3%، نتوقع أن يحقق السوق خلال العامين المقبلين عائدًا أقل بقليل من تكلفة حقوق الملكية.

عند تقسيم السوق حسب الفئة والرأس مال، نرى أن الأسهم القيمة لا تزال مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية، وتتداول بخصم 3%. الأسهم الأساسية تتداول بعلاوة 4%. وهذا هو الحد الأعلى للنطاق الذي أعتبره ضمن القيمة العادلة، عادةً لدينا نطاق ±5%. أما الأسهم ذات النمو، فهي تتداول بعلاوة 12%. وأود أن أشير إلى أن فئة النمو منذ 2010 لم تتداول إلا 5% من الوقت بهذه العلاوة أو أكثر، وهو نطاق نادر جدًا.

بالنسبة للرأس مال، الأسهم ذات رأس المال الكبير تتداول بعلاوة 4%، وهي ضمن النطاق العادل. الأسهم متوسطة الحجم قريبة جدًا من القيمة العادلة، والصغيرة لا تزال مقيمة بأقل من قيمتها، بخصم 16%. كيف كانت تقييماتنا على مر الزمن؟ عند النظر إلى الوضع الحالي، عند علاوة 3%، ليس هذا غير مسبوق. لقد مررنا بمواقف مماثلة من قبل، لكن نادرًا ما نرى علاوة بهذا الحجم. في بداية العام، كانت العلاوة أكبر، قبل أن تتأثر السوق بأخبار DeepSeek، وتوترات ترامب التجارية، والمفاوضات التجارية، التي دفعت نسبة السعر إلى القيمة العادلة إلى خصم 17% في أبريل. حينها، رفعنا توصيتنا إلى زيادة الوزن في السوق. وعندما عادت التقييمات إلى القيم العادلة، عدنا إلى توصية السوق العادي، وهو ما نوصي به اليوم أيضًا. على الرغم من أننا فوق القيمة العادلة قليلًا، أعتقد أن من الأهم أن نكون في وضعية صحيحة في السوق أكثر من محاولة التوقيت بدقة.

عنوان توقعاتنا للربع: “لا مجال للخطأ”. وأعتقد أن السوق اليوم يسير على حبل مشدود. من ناحية، هناك طفرة الذكاء الاصطناعي والتيسير النقدي، حيث يُنفق مئات المليارات على تطوير الذكاء الاصطناعي، سواء من قبل الشركات الكبرى أو مراكز البيانات والبنية التحتية والطاقة اللازمة لدعم النمو المستقبلي. ومع ذلك، هذا يتجاوز قليلاً ما يحدث في الاقتصاد الحقيقي، وما زلنا نرى رياحًا اقتصادية سلبية. بريستون سيعطي رأيه عن الاقتصاد للربعين القادمين والسنوات القادمة، مع استمرار الضغوط التضخمية حتى نهاية العام المقبل. إذن، هناك توازن دقيق بين هذين العاملين.

توقعات سوق الأسهم للربع الرابع 2025: لا مجال للخطأ

السوق يسير على حبل مشدود بين طفرة الذكاء الاصطناعي وتباطؤ اقتصادي.

حتى الآن، فيما يخص الذكاء الاصطناعي، يبدو أننا لا نزال في مرحلة النمو المتسارع. عند مراجعة تقييماتنا، لاحظنا خلال الربع الثالث أن معظم الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي نتابعها، استمرينا في رفع تقييماتها. على الرغم من أن السوق ارتفعت بشكل أسرع من زيادات تقييماتنا، إلا أن معظم تلك الأسهم، باستثناء مايكروسوفت، تعتبر الآن على الأقل منصفة التقييم أو مفرطة في التقييم. وفي كثير من الحالات، أصبحت مبالغًا فيها. وكما ناقشنا سابقًا، وما زال الأمر يتزايد، فإن حوالي 40% من السوق مركزة في تلك العشرة أسهم الكبرى، مما يعني أن المستثمرين الذين يتبعون مؤشرات متنوعة، مثل مؤشر ماركتستر الأمريكي، سيكونون موجهين بشكل كبير نحو تلك العشرة أسهم، لأنها تمثل نسبة كبيرة من رأس مال السوق.

وأخيرًا، هناك مفاوضات التجارة والرسوم الجمركية المستمرة. في رأيي، لا تزال ورقة رابحة لم تُلعب بعد. ننتظر أن نرى خلال الأسابيع القادمة نتائج المفاوضات مع المكسيك، ثم مع الصين في نوفمبر. لا تزال هناك أوراق رابحة قد تؤثر إيجابيًا أو سلبيًا على السوق. في الربع الثالث، كانت العوائد قوية جدًا، بزيادة تقارب 8.1%، وكانت مدفوعة بشكل رئيسي بالفئة الأساسية.

أشير إلى أن العائد في تلك الفئة كان مركّزًا بشكل كبير على أسهم أبل، التي كانت تصنيفها 2 نجوم في بداية العام، وكانت تضر السوق في النصف الأول، ثم عادت إلى تصنيف 2 نجوم مرة أخرى بعد أن انخفضت في الأشهر الستة الأولى، ثم عادت للارتفاع مع تصنيف 3 نجوم. وأيضًا، كانت ألفابت من الأسهم الأساسية الرابحة جدًا في الربع، حيث ارتفعت حوالي 38% فقط في هذا الربع، مما ساهم بأكثر من 50% من عائد الفئة الأساسية.

أما الأسهم ذات النمو، فجزء كبير من العائد جاء من شركة نفيديا، وإذا أضفت إليها تسلا، برودكوم، ومايكروسوفت، فهذه الأربعة تمثل أكثر من 55% من العائد. أما فئة القيمة، فهي موزعة بشكل واسع، ولم نرَ شركة واحدة تسيطر على العوائد.

بالنسبة لرأس المال، كانت الأسهم ذات رأس المال الكبير هي الأفضل أداءً، مع أن خمسة منها تمثل أكثر من 70% من العائد، ومعظمها ربما يكون قد بلغ ذروته الآن. الأسهم الصغيرة حاولت أن تتفوق، ونجحت في أغسطس، لكن مع بداية سبتمبر، عاودت تقييماتها الارتفاع مع أخبار الذكاء الاصطناعي، مما رفع السوق مرة أخرى.

على مدار العام، نرى أن النمو، والقيمة، والقطاعات الأساسية، كلها شهدت تركزًا، لكن الأهم هو مدى تقلب السوق خلال العام، مع وجود علاوة طفيفة على القيمة العادلة، وتوترات التجارة، وأخبار DeepSeek، التي أظهرت أن المستثمرين يجب أن يكونوا مستعدين لانخفاضات محتملة. الذكاء الاصطناعي لا يزال قويًا، وله مستقبل واعد، لكن أي اضطراب فيه قد يعيد تقييم الأسهم هناك. وأيضًا، سرعة التعافي في السوق كانت ملحوظة.

عودة إلى العلاوة الطفيفة، عند مراجعة أداء القطاعات في الربع الثالث، كانت الاتصالات الرائدة، خاصة مع ارتفاع أسهم ألفابت، التي كانت تصنيفها 5 نجوم قبل أن تتراجع إلى 3 نجوم بعد ارتفاعها 38%. أما قطاع التكنولوجيا، فشمل أبل، نفيديا، برودكوم، التي تمثل حوالي 60% من مكاسب القطاع في الربع.

أما القطاع الاستهلاكي الدوري، فكان الأداء جيدًا، لكنه يعتمد بشكل كبير على تسلا، التي ارتفعت بأكثر من 40%، وتمثل 75% من عائد القطاع. وتُعتبر الآن من الأسهم ذات تصنيف 1 نجوم، ويُنظر إليها على أنها أكثر من مجرد شركة سيارات كهربائية، بل كفرصة استثمار في الذكاء الاصطناعي. أما العقارات والمالية، فهما يعانيان من بعض التقييمات المبالغ فيها، رغم أن العقارات لا تزال مقيمة بأقل من قيمتها، والمالية تعتبر مبالغًا فيها أيضًا، مع توقعات بأن تتراجع مع انخفاض أسعار الفائدة. الرعاية الصحية تواجه ضغوطًا تنظيمية، خاصة مع احتمالية خفض أسعار التعويضات. القطاع الدفاعي الاستهلاكي شهد خسائر في الربع الأخير، مع أن بعض الشركات الكبرى مثل وول مارت وكوستكو تعتبر مبالغًا في تقييمها.

بالنسبة للعوائد منذ بداية العام، بعض الشركات الكبرى، خاصة في الذكاء الاصطناعي، كانت مرتفعة جدًا، لكن بعض الأسهم ذات التصنيف المنخفض، مثل ييلب، كانت قد انخفضت بشكل كبير، وأصبح معظمها الآن من الأسهم ذات التصنيف 4 أو 5 نجوم، مع بعض الاستثناءات.

أما سوق السندات، فالوضع الحالي يشير إلى أن سوق السندات الشركات هو مجرد عملية حمل، مع تضييق الفوارق بشكل غير معتاد، وهو أمر غير معتاد حتى قبل الأزمة المالية العالمية. أنصح بالحذر، خاصة إذا بدأ السوق في التوجه نحو المخاطر، ويفضل الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية أو أدوات التمويل المهيكلة بدلاً من السندات الشركات، التي تعتبر الآن ضيقة جدًا. في سوق الائتمان الخاص، هناك مؤشرات على أن بعض الشركات تتطلب تمويلًا إضافيًا للبقاء، وهو علامة على وجود بعض الشقوق في السوق الائتماني، وهو أمر يجب مراقبته عن كثب.

ختامًا، نشكر ديف، بريستون، وكاي على وقتهم، ونشكر الجميع على انضمامهم. قبل أن نختتم الويبينار، نود أن نسمع رأيكم. يرجى التصويت في استطلاع الرأي الخاص بنا للمساعدة في تحديد موضوع جلسة التوقعات القادمة. نتطلع إلى تواصلكم، ونأمل أن تنضموا إلينا في الويبينار الخاص بتوقعات سوق الأسهم الأمريكية لعام 2026 في يناير. إلى اللقاء.