من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ Circle قدمت طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

في 12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، وهي سلسلة كتل من المستوى الأول مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن الأمر مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عند وضعها في مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف أن الأمر ليس شبكة عامة، بل إعلان عن “سيادة رقمية” على الأراضي.

بالنسبة للمعنى التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحياء هذه الوظائف رقميًا — أولًا باستخدام USDC للاستحواذ على “حق الصك”، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون وضع السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل يعيد توزيع سلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي لـ Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا يبدو “غير فعال” آنذاك: الالتزام الشديد بالامتثال.

أولًا، واجهت أصعب التحديات التنظيمية، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense من نيويورك. يُعرف هذا الترخيص بأنه “أصعب ترخيص للعملات المشفرة على مستوى العالم”، وإجراءات طلبه معقدة لدرجة أن العديد من الشركات تخلت عنه.

ثانيًا، لم تكتفِ بالعمل بمفردها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدخل USDC مباشرة إلى قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما وضع USDC على أكتاف العمالقة منذ ولادته.

ثالثًا، جعلت الشفافية في الاحتياطيات من أعلى المستويات: كل شهر تنشر تقرير تدقيق من شركة محاسبة يثبت أن الاحتياطيات تتكون بنسبة 100% من نقد وديون قصيرة الأجل من الولايات المتحدة، مع تجنب الأوراق التجارية أو الأصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية، رغم أنها كانت غير محبوبة في البداية — خاصة في سنوات النمو السريع بين 2018 و2020، حيث كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها بطيء.

لكن نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ صناديق التحوط، ومتداولي السوق، وشركات الدفع، وغيرها من المؤسسات في دخول السوق، مما أظهر مزايا الامتثال لـ USDC.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، مسار نمو USDC كان حادًا جدًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت لدى Circle ودائع بقيمة 3.3 مليار دولار في البنك، مما أدى إلى انخفاض USDC إلى سعر 0.87 دولار، وبدأت حالة الذعر تنتشر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذا، تدخلت الحكومة الأمريكية لضمان حماية جميع المودعين في بنك Silicon Valley بشكل كامل، كإجراء وقائي من المخاطر النظامية.

على الرغم من أن المساعدة لم تكن موجهة خصيصًا لـ Circle، إلا أن الحدث جعلها تدرك أن مجرد كونها مُصدرًا للعملات لا يكفي، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيير الأمور بنفسها.

والذي أثار هذا الشعور بالسيطرة هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمالة” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، وتولت Circle السيطرة الكاملة على USDC. من الظاهر أن هذا يمنح Circle استقلالية، لكن الثمن كان غاليًا، حيث حصل Coinbase على حصة بنسبة 50% من إيرادات احتياطيات USDC.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصل Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة قدرها 33%. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بمعنى آخر، الأرباح التي حققتها Circle من USDC، والتي كانت تعمل بجد، تُقسم نصفها على Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويضطر لدفع نصف الضرائب على الصكوك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، صعود ترون أظهر لـ Circle نمط ربح جديد.

في 2024، تعاملت ترون مع معاملات USDT بقيمة 5.46 تريليون دولار، ومتوسط أكثر من 2 مليون عملية تحويل يوميًا، فقط من خلال توفير بنية تحتية للتحويلات، مما حقق إيرادات رسوم عالية، وهو نمط أرباح أعلى وأكثر استقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

خصوصًا مع توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة قد يتراجع، بينما تظل رسوم البنية التحتية ثابتة نسبيًا.

وهذا أعطى Circle تنبيهًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه جمع الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول لبناء البنية التحتية، مع استراتيجيات متعددة:

• Circle Mint: تتيح للعملاء من الشركات إصدار واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل): يتيح نقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs: تقدم حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، وصلت إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأت هيكلية الدخل تتغير — من الاعتماد على فوائد الاحتياطيات فقط، إلى زيادة الإيرادات من رسوم API، وخدمات النقل عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

هذا التحول أكدته التقارير المالية الأخيرة لـ Circle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من هذا العام بلغت 24 مليون دولار، رغم أنها تمثل حوالي 3.6% فقط من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياطيات USDC هي الأكبر)، لكنها زادت بنسبة 252% مقارنة بالعام الماضي.

من عملة مستقرة تعتمد على فوائد الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر يحقق “إيجارات” — نموذج أعمال أكثر تحكمًا.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كغاز أصلي، لا يتطلب امتلاك ETH أو رموز تقلب أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية، ويوفر خيارات لخصوصية الرصيد والمعاملات، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد تضعها Circle.

بهذا، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزتين رئيسيتين:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق البنكية، إلى احتكار حق إصدار العملة، ثم إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — بسرعة أكبر من غيرها.

وهذه “حلم البنك المركزي الرقمي” ليست فريدة من نوعها.

الطموحات مختلفة، والمسارات متنوعة

في 2025، تتصارع عدة عمالقة على حلم “البنك المركزي” الخاص بهم، لكن بطرق مختلفة.

اختارت Circle الطريق الأصعب والأكثر قيمة: USDC → Arc blockchain → منظومة مالية كاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد مُصدر للعملات المستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولًا، أدوات السياسة النقدية، حيث USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك RFQ للعملات الأجنبية المدمج، الذي يفرض على التسوية الأجنبية على السلسلة أن تتم من خلال آليتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على ترقية البروتوكول، وتقرر الميزات التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

الأصعب هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم القيام بترحيل، بل إكماله. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل يوفر حلولًا للاستخدامات التي لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات المؤسسية التي تتطلب خصوصية، والمعاملات الخارجية التي تحتاج إلى تسوية فورية، والتطبيقات على السلسلة التي تتطلب تكاليف متوقعة.

هذه مخاطرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في مهب الريح.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024 توسعت إلى سولانا، وفي 2025 أُطلقت على Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

PayPal لم تبنِ شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنة ومتاحة على عدة بيئات، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع.

في المراحل المبكرة من العملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أهم من بناء البنية التحتية. إذا كانت لديك بالفعل أدوات جاهزة، لماذا تبني بنفسك؟

احتلال عقل المستخدم وبيئة الاستخدام أولًا، ثم التفكير في البنية التحتية لاحقًا، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل تقريبًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك السوق يقرر كيف يتداول. خاصة في المناطق والتطبيقات ذات التنظيم غير الواضح، وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول مقابل USDC في معظم البورصات، يتكون لدى Tether شبكة سيولة قوية.

الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهما شبكات عملات مستقرة مخصصة. يبدو كأنها تراهن، وتستخدم تكاليف صغيرة للحفاظ على وجودها في مختلف النظم البيئية، وتراقب من ينجح.

في 2024، حققت أرباح Tether أكثر من 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أنه طالما حافظ على احتياطيات كافية، ولم يحدث مخاطر نظامية، فسيظل USDT يحتفظ بمكانته كعملة مستقرة رائدة.

هذه الأنماط الثلاثة تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، البنية التحتية ليست أولوية. هذه عقلية الإنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. من يسيطر على المسار، يسيطر على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـ Circle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن السوق ليس فقط للعملات المستقرة، بل أيضًا لصناعة معيار الدولار الرقمي. إذا نجح Arc، فربما يصبح “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم محفوف بالمخاطر لكنه يستحق المغامرة.

عام 2026، النافذة الزمنية الحاسمة

الوقت يضيق. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كان رد فعل المجتمع الرقمي الأول:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، استغراق سنة تقريبًا من الاختبار إلى الشبكة الرئيسية يبدو كأنه فقد فرصة.

لكن إذا فهمت وضع Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـ Circle، هذا هو “الاعتراف” المنتظر منذ زمن. كأكثر الشركات التزامًا، تقترب Circle من تلبية جميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون هذا التشريع قد دخل حيز التنفيذ، وسيساعد السوق على التكيف مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر لهم هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، وأداء تقني مضمون، ونموذج تجاري ثابت.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عدد كافٍ من المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية العملة المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — حيث تصبح الشركات الخاصة “البنك المركزي” الحقيقي.

أما إذا كانت النتائج متواضعة أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل دورها مجرد إصدار للعملات، دون السيطرة على البنية التحتية.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على سلطة العملة؟

والجواب قد يتضح في بداية 2026.