Многие инвестиционные банки положительно оценивают! 网易-S205 миллиардов отложенного дохода создают дно, значительный запас безопасности

Недавно компания NetEase-S (09999) опубликовала финансовую отчетность за четвертый квартал и весь 2025 год. Благодаря прочной бизнес-стратегии, мощным запасам продуктов и стабильной финансовой деятельности, она стала «опорой» для рынка капитала. Недавние аналитические отчеты от трёх ведущих институтов — CITIC Securities, Huatai Securities и JPMorgan — дали ей положительные оценки. В отчетах отмечается, что ряд ключевых факторов свидетельствуют о высокой устойчивости компании, а текущая оценка находится на исторически низком уровне, что подчеркивает её инвестиционную привлекательность.

Мировой прорыв «Шестнадцать звуков Яньюня» и заметные результаты стратегии «вечной зелени»

В отчете Huatai Securities отмечается, что «Шестнадцать звуков Яньюня» по качеству продукции и последующей эксплуатации продолжает придерживаться стандартов долгосрочных игр NetEase, демонстрируя способность к постоянному обновлению и обновлению, что позволяет ей постепенно стать важным источником дохода для компании.

Как ключевое направление глобальной стратегии NetEase, «Шестнадцать звуков Яньюня» уже достигли более 80 миллионов пользователей по всему миру. В первый день запуска на мобильных устройствах за границей игра заняла первое место в более чем 60 регионах в списке бесплатных приложений iOS. Согласно данным Sensor Tower, в январе 2026 года зарубежные доходы уже составляли 17% от внутренних доходов, и этот показатель продолжает расти. Внутри страны «Шестнадцать звуков Яньюня» также показывает сильные результаты: в четвертом квартале была выпущена версия «Не видать горы» и первый юбилейный выпуск, что привело к рекордным показателям по ежедневной активности и доходам, превзойдя все предыдущие показатели и удерживая лидерство в списках продаж на платформе iOS. Недавние праздничные акции также превзошли ожидания, активность пользователей и доходы достигли новых максимумов среди аналогичных мероприятий. Huatai Securities прогнозирует, что в 2026 году общий зарубежный доход «Шестнадцати звуков Яньюня» может достигнуть 2,5–3 миллиардов юаней, превращаясь в новый источник зарубежных доходов NetEase.

Помимо успешных зарубежных игр, долгосрочные игры NetEase также демонстрируют отличные показатели. За 23 года работы «Мечта о путешествии во сне» (Dream Journey to the West) — ПК-версия — вновь установила рекорд по годовому доходу, а онлайн-игра «Тянься» (Tianxia) превзошла десятилетние пики по числу онлайн-игроков, а «Яйцеголемания» (Egg Party) обновила рекорд по среднему времени онлайн-игрока. Многие из этих долгосрочных продуктов не показывают признаков усталости, а наоборот, продолжают генерировать новые возможности при долгосрочной эксплуатации.

Под двойным движением стратегии «вечной зелени» и глобализации бизнес NetEase возвращается к двузначному росту. В отчете указано, что в 2025 году доходы от игр и сопутствующих услуг составили 92,1 миллиарда юаней, из которых чистый доход от онлайн-игр — 89,6 миллиарда юаней, что на 11% больше по сравнению с предыдущим годом.

План новых крупных игр становится всё яснее, потенциал роста в 2026 году значителен

Рынок часто опасается «отсутствия новых звезд», однако запасы продуктов NetEase демонстрируют мощные возможности постоянных выпусков и создания качественных игр.

Все три аналитических отчета сходятся в выделении следующих ключевых новых игр: «Забытое море» — одна из самых ожидаемых новинок 2026 года, недавно прошла тестирование и получила положительные отзывы. На финансовой конференции руководство NetEase заявило, что игра может выйти в третьем квартале 2026 года. Huatai Securities оценивает ожидаемый доход за первые 12 месяцев после запуска в диапазоне 2,5–5 миллиардов юаней. Уникальное сочетание геймплея «морское путешествие + Roguelike + пошаговая стратегия» и высокий уровень графики позволяют Huatai считать её «уникальной нишей», демонстрирующей сильную дифференцированную конкурентоспособность. «Бесконечный» (Infinite) — закрытое тестирование прошло согласно ожиданиям и продолжается стабильно. JPMorgan считает, что эта игра может стать одной из самых доходных в истории NetEase. Кроме того, есть AAA-игра в стиле традиционной китайской культуры «Возвращение в Тан» (Gui Tang) и недавно получившая лицензию китайская автоматическая шахматная игра «妖妖棋» (YaoYao Chess), что формирует диверсифицированный и высококачественный продуктовый портфель, обеспечивающий рост компании в 2026 году и далее.

Активное внедрение AI и углубление внутренней разработки, рекордные отложенные доходы

В ответ на недавние опасения рынка о том, что AI-решения вроде Google Genie3 могут революционизировать процесс разработки игр, аналитические отчеты JPMorgan и Huatai Securities дают взвешенные оценки.

JPMorgan цитирует мнение руководства NetEase: AI действительно увеличивает творческий потенциал, однако барьеры для ведущих игровых компаний только укрепляются — интеграция AI-сгенерированного контента с геймплеем, экономическими системами и социальной средой требует двадцатилетних инвестиций в исследования и развитие. Huatai подчеркивает, что такие «ремесленные» аспекты, как дизайн игр, баланс чисел и долгосрочная эксплуатация, не могут быть просто заменены AI.

На самом деле, NetEase превращает AI в основу повышения эффективности разработки и инноваций в геймплее. Согласно отчету Huatai, компания уже наняла около 10 000 специалистов по AI, использует AI для помощи в программировании, генерации художественных материалов, автоматизированного тестирования и взаимодействия с NPC, что ускоряет цикл разработки и снижает издержки на контент, позволяя команде сосредоточиться на ключевых креативных идеях и улучшении пользовательского опыта, укрепляя свои позиции лидера.

JPMorgan отмечает, что NetEase станет одним из ключевых разработчиков, способных участвовать в глобальной гонке AI в игровой индустрии, и повторяет, что компания — предпочтительный актив в китайском сегменте цифровых развлечений на горизонте 6–12 месяцев.

Также важно отметить, что отложенные доходы NetEase демонстрируют сильный рост. Согласно отчету CITIC Securities, в четвертом квартале 2025 года отложенные доходы увеличились на 10,4 миллиарда юаней по сравнению с предыдущим кварталом, что значительно превысило рыночные ожидания. Данные Huatai показывают, что в четвертом квартале отложенные доходы составили 20,5 миллиарда юаней, превысив прогнозы рынка (17 миллиардов юаней) на 21%, а совокупный рост доходов от игр и отложенных доходов составил 5% в годовом выражении, что лучше чистого роста доходов. Аналитики Bernstein также отмечают, что отложенные доходы постепенно станут частью доходов компании, и сохраняют рейтинг «обгон рынка».

Что касается оценки стоимости, JPMorgan указывает, что текущая цена по отношению к прибыли составляет примерно 13 раз, что примерно на 25% ниже среднего за последние пять лет. Прогнозы на 2026–2027 годы показывают среднегодовой рост доходов от игр около 11%, а операционной прибыли — около 17%, что делает текущие оценки весьма привлекательными. Цели цен, установленные CITIC и Huatai, подразумевают потенциал роста на 36–51%.

Краткосрочные рыночные колебания усиливают эмоциональный фон, но не меняют фундаментальных показателей. NetEase «накапливает» текущие результаты в виде отложенных доходов, что обеспечивает поддержку роста в ближайшее время; строит среднесрочный план с ясной линейкой новых продуктов; использует AI для укрепления своих конкурентных преимуществ. Для инвесторов 2026 год для NetEase, скорее всего, станет примером «первого затаивания — последующего рывка», когда показатели постепенно восстанавливаются и реализуются по кварталам.