تواجه أمريكا مخاطر على مصداقيتها المالية بسبب هوسها بعجز المدفوعات

الكاتب هو أستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد غريغوري وأنيا كوفي، وكان سابقًا نائب المدير العام الأول والاقتصادي الرئيسي لصندوق النقد الدولي

في فبراير، أعلن الرئيس دونالد ترامب أنه يفرض رسوماً جمركية جديدة على الواردات الأمريكية بهدف “معالجة مشاكل المدفوعات الدولية الأساسية” و”وقف تدفق الدولار الأمريكي” إلى المنتجين الأجانب. لكن على الرغم من تحذيرات البيت الأبيض من وجود “عجز كبير وخطير في ميزان المدفوعات”، ظلت الأسواق العالمية متفائلة.

إذا لم يكن واضحًا بالفعل أن هناك ثقة كبيرة في قدرة الولايات المتحدة على سداد مدفوعاتها الدولية، فقد أصبح الأمر واضحًا تمامًا بعد أحداث الأسبوع أو نحو ذلك.

تصاعدت الحرب في إيران وخطر نشوب نزاع أوسع مع ارتفاع الدولار وتفوق سوق الأسهم الأمريكية على منافسيها الكبار الآخرين. تستمر قوة اقتصادها ومؤسساتها في جعل الولايات المتحدة وجهة جذابة جدًا لرأس المال في عالم محفوف بالمخاطر. لا يوجد تهديد فوري للمدفوعات يمكن استخدامه لتبرير فرض رسوم جمركية عامة لمدة 150 يومًا.

من الحقائق أن المركز الاستثماري الصافي الدولي للولايات المتحدة، أو NIIP، قد تدهور بشكل حاد في السنوات الأخيرة. في الإعلان عن فرض الرسوم الجمركية بموجب القسم 122 من قانون التجارة، أشارت الإدارة إلى أن الالتزامات الدولية تجاوزت الأصول الدولية بمقدار 26 تريليون دولار في عام 2024 (وهو ما يمثل 89 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي لعام 2024) وذكرت أن هذا “يمثل أكثر مراكز الاستثمار الصافية الدولية سلبية على وجه الأرض”.

ومع ذلك، من المهم النظر بشكل أعمق هنا. التدهور الأخير في NIIP له علاقة قليلة بالعجز التجاري المستمر وعجز الحساب الجاري، كما يُزعم. بل هو نتيجة للمكاسب الأكبر بكثير في القيمة السوقية للأسهم الأمريكية مقارنة بالأسهم الأجنبية، إلى جانب ارتفاع الدولار خلال العقد الماضي. استنادًا فقط إلى الحساب الجاري للولايات المتحدة، كان من المفترض أن يكون NIIP حوالي سالب 50 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في 2024، وهو أعلى بقليل من 2015 بقليل من النسبة المئوية. الاختلافات في التقييم السوقي هي التي تقربك من 90 في المائة.

كانت الولايات المتحدة تُوصف سابقًا بأنها المصرفي للعالم. كانت التزاماتها الدولية تتكون أساسًا من سندات الخزانة السائلة ذات العائد المنخفض، بينما كانت أصولها أكثر غير سيولة وتحقق أرباحًا أعلى من خلال الاستثمار المباشر الأجنبي.

لكن الأمر لم يعد كذلك. تشمل التزامات الولايات المتحدة الآن حصة كبيرة من الأسهم الأمريكية التي يملكها الأجانب، ولهذا يمكن أن تؤثر تغييرات التقييم بشكل كبير على NIIP.

هذا التحول، إلى جانب الأداء الأفضل للأسهم الأمريكية خلال العقد الماضي، يفسر سبب تجاوز الدخل الذي يحققه المقيمون الأجانب ذلك الذي يتلقونه من الأصول المملوكة في الخارج (وفقًا لإدارة ترامب، للمرة الأولى).

الولايات المتحدة ليست محصنة من انعكاسات تدفقات رأس المال لمجرد أن التزاماتها أصبحت أكثر دينًا للأسهم. لكن طبيعة الضغط مختلفة تمامًا عن أزمة مدفوعات السيادة. يبدو الأمر تصحيحًا في السوق، وليس عجزًا عن تجديد الالتزامات أو خدمة الديون.

الفكرة، التي يُستشهد بها غالبًا كمبرر لفرض الرسوم الجمركية، أن الدول التي لديها فوائض تجارية كبيرة مع الولايات المتحدة مسؤولة أيضًا عن شراء الأصول الأمريكية، غير صحيحة أيضًا. بين 2015 و2024، كانت الصين أكبر فائض تجاري مع الولايات المتحدة، ومع ذلك كانت هذه العقدة التي استثمرت فيها الصين بشكل متزايد بعيدًا عن أمريكا. كانت الدول ذات الفوائض الصغيرة في أوروبا واليابان هي التي كانت تشتري الأصول الأمريكية.

وهذا لا يعني أن العجز التجاري المستمر للولايات المتحدة والمركز الاستثماري الصافي السلبي الكبير ليسا مشكلة أبدًا. لكن الحل ليس فرض رسوم جمركية عامة. ستتطلب تقليل العجز التجاري الأمريكي شيئين: إعادة العجز المالي، الذي يُتوقع أن يتجاوز 6 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في المستقبل المنظور، إلى مستويات أكثر استدامة، وتحولًا جديًا من قبل الصين نحو النمو القائم على الاستهلاك. لا شيء من ذلك مستحيل. في واشنطن، يكتسب الحديث عن الإصلاح المالي زخمًا، بينما في بكين، يصبح خطاب “الاستثمار في الناس” أكثر بروزًا.

تم بناء المكانة المميزة للأسواق الأمريكية على مدى عقود. كان ديناميكية الاقتصاد الأمريكي، وقوة مؤسساته، بما في ذلك استقلالية البنك المركزي، واحترام العقود، والسياسات الموثوقة، كلها عوامل حاسمة في ترسيخ هذه المكانة. العديد من الرسوم الجمركية التعسفية التي تعطل العلاقات التجارية، بما في ذلك مع الحلفاء، وتهديدات لاستعمار الدول الصديقة، ومحاولات لإضعاف استقلالية البنك المركزي، ستعرقل هذه المكانة فقط. عجز المدفوعات، باختصار، ليس مشكلة — لكن العلاج المقترح قد يخلق واحدة.