مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي يثير المفاجأة: السوق يعيد تقييم مسار خفض الفائدة

تقرير عن التضخم أذهل المستثمرين الدوليين في نهاية عام 2024. عندما أعلنت إدارة إحصاءات العمل الأمريكية عن مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر نوفمبر في منتصف ديسمبر، رد السوق المالي بسرعة كبيرة. لم تكن بيانات التضخم فقط أقل من التوقعات، بل حملت أيضًا بعض الظواهر غير المعتادة، مما دفع المحللين للتفكير في الجوهر الحقيقي وراء الأرقام. تراجع الدولار الأمريكي بشكل مفاجئ، وارتفعت أسعار الذهب بسرعة، وارتفعت العقود الآجلة للأسهم الأمريكية بشكل حاد - كل هذه العلامات تشير إلى أن السوق يعيد تشكيل توقعاته بشأن السياسة النقدية في المستقبل القريب.

مؤشرات CPI لشهر نوفمبر تظهر علامات غير معتادة

وفقًا لبيانات CPI الرسمية، ارتفع التضخم الإجمالي في الولايات المتحدة خلال نوفمبر بنسبة 2.7% على أساس سنوي، وهو أقل بكثير من توقعات السوق البالغة 3.1%. والأكثر إثارة للاهتمام هو أن التضخم الأساسي (core CPI) ارتفع فقط بنسبة 2.6% على أساس سنوي، وهو أدنى من التوقع البالغ 3.0%، وأيضًا هو أدنى مستوى منذ مارس 2021. من النظرة الأولى، يبدو أن خبر CPI يمنح بعض الأمل لأولئك الذين يتوقعون أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي سياسة التيسير.

ومع ذلك، وراء هذه الأرقام تكمن قصة أكثر تعقيدًا. بسبب إغلاق الحكومة الأمريكية مؤقتًا في أكتوبر، لم تتمكن إدارة إحصاءات العمل من إصدار تقرير CPI لذلك الشهر. عند حساب بيانات نوفمبر، افترضوا أن CPI لشهر أكتوبر لم يتغير، أي بقيمة صفر. هذا أدى إلى وجود “ضوضاء” إحصائية واضحة في بيانات CPI، وهو أمر لم يدركه الكثيرون.

تحليل شركة UBS للاستثمار أشار إلى أن طريقة معالجة البيانات هذه قد تقلل من تقرير التضخم بمقدار حوالي 27 نقطة أساس. وإذا تم استبعاد هذا العامل المسبب للضوضاء، فإن التضخم الحقيقي قد يكون قريبًا من التوقع الأصلي البالغ 3.0%. لذلك، عند تحليل خبر CPI هذا، من المهم أن نفهم أنه لا يعكس الصورة الحقيقية للتضخم بشكل كامل.

انقسام داخلي في الاحتياطي الفيدرالي، وتصريحات من المعتدلين

على الرغم من وجود بعض الظواهر غير المعتادة في خبر CPI، إلا أنه لا يزال يوفر “ذخيرة” للمعتدلين داخل الاحتياطي الفيدرالي. هذا الانقسام الداخلي ظهر بوضوح في اجتماع السياسة الأخير. تم التصويت على خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بموافقة 9 أصوات مقابل 3 أصوات معارضة - وهذه هي المرة الأولى خلال ست سنوات التي يواجه فيها الفيدرالي ثلاثة أصوات معارضة. رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، شومايدر، ورئيس بنك شيكاغو، جولسبي، عارضا خفض الفائدة، وفضلا إبقاءها على حالها. بينما دعم عضو مجلس الفيدرالي ميلان خفضًا أكبر للفائدة.

هذا الانقسام ظهر أيضًا في مخطط التوقعات (dot plot) الأحدث للفيدرالي. التوقع الوسيط لمعدل الفائدة في عام 2026 هو 3.4%، وفي 2027 هو 3.1%، وهو ثابت منذ سبتمبر، مما يشير إلى أن الفيدرالي يخطط لتخفيض الفائدة بمقدار حوالي 25 نقطة أساس سنويًا. لكن، بالإضافة إلى الأرقام الرسمية، تتنوع وجهات نظر مسؤولي الفيدرالي بشكل كبير. حتى رئيس بنك أتلانتا، بوستيك، قال إنه لا يتوقع أي تخفيض للفائدة في 2026، مؤكدًا أن الاقتصاد سينمو بقوة بمعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي حوالي 2.5%، لذا ينبغي أن تظل السياسة النقدية متحفظة.

السوق يعيد تقييم توقعاته

رد فعل السوق المالي بعد إعلان خبر CPI كان سريعًا جدًا. ارتفعت العقود الآجلة للأسهم الأمريكية بشكل جماعي، وقفز مؤشر ناسداك 100 بأكثر من 1%. ارتفعت أسعار سندات الخزانة الأمريكية، وانخفض العائد بشكل متناسب، مما يعكس توقعات بأن الفيدرالي سيكون لديه مساحة لمزيد من التيسير.

تشير عقود الفائدة المستقبلية إلى تحول واضح. زادت احتمالية خفض الفيدرالي للفائدة في بداية عام 2025 من 26.6% إلى 28.8%. بالإضافة إلى ذلك، يتوقع السوق أن يتم تخفيف السياسة النقدية بحوالي 62 نقطة أساس بحلول نهاية عام 2026.

تراجع الدولار الأمريكي بسرعة، حيث انخفض مؤشر الدولار بمقدار 22 نقطة على المدى القصير ليصل إلى أدنى مستوى عند 98.20. وارتفعت أسعار الذهب الفوري بمقدار 16 دولارًا. كما سجلت العملات الرئيسية الأخرى ارتفاعات: ارتفع اليورو مقابل الدولار بنحو 30 نقطة، وانخفض الين مقابل الدولار بنحو 40 نقطة. هذا يدل على أن خبر CPI غير فعّال في تغيير المزاج العام للسوق العالمية.

مستقبل أسعار الفائدة مليء بالغموض

في ظل صدمة خبر CPI، أصبح مسار خفض الفائدة في 2026 محور اهتمام كبير. على الرغم من أن مخطط النقاط الرسمي للفيدرالي يظهر مسارًا ببطء، إلا أن تحليلات المؤسسات الكبرى تظهر انقسامات غير مسبوقة. تتوقع شركة BlackRock أن يخفض الفيدرالي الفائدة من المستويات الحالية (3.50%-3.75%) إلى حوالي 3% بحلول 2026، وهو أدنى من التوقع الوسيط البالغ 3.4% في مخطط النقاط، مما يعكس الفجوة بين توقعات السوق والتوجيه الرسمي.

أما JPMorgan فتبقى متحفظة ومتفاءلة، معتقدة أن مرونة الاقتصاد الأمريكي، خاصة في الاستثمارات الثابتة غير العقارية، ستدعم النمو. لذلك، تتوقع أن يكون خفض الفائدة محدودًا، مع استقرارها بين 3% و3.25% في منتصف 2026.

أما ING فترسم سيناريوهين متطرفين: السيناريو الأول، تدهور الاقتصاد الحقيقي، حيث يقوم الفيدرالي بتخفيف كبير لمواجهة مخاطر الركود، وفي هذه الحالة قد ينخفض عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات إلى حوالي 3%. السيناريو الثاني، أن يتعرض الفيدرالي لضغوط سياسية أو يخطئ في تقييم الوضع، ويقوم بتخفيف السياسات النقدية مبكرًا أو بشكل مفرط قبل أن يتدهور الاقتصاد، مما قد يضر بسمعة الفيدرالي ويشعل مخاوف من فقدان السيطرة على التضخم، مما يؤدي إلى ارتفاع عائد سندات 10 سنوات وربما يتحدى مستوى 5%.

نظرة مستقبلية: فرص وتحديات

سيتحدد مستقبل السياسة النقدية بشكل كبير من خلال سوق العمل. على الرغم من أن خبر CPI لشهر نوفمبر أظهر انخفاضًا كبيرًا، إلا أن عدد طلبات إعانة البطالة لأول مرة كان 224,000، وهو أقل من المتوقع البالغ 225,000، مما يدل على أن سوق العمل لا يزال مستقرًا. أشارت شركة CMB International Securities إلى أن سوق العمل الأمريكي يضعف بشكل طفيف، لكنه لم يتدهور بشكل كبير. تتوقع أن يستمر التضخم في الانخفاض خلال النصف الأول من 2026 بسبب انخفاض أسعار النفط وتراجع الإيجارات وتراجع الأجور، مما قد يدفع الفيدرالي لخفض الفائدة مرة واحدة. لكن، في النصف الثاني من العام، قد يعاود التضخم الارتفاع، وقد يظل الفيدرالي على موقفه الثابت.

كما أن التغير في قيادة الفيدرالي سيخلق حالة من عدم اليقين الجديدة. من المتوقع أن تنتهي فترة رئاسة باول في منتصف 2026، وقد تؤثر التعيينات الجديدة على مسار السياسة النقدية وطريقة تواصلها.

تشير تحليلات شركة Guolian Minsheng Securities إلى أن خبر CPI لشهر نوفمبر، رغم صعوبة في تغيير قرار التوقف عن خفض الفائدة في بداية 2025، سيزيد من صوت المعتدلين داخل الفيدرالي. وإذا استمر الاتجاه في ارتفاع التضخم في ديسمبر، فقد يدفع ذلك الفيدرالي لإعادة تقييم مسار خفض الفائدة في العام التالي.

بالنسبة للمستثمرين، توصي شركة BlackRock بمراجعة استراتيجيات الدخل الثابت: الاستثمار في سندات الخزانة قصيرة الأجل (0-3 أشهر)، وزيادة حصة السندات متوسطة الأجل، وبناء سلم سندات لتثبيت العائد، والبحث عن عوائد أعلى عبر أصول أخرى. حذر Kevin Flanagan من WisdomTree من أن الانقسام داخل الفيدرالي أصبح واضحًا، وأن الحد الأدنى لمزيد من التيسير مرتفع جدًا. مع استمرار التضخم فوق الهدف بحوالي نقطة مئوية، يصعب على الفيدرالي أن يقرر خفض الفائدة بشكل مستمر إلا إذا تراجع سوق العمل بشكل كبير.

لقد فتح خبر CPI نقاشًا جديدًا حول مسار السياسة النقدية المستقبلي. على الرغم من أن هذا التقرير يحمل بعض الظواهر الإحصائية غير المعتادة، إلا أنه يمنح السوق بعض الأمل. سواء كانت تقلبات مؤقتة أو تبريد حقيقي للتضخم، فإن الخطوة التالية للفيدرالي ستعتمد على البيانات الاقتصادية في الأشهر القادمة. يبدو أن مسار مخطط النقاط مستوي، لكنه يواجه تحديات مزدوجة من الواقع الاقتصادي وتوقعات السوق.