تلاشي آمال خفض المعدلات مع وصول الدولار إلى أعلى مستوى له في شهر

مع تلاشي التوقعات بشأن تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له خلال شهر، مسجلاً مكاسب بنسبة 0.20%. يعكس قوة الدولار تغيرات في مزاج السوق بشأن السياسة النقدية، حيث تشير الإشارات الاقتصادية الأخيرة إلى أن البنك المركزي قد يبقي على أسعار الفائدة دون تغيير بدلاً من اتباع دورة تخفيف قوية كانت الأسواق تتوقعها سابقًا.

كيف تحافظ بيانات التوظيف المختلطة على احتمالات خفض الفائدة منخفضة

أظهر أحدث تقرير توظيف إشارات متباينة أعادت تشكيل توقعات الفائدة. ففي حين أن نمو الوظائف غير الزراعية بلغ 50,000 وظيفة، متجاوزًا التوقع البالغ 70,000، مع تراجع الرقم المعدل لشهر نوفمبر إلى 56,000 من 64,000، إلا أن مؤشرات سوق العمل الأخرى رسمت صورة أكثر مرونة. انخفض معدل البطالة بمقدار 0.1 نقطة مئوية ليصل إلى 4.4%، متجاوزًا التوقع البالغ 4.5%، في حين تسارعت الزيادة في الأجور الساعة إلى 3.8% على أساس سنوي، متجاوزة التوقع البالغ 3.6%.

هذا التناقض في سوق العمل — ضعف خلق الوظائف مع سوق عمل مشدودة وضغوط على الأجور — أقنع العديد من المتداولين بعدم وجود مبرر كافٍ لدى الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة. حاليًا، يقدر السوق احتمالية بنسبة 5% فقط لخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يناير الذي انتهى مؤخرًا. بالإضافة إلى بيانات سوق العمل، ظهرت معوقات أخرى من إحصاءات الإسكان: انخفضت بدايات الإسكان في أكتوبر بنسبة 4.6% على أساس شهري إلى 1.246 مليون، وهو أدنى مستوى منذ خمس سنوات ونصف، وتقصير عن التوقع البالغ 1.33 مليون.

وفي الوقت نفسه، ارتفع مؤشر ثقة المستهلك في جامعة ميشيغان لشهر يناير بمقدار 1.1 نقطة ليصل إلى 54.0، متجاوزًا التوقع البالغ 53.5، في حين استقرت توقعات التضخم لمدة سنة عند مستوى مرتفع قدره 4.2%، فوق التوقع البالغ 4.1%. كما توسعت توقعات التضخم لمدة من خمس إلى عشر سنوات إلى 3.4% من 3.2% في ديسمبر، متجاوزة التوقع البالغ 3.3%. وأكد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، هذه المخاوف بتصريحات اعتُبرت متشددة بعض الشيء، مشددًا على استمرار التضخم رغم بعض التبريد في طلب سوق العمل.

تباين السياسات بين البنوك المركزية: لماذا يبقى دعم الدولار في 2026 غير مؤكد

يقدم الأفق على المدى الطويل صورة أكثر تعقيدًا. حاليًا، يقدر السوق أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة بمقدار حوالي 50 نقطة أساس بحلول عام 2026، وهو ما يتناقض بشكل حاد مع بنوك مركزية رئيسية أخرى: من المتوقع أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، بينما من المتوقع أن تحافظ البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة عند مستوياتها الحالية.

ومع ذلك، بدأ هذا السيناريو يتلاشى مع ظهور تطورات جديدة. إن تعيين رئيس احتياطي فيدرالي متساهل، مع ذكر كافن هاسيت كاحتمال وفقًا لبلومبرج، أثّر على الدولار، رغم أن ترامب أشار إلى أنه سيعلن عن اختياره في أوائل 2026. ويزيد الضغط بشكل أكبر من خلال ضخ السيولة الكبير من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مع شراء سندات خزانة بقيمة 40 مليار دولار بدأ في منتصف ديسمبر، والذي يواصل توسيع المعروض النقدي ويحد من توقعات الفائدة.

ويزيد الأمر تعقيدًا، أن المحكمة العليا أجلت حكمها بشأن قانونية سياسات التعريفات الجمركية التي فرضها ترامب حتى الأربعاء التالي. وإذا واجهت التعريفات تحديات قانونية وأُلغيت، فقد يواجه الدولار ضغوطًا، حيث إن فقدان إيرادات التعريفات قد يزيد من عجز الميزانية الأمريكية — وهو عامل يضغط عادة على قيمة العملة على المدى المتوسط.

ضعف اليورو وضغوط الين تخلق ديناميكيات معقدة للعملات

شهد اليورو انخفاضًا حادًا خلال جلسة التداول الأخيرة، حيث تراجع بنسبة 0.21% مع تسارع قوة الدولار. ومع ذلك، قدمت بيانات خاصة بمنطقة اليورو بعض الدعم للعملة: زادت مبيعات التجزئة في نوفمبر بنسبة 0.2% على أساس شهري (متجاوزة التوقع البالغ 0.1%)، وارتفع الإنتاج الصناعي الألماني بشكل غير متوقع بنسبة 0.8% على أساس شهري، مخالفًا التوقعات بانكماش بنسبة 0.7%. وعلق عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، ديميتار راديف، أن أسعار الفائدة الحالية لا تزال مناسبة استنادًا إلى البيانات الحالية ومسار التضخم، مع مؤشرات المبادلة السوقية التي تشير إلى احتمالية ضئيلة (1%) لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة في 5 فبراير.

أما الين الياباني، فواجه ضغطًا أكبر، حيث انخفض إلى أدنى مستوى له خلال سنة مقابل الدولار مع ارتفاع زوج USD/JPY بنسبة 0.66%. وتضافرت عدة عوامل لتضعف الين: أفادت بلومبرج أن بنك اليابان من المحتمل أن يبقي على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه في يناير، رغم توقعات بزيادة النمو الاقتصادي. وبلغ مؤشر الاقتصاد القيادي في اليابان لشهر نوفمبر أعلى مستوى له خلال 1.5 سنة عند 110.5، وقفز إنفاق الأسر بنسبة 2.9% على أساس سنوي — وهو أكبر ارتفاع خلال ستة أشهر، ومتجاوز بكثير التوقع بانخفاض بنسبة 1%. ومع ذلك، لم تدعم هذه الإشارات الإيجابية العملة.

وتزيد التوترات الجيوسياسية من ضعف الين، حيث تفرض الصين قيودًا على الصادرات التي قد تستخدم في التطبيقات العسكرية، وتصاعد التوترات بين الصين واليابان، مما يخلق عوائق أمام العملة. بالإضافة إلى ذلك، أعلنت الحكومة اليابانية عن خطط لزيادة الإنفاق الدفاعي إلى رقم قياسي قدره 122.3 تريليون ين (780 مليار دولار) في السنة المالية القادمة، مما يعزز المخاوف المالية الأوسع. كما لعبت حالة عدم اليقين السياسي دورًا، بعد تقارير تشير إلى أن رئيس الوزراء تاكايتشي قد يُحل البرلمان. حاليًا، لا تتوقع الأسواق أي زيادة في سعر الفائدة من بنك اليابان في اجتماعه في يناير.

المعادن الثمينة تواجه قوى متضاربة مع هبوط الذهب وارتفاع الفضة

شهدت أسعار الذهب والفضة نتائج متباينة خلال التداول الأخير، حيث أغلق الذهب في فبراير على ارتفاع بمقدار 40.20 دولار (+0.90%)، بينما قفزت الفضة في مارس بمقدار 4.197 دولارات (+5.59%). وعلى الرغم من المكاسب، إلا أن هذه النتائج تخفي ضغوطًا أساسية تؤثر على سوق المعادن الثمينة.

بدأ الدعم من توجيه ترامب لبنك فاني ماي وفريدي ماك لشراء 200 مليار دولار من سندات الرهن العقاري — وهو نوع من التسهيل الكمي يهدف إلى خفض تكاليف الاقتراض وتحفيز سوق الإسكان. عززت هذه السيولة الطلب على المعادن الثمينة كملاذ آمن. واستمرت حالة عدم اليقين الجيوسياسي، بما في ذلك سياسات التعريفات الأمريكية، وتوترات أوكرانيا، وصراعات الشرق الأوسط، واضطرابات فنزويلا، في دعم الأسعار. كما أن التوقعات بأن يكون الاحتياطي الفيدرالي أكثر تساهلاً في 2026، مع توسع القاعدة النقدية من خلال استمرار شراء سندات الخزانة، دعمت الطلب.

ومع ذلك، بدأ تراجع الضغوط في إضعاف هذا الدعم. إذ أدى ارتفاع الدولار إلى أعلى مستوى له خلال أربعة أسابيع خلال جلسات التداول الأخيرة إلى خلق عوائق مباشرة أمام السلع المقومة بالدولار. والأهم من ذلك، أن تقديرات سيتي جروب تشير إلى أن إعادة توازن مؤشرات السلع قد تتسبب في تدفقات خارجة كبيرة: قد يغادر حوالي 6.8 مليار دولار من عقود الذهب الآجلة، مع خروج مماثل من الفضة، بسبب إعادة وزن مؤشرات السلع الرئيسية. بالإضافة إلى ذلك، أدت ارتفاعات مؤشر S&P 500 الأخيرة إلى تقليل الطلب على الملاذات الآمنة، حيث أن قوة الأسهم صرفت تدفقات المستثمرين بعيدًا عن المعادن الثمينة.

ويظل الطلب من البنوك المركزية نقطة مضيئة لأسعار الذهب. إذ زادت البنوك المركزية في الصين احتياطياتها من الذهب بمقدار 30,000 أوقية في ديسمبر، وهو الشهر الرابع عشر على التوالي من الزيادة. وأفاد مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية العالمية اشترت 220 طنًا متريًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة قدرها 28% عن الربع السابق. ولا تزال اهتمام المستثمرين قائمًا، مع وصول حيازات صناديق الذهب إلى أعلى مستوى لها منذ 3.25 سنوات، وحيازات صناديق الفضة إلى ذروتها منذ 3.5 سنوات في أواخر ديسمبر، إلا أن التباين بين قوة الطلب الفعلي والضغوط الفنية على مراكز العقود الآجلة قد يواجه المعادن الثمينة مقاومة في الأشهر القادمة.