Что ожидает Федеральную резервную систему в 2026 году?

Ключевые выводы

• После трех снижений процентных ставок ФРС в 2025 году рынки широко ожидают одного или двух снижений в 2026 году.
• Аналитики ожидают, что разногласия по вопросам денежно-кредитной политики, которые определяли работу FOMC в 2025 году, сохранятся и в этом году.
• Несмотря на предстоящую кандидатуру нового председателя, аналитики ожидают, что ФРС продолжит действовать независимо от политического давления.

2025 год стал насыщенным событиями для Федеральной резервной системы, и 2026 год обещает быть не менее насыщенным. От политического давления со стороны Белого дома до shutdown правительства, который нарушил сбор важнейших экономических данных, члены Комитета по открытым рынкам в значительной степени работали в неизведанных условиях.

По мере того как экономика США опровергала ожидания — рост ускорялся, несмотря на стойкую инфляцию и охлаждение рынка труда — среди членов ФРС возникли редкие разломы (и голосования против), которые не позволяли достичь консенсуса по оптимальному курсу монетарной политики. Джордж Бори, главный стратег по инвестициям в фиксированный доход в Allspring Global Investments, отмечает, что эти конфликты выявили некоторые ограничения политики ФРС в 2025 году: «То, что инфляция остается значительно выше целевого уровня и не снижается, в то время как безработица растет, подчеркивает сложность, с которой сталкивается ФРС».

Хотя аналитики широко ожидают, что центральный банк снизит ставки один или два раза в следующем году, они считают, что углубляющиеся разногласия, характерные для второй половины 2025 года, скорее всего, сохранятся.

Также вызывает тревогу предстоящее объявление о новом председателе, который заменит Джерома Пауэлла по истечении его срока в мае. Белый дом еще не подтвердил кандидатуру, но фаворитами считаются Кевин Хассет, возглавляющий Национальный экономический совет, и Кевин Варх, бывший губернатор ФРС. Оба, как ожидается, будут поддерживать снижение ставок, которое продвигал президент Дональд Трамп. Это может привести к конфликту с членами комитета, которые предпочли бы оставить ставки на текущем уровне, учитывая сильный экономический рост и продолжающийся риск повышения инфляции.

Обзор 2025 года

После стабильности в течение большей части года ФРС трижды снизила ставки в 2025 году — на заседаниях в сентябре, октябре и декабре. Эти снижения были вызваны признаками охлаждения рынка труда, который оставался относительно устойчивым в первые месяцы, несмотря на высокую инфляцию, вызванную тарифами, объявленными Белым домом в апреле. Снижение темпов роста занятости летом побудило ФРС смягчить политику, отдавая предпочтение аспекту полной занятости в рамках двойного мандата.

Снижения в 2025 году снизили федеральную ставку с диапазона 4,25–4,50% до 3,50–3,75%. В целом, с пика в 5,25–5,50% в 2024 году, ставки были снижены на 1,75%.

В отличие от обычной практики, эти решения не были единогласными. Все они сопровождались голосованием против — одно в сентябре, два в октябре и три в декабре. В октябре и декабре мнения разделились: один участник выступал за еще более значительные снижения, двое — за сохранение ставок. В «точечном графике» прогнозов на будущее по ставкам, опубликованном в декабре, шесть участников (некоторые без права голоса) также предпочли оставить ставки без изменений в тот месяц.

Основной причиной этих разногласий является продолжающееся напряжение в монетарной политике: рынок труда, похоже, охлаждается, в то время как инфляция остается выше целевого уровня. В целом рост экономики выглядит здоровым. Это ставит ФРС в очень сложное положение, как неоднократно подчеркивал Пауэлл. Регулирование ключевой ставки, являющееся основным инструментом, требует от центральных банкиров выбора между двумя аспектами мандата.

		Исторические данные по ставке федеральных фондов и прогнозы FOMC

		Каждая точка — это прогноз ставки федеральных фондов одного из членов FOMC.

Источник: Федеральная резервная система. Данные по состоянию на 10 декабря 2025 года.

Сколько раз ФРС снизит ставки в 2026 году?

После трех недавних снижений аналитики широко ожидают, что на предстоящем январском заседании ставка останется без изменений. После этого большинство прогнозов предполагает еще одно или два снижения в 2026 году.

Фьючерсные рынки облигаций оценивают вероятность снижения ставки в январе в 16%, согласно данным CME FedWatch Tool. Эти шансы увеличиваются до 45% к апрелю, и еще одно снижение ожидается в сентябре. В целом, в 2026 году рынок ожидает снижение на 50 базисных пунктов, то есть два по 25 пунктов.

Роджер Халлам, глобальный руководитель по ставкам в Vanguard, считает, что это выглядит разумным, «учитывая наши знания о росте, инфляции и изменениях в ФРС в 2026 году. Экономика находится в хорошем состоянии, но инфляция все еще не снижается так быстро, как хотелось бы [ФРС]».

Халлам предполагает, что данные по рынку труда останутся неопределенными в начале 2026 года. В ближайшие месяцы ухудшение ситуации на рынке труда может привести к более ранним снижениям, тогда как более стойкая инфляция или ее усиление могут вызвать более длительную паузу. «В конечном итоге, мы ожидаем, что решения ФРС будут зависеть от экономической ситуации», — говорит он.

Старший экономист Morningstar Престон Колдуэлл также ожидает двух снижений ставок в 2026 году — одно в первой половине, другое — во второй. Он считает, что эти снижения могут произойти медленнее, чем предполагает рынок, поскольку инфляция в начале года может оставаться более стойкой из-за передачи тарифных затрат потребителям.

Борис из Allspring характеризует возможные снижения как «среднесезонные корректировки», направленные на постепенное снижение ставок до нейтрального уровня — теоретического уровня, при котором экономика не находится ни в состоянии стимулирования, ни в состоянии сдерживания. Большинство оценок нейтральной ставки — около 3%.

«Мы готовы подождать и посмотреть, как будет развиваться экономика», — заявил Пауэлл в декабре, отметив, что ставка федеральных фондов уже находится в пределах нейтрального диапазона. Бори добавляет, что не удивится, если ФРС оставит ставки без изменений до прихода нового председателя весной.

Фокус на занятости

Аналитики считают, что в ближайшие месяцы ФРС сосредоточится на рынке труда. Уровень безработицы вырос с 4,4% в сентябре до 4,6% в ноябре — тревожная тенденция, если она продолжится.

«Пока спрос на рабочую силу снижается и уровень безработицы растет, у ФРС есть пространство для дальнейших снижений, несмотря на активное сопротивление со стороны ястребов», — писал главный экономист Natixis Крис Ходж в отчете в прошлом месяце. «Нет никаких сомнений, что Пауэлл и сторонники мягкой политики сосредоточены на рынке труда и остаются таковыми с августа».

Лучшее, чем ожидалось, состояние рынка труда может изменить ситуацию. Сейчас «данные по рынку труда, вероятно, важнее для ФРС, чем данные по инфляции», — говорит Дэвид Дойл, руководитель отдела экономики в Macquarie Group. Он настроен оптимистично и ожидает улучшения ситуации, поэтому не предполагает снижения ставок в 2026 году. Он считает, что ФРС снизит ставки, если ухудшение данных о занятости будет оправдывать такие меры, «но, по нашему мнению, данные скорее укажут на то, что их не стоит снижать».

Готовьтесь к новым разногласиям

Следующее решение о снижении или сохранении ставок, скорее всего, не будет простым, особенно если инфляция останется стойкой, а рынок труда продолжит охлаждаться. Бори из Allspring говорит, что разногласия среди политиков, скорее всего, сохранятся, по крайней мере, в первой половине 2026 года. «Эта напряженность между мягкой и жесткой политикой сохранится», — отмечает он.

«Рынок, вероятно, придется привыкнуть к тому, что разногласия станут частью голосования в FOMC», — говорит Халлам из Vanguard. Он считает, что напряженность может усилиться в этом году, но это «не обязательно плохо… если такие разногласия вызваны разумными разногласиями в интерпретации данных».

Бори полагает, что такие разногласия могут подорвать доверие к ФРС, если они сохранятся долгое время.

Ходж из Natixis пишет, что углубляющиеся разногласия в политике могут «быть положительным явлением», если они вызваны «разнообразием мнений и стимулируют серьезные дебаты», но если за этим стоит политика, это может навредить доверию к ФРС в долгосрочной перспективе.

Риск независимости ФРС

Глубокие опасения по поводу независимости ФРС вышли на передний план в 2025 году, когда президент Трамп неоднократно критиковал доверие Пауэлла и рассматривал возможность его увольнения. Эти опасения усилились попытками президента устранить губернатора ФРС Лизу Кук — вопрос еще не решен Верховным судом. Предстоящая кандидатура нового председателя может вновь поднять эти опасения в 2026 году.

На данный момент эксперты по ФРС отмечают наличие механизмов сдержек и противовесов, препятствующих политическому вмешательству. «Мы твердо верим, что хотя институт ФРС может быть подвержен политическому давлению, у него есть много устойчивости и многоуровневая независимость, чтобы сохранять свою миссию», — говорит Бори из Allspring. Он указывает на структуру комитета как на защиту от краткосрочного политического давления.

«Председатель, которого считают чрезмерно партийным, без достаточной квалификации и продвигающего политически мотивированную политику, вряд ли сможет получить большинство или даже согласие», — пишет Ходж из Natixis. «В конечном итоге, одному человеку будет очень трудно формировать решения FOMC и кардинально менять монетарную политику».

Бори отмечает, что еще одним важным механизмом контроля независимости ФРС является рынок облигаций, который он описывает как «мощный инструмент, дающий в реальном времени представление о доверии рынка к руководству ФРС». Если трейдеры облигаций сочтут, что ФРС отклоняется от мандата или поддается политическому давлению, доходность может быстро и болезненно вырасти. «Рынок может проголосовать», — говорит он.

Если движение будет достаточно резким, быстрое исправление ситуации на рынке облигаций или в долларе США «может быть достаточно, чтобы заставить комитет остановиться или даже изменить курс», добавляет Дойл из Macquarie.