Прощание с нарративом о Gas-фии: на какие новые направления указывают изменения в портфеле фонда Pantera Capital?

Март 2026 года, партнер Pantera Capital Пол Верадиттакит опубликовал развернутую статью, в которой заявил, что «криптоиндустрия» претерпевает глубокий переход от «криптовалютной отрасли» к «услугам на базе криптовалют». Эта одна из старейших и наиболее известных венчурных компаний ясно указала, что будущие «единороги» не появятся благодаря техническим трюкам, а возникнут в слоях приложений, которые «заставят пользователей забыть о существовании блокчейна». Это суждение не является изолированным мнением, а основано на логике, вытекающей из одобрения ETF за последние два года, совершенствования инфраструктуры и постепенного прояснения регуляторных рамок.

Какие структурные изменения уже происходят?

Основная идея предлагаемого Pantera Capital по изменению модели сервиса — это переориентация на «позицию захвата стоимости». За последние десять лет нарратив криптоиндустрии строился вокруг базовых инфраструктурных технологий — оптимизации Gas, конкуренции TPS, ZK-доказательств и других технических показателей. Однако с одобрением ETF на биткоин-фьючерсы в 2024 году и завершением инфраструктурного слоя к 2025 году, фокус рынка начал смещаться.

Это хорошо видно на примерах трех недавно профинансированных проектов:

Общая черта этих кейсов — блокчейн работает «за кулисами», а пользовательский интерфейс ничем не отличается от обычных интернет-приложений. Это свидетельство того, что нарратив индустрии смещается с идеи «заставить пользователя войти в криптомир» к «интеграции криптовселенной в повседневную жизнь».

Что стоит за этим движением?

Движущие силы этого структурного сдвига исходят из трех уровней. Первый — зрелость рыночной инфраструктуры. К 2025 году индустрия завершила базовую укладку: модульные блокчейны, Layer 2 сети и протоколы межцепочечной совместимости уже способны поддерживать крупномасштабные приложения. Технологическая «сложность» больше не должна быть очевидной для конечных пользователей — она может быть абстрагирована и скрыта.

Второй — реальные изменения на стороне спроса. В анализе Верадиттакит отмечает, что традиционные хедж-фонды ускоряют вход на крипторынок. Их основной привлекательностью становится не спекулятивная прибыль, а структурные преимущества рынка, работающего 24/7. Например, во время конфликта в Иране биткоин впервые обнаружил цену, когда традиционные рынки были закрыты, достигнув 74 000 долларов. Такой режим работы привлекает действительно крупные капиталы, которые не интересуются техническими деталями, а ориентируются только на конечную эффективность.

Третий — рост экономики AI-агентов. Недавно партнер Pantera Джиан Цзюнь отметил, что когда AI-агенты перейдут в фазу «агент против агента» с автономной торговлей, традиционные финансовые модели полностью утратят актуальность. Возможности программируемых платежей, микротранзакций и безразрешительной аутентификации станут базовой инфраструктурой машинной экономики. Запросы от нечеловеческих пользователей будут вынуждать криптосервисы деградировать из «отрасли» в «фоновую инфраструктуру».

Какие издержки несет этот структурный сдвиг?

Любая парадигма сопряжена с издержками. Главная — снижение привлекательности нарратива «криптовалют как услуги». За последние десять лет индустрия привлекала разработчиков и капитал благодаря технологическим инновациям — битвы за Gas, прорывы в ZK, модульные архитектуры — и это вызывало сильный отклик на вторичном рынке. Но когда технологии полностью инкапсулированы, исчезает эффект «чуда», привлекающий массового потребителя.

Это означает, что пространство для «родных» криптовалютных нарративов сужается. В будущем успешные проекты, скорее всего, не будут иметь культовых технических идолов в сообществе. Вместо этого появятся стабильные каналы для межгосударственных платежей, беззвучные протоколы токенизации RWA (реальных активов), а также скрытые за спортивными ставками децентрализованные книги ордеров. Для ранних участников, привыкших к технологическому культа, этот процесс «очеловечивания» может привести к потере чувства идентичности.

Кроме того, меняется инвестиционная логика. В интервью партнер Pantera Франклин Би прямо заявил, что венчурные инвестиции возвращаются к профессионализму и рациональности: финансирование концентрируется на поздних стадиях, а условия для ранних проектов значительно ужесточаются по сравнению с 2021 годом. Снижение количества сделок и рост среднего размера инвестиций означают, что стартапы, сильно зависящие от нарративов, теряют шансы на выживание.

Что это значит для рынка криптоиндустрии?

Эти структурные изменения меняют ландшафт рынка. В первую очередь — перераспределение инвестиционных потоков. Согласно стратегии Pantera, новые фокусы — это стабильные монеты для платежей, токенизация RWA (гособлигации, золото), потребительские приложения и инфраструктура для AI-агентов. Роль стабильных монет как «убийственного» продукта усиливается: в Латинской Америке и Юго-Восточной Азии они уже стали первой точкой входа для обычных пользователей, а регуляторная ясность способствует развитию «денег поверх IP».

Во-вторых, возрастает стратегическая роль азиатского рынка. После конференции Consensus в Гонконге Верадиттакит отметил, что Азия демонстрирует более сильную приверженность потребительским приложениям, естественный спрос на B2B-кроссграничные платежи и активное развитие токенизации со стороны банков и финтех-компаний. Такая региональная дифференциация предполагает, что в будущем модель криптосервиса будет сочетать «глобальную технологическую базу» и «региональные экосистемы приложений».

В-третьих, меняется конкурентная среда. Когда технология перестает быть барьером, важнейшими факторами становятся пользовательский опыт, эффективность привлечения клиентов и интеграция с традиционными системами. Например, Doppler позиционирует себя как «Stripe для активов на блокчейне» — это прямое отражение новой парадигмы: разработчики не обязаны разбираться в низкоуровневых цепочках, достаточно использовать готовые API.

Как может развиваться ситуация в будущем?

Исходя из текущих логических сценариев, в ближайшие 12–24 месяца можно выделить три возможных пути развития.

Первый — «невидимая» экспансия потребительских приложений. Модели вроде Novig будут копироваться в других вертикалях — пользователи будут пользоваться сервисами на базе блокчейна, не ощущая этого, как сегодня не задумываются о TCP/IP. В первую очередь это могут быть спортивные ставки, межгосударственные переводы и системы обмена баллами.

Второй — AI-агенты станут основными пользователями цепочек. С распространением стандартов вроде x402, AI-агенты смогут самостоятельно совершать микроплатежи, обмен данными и вызовы ресурсов. В будущем объем транзакций на блокчейне может стать главным вкладом не людей, а машин. Это потребует более высокой программируемости и автоматизации инфраструктуры.

Третий — усиление консолидации в корпоративных криптогамаковых хранилищах (DAT). По прогнозам Pantera, к 2026 году индустрия переживет жесткую реструктуризацию: доля биткоина и эфира в портфелях крупных фондов продолжит расти, а малые и средние хранилища без возможности генерировать доходы будут либо поглощены, либо ликвидированы.

Где могут крыться ошибки в этих сценариях?

Несмотря на логическую стройность, необходимо учитывать возможные обратные сценарии.

Риск первый — провал инкапсуляции. Технологическая абстракция предполагает стабильность и надежность базовых слоев. Если межцепочечные взаимодействия, управление Gas или аудит безопасности дадут сбои, «черный ящик» слоя инкапсуляции может вызвать утрату доверия. Прозрачность блокчейна — его сильная сторона, а полное скрытие может лишить пользователей чувства риска и контроля.

Риск второй — регуляторное противодействие. Глубокая интеграция «криптов как услуги» с традиционным сектором может вызвать усложнение регулятивных мер. Регулирование стабильных монет, токенизация RWA (госдолги, золото), азартные игры — все это потенциальные точки конфликта с законами разных стран. Выйдя за рамки нативных сообществ, криптоиндустрия столкнется с жесткими регуляторными вызовами.

Риск третий — опережение развития AI. Хотя потенциал AI-агентов огромен, их технологическая зрелость может оказаться ниже ожидаемой. Например, по классификации McKinsey, уровни AI-автоматизации делятся на шесть ступеней, и уровни 0–4 не требуют блокчейн-слоёв. Только уровень 5 — «агент против агента» с автономной торговлей — может потребовать еще несколько лет. Ранние инвестиции в эту область могут оказаться слишком рискованными по времени.

Риск четвертый — неправильная оценка венчурных инвестиций. Партнер Pantera прямо заявил, что 98% проектов в итоге провалятся. Даже при правильной логике инвестирования, низкая толерантность к ошибкам и высокая конкуренция могут привести к тому, что упущенные возможности окажутся очень дорогими.

Итог

Перестройка модели сервиса в Pantera — это закономерный этап зрелости отрасли. Когда технологии перестают быть барьером, ценность смещается в сторону способности решать реальные задачи. В ближайшие три года границы криптоиндустрии станут еще более размытыми: она перестанет быть отдельным миром, требующим «входа», а станет фоном для множества традиционных сценариев. Это «маскировка» — признак масштабного распространения технологий. Для участников важно уметь вовремя понять, когда оставаться в игре, а когда лучше отступить — это станет одним из самых сложных испытаний их понимания ситуации.

FAQ

Q1: В чем принципиальное отличие «криптовалют как услуги» от традиционных интернет-приложений?

A: В backend. Пользователь не ощущает его, но расчетный слой основан на блокчейне, обладает 24/7 работой, программируемыми платежами и без посредников. Например, Novig — p2p-ставки, где за кулисами используется децентрализованный ордербук, а пользователь видит только повышенную прибыльность.

Q2: Что это означает для обычных инвесторов в крипту?

A: Логика инвестирования должна меняться. В прошлом важны были технологические нарративы и сообщество, теперь — способность проектов решать реальные задачи, привлекать клиентов и интегрироваться с реальной экономикой. Венчурные деньги концентрируются на поздних стадиях, а ранние проекты сталкиваются с ужесточением условий.

Q3: Какие сегменты первыми выиграют от этого тренда?

A: Платежи в стабильных монетах (особенно межгосударственные B2B), токенизация RWA (гособлигации, золото), потребительские приложения (спорт, соцсети, игры), инфраструктура для AI-агентов с платежами и аутентификацией.

Q4: Какую роль играет Азия в этой трансформации?

A: Азия показывает более сильную активность в потребительских приложениях, стабильных платежах и токенизации. Экономическая децентрализация делает криптоплатежи естественным выбором, а банки и финтех-компании быстрее осваивают RWA.

Q5: Ускорит ли это «убийство» децентрализации в крипто?

A: Нет. Децентрализация уйдет на задний план, станет «базой без доверия». Пользователи не почувствуют ее, но разработчики продолжат использовать ее как фундамент для построения безпосреднических сервисов. Децентрализация перейдет из лозунга в инфраструктуру — это и есть настоящее закрепление ее ценности.