بعد الأرباح، هل سهم Salesforce شراء، بيع، أم مُقيم بشكل عادل؟

أصدرت شركة Salesforce CRM تقرير أرباح الربع الرابع في 25 فبراير. إليكم رأي Morningstar حول أرباح وأسهم Salesforce.

المؤشرات الرئيسية لـ Morningstar لـ Salesforce

• تقدير القيمة العادلة

  : 300.00 دولار

• تصنيف Morningstar

  : ★★★★

• تصنيف الحصن الاقتصادي لـ Morningstar

  : واسع

• تصنيف عدم اليقين لـ Morningstar

  : مرتفع

ما رأينا في أرباح Salesforce للربع الرابع

نما إيراد Salesforce في الربع الرابع بنسبة 10.0% بالعملة الثابتة ليصل إلى 11.2 مليار دولار، بينما كانت هامش التشغيل غير الم GAAP 34.2%. التوجيه المالي للسنة المالية 2027 يتوافق تقريبًا مع تقديرات الإجماع في FactSet من حيث الإيرادات والأرباح.

لماذا يهم الأمر: لا تزال الذكاء الاصطناعي هو المفتاح، والزخم هنا إيجابي، مع إجمالي إيرادات Agentforce و Data 360 السنوية المتكررة البالغة 2.9 مليار دولار، بزيادة 200% على أساس سنوي، بينما تجاوزت ARR الخاصة بـ Agentforce المستقلة 800 مليون دولار بزيادة 169% على أساس سنوي.

• كانت كل من الاشتراكات والخدمات تقريبًا متوافقة مع نموذجنا، مع توقعات Clouds المختلفة. تسارع الفواتير مرة أخرى ليصل إلى نمو بنسبة 18% على أساس سنوي، متفوقًا على نمو الإيرادات ومتوافقًا مع توقعات الإدارة بتسريع النمو في النصف الثاني.

النتيجة النهائية: قمنا بخفض تقدير القيمة العادلة لـ Salesforce إلى 300 دولار للسهم من 325 دولار بسبب انخفاض تقديرات النمو على المدى الطويل. النموذج القائم على المقاعد الذي تستخدمه الشركة يخضع لرقابة شديدة، مما ضغط على أسهم البرمجيات في 2025 و2026، على الرغم من اعتقادنا أن الذكاء الاصطناعي هو أداة أكثر منه تهديدًا.

• على الرغم من أن الأسهم تبدو رخيصة، نلاحظ مخاوف الذكاء الاصطناعي حول البرمجيات مع تصنيف عدم اليقين العالي من Morningstar. للسياق، يظهر نموذجنا قيمة عادلة قدرها 240 دولارًا مع نمو يتجاوز السنة العاشرة بنسبة 0%. نلاحظ أيضًا أن نموذجنا أقل بشكل كبير من أهداف الإدارة للسنة المالية 2030.
• نعتقد أن Salesforce ذات الحصن الواسع ستنجو من النسخة الحالية من موت البرمجيات وربما تزدهر في عصر الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، من الصعب التوصية بأي سهم برمجيات في بيئة عدم اليقين الشديد هذه.

القادم: التوقعات للسنة المالية 2027 أفضل قليلاً مما توقعنا، مع إيرادات تتراوح بين 45.80 مليار و46.20 مليار دولار، وهامش تشغيل غير GAAP بنسبة 34.3%، وأرباح غير GAAP للسهم تتراوح بين 13.11 و13.19 دولار.

• ثقة الإدارة في تسريع الإيرادات أعلى، لدرجة أنهم أكدوا الجدول الزمني للنصف الثاني من السنة المالية 2027.

تقدير القيمة العادلة لـ Salesforce

مع تصنيف 4 نجوم، نعتقد أن سهم Salesforce مقيم بشكل معتدل بأقل من قيمته مقارنة بتقديرنا للقيمة العادلة على المدى الطويل البالغ 300 دولار للسهم، والذي يعكس مضاعف قيمة الشركة إلى المبيعات 6 مرات للسنة المالية 2027، مضاعف السعر إلى الأرباح 23 مرة، وعائد تدفق نقدي حر بنسبة 5%.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة لـ Salesforce.

تصنيف الحصن الاقتصادي

بالنسبة لـ Salesforce بشكل عام، نمنحه تصنيف حصن واسع، ينشأ بشكل رئيسي من تكاليف التحويل، مع تأثير الشبكة كمصدر ثانوي للحصن. بناءً على خطوط منتجات الشركة، نعتقد أن Sales Cloud و Service Cloud و Salesforce Platform وغيرها قد اكتسبت حصونًا واسعة، بينما حُفرت Salesforce و Marketing و Commerce Cloud و Data Cloud حصونًا ضيقة. من المفترض أن يساعد Agentforce في حماية حصن الشركة من التهديد الناشئ للذكاء الاصطناعي.

بينما تساعد الخدمات، التي تشكل جزءًا صغيرًا من الإيرادات، في تسهيل مبيعات البرمجيات وتساهم في علاقات العملاء، لا نعتقد أن أعمال الخدمات المهنية للشركة تستحق حصنًا بشكل مستقل. نعتقد أن حصن Salesforce ربما سيمكن الشركة من تحقيق عوائد تتجاوز تكاليف رأس مالها على مدى العشرين عامًا القادمة.

اقرأ المزيد عن الحصن الاقتصادي لـ Salesforce.

الملاءة المالية

نعتقد أن Salesforce شركة ذات وضع مالي قوي. نمو الإيرادات يعكس شركة برمجيات كبيرة ناضجة، بينما تستمر الهوامش في التوسع. حتى يناير 2026، كانت لدى Salesforce 9.6 مليار دولار من النقد والاستثمارات، مقابل 14.4 مليار دولار من الديون، معظمها مرتبط بصفقتي Slack و Informatica، مما أدى إلى وضع دين صافٍ لأول مرة منذ سنوات عديدة. يبلغ معدل الرفع الإجمالي 1 مرة على أساس EBITDA غير GAAP المتتبع، ونحن لا نراه مشكلة، نظرًا لتوقعنا أن توليد التدفق النقدي الحر القوي والمتوسع للشركة سيستمر.

تستمر هوامش التشغيل في التوسع مع تركيز Salesforce على النمو المربح. تتوقع الإدارة استمرار توسع هوامش التشغيل غير GAAP خلال السنوات القادمة. علاوة على ذلك، حققت Salesforce هوامش تدفق نقدي حر تزيد عن 25% في الثلاث سنوات الماضية، بما في ذلك 31% في السنة المالية 2025. نعتقد أن الهوامش ستتجاوز في النهاية 30% مع تباطؤ النمو، ونحن نقدر النهج الأكثر توازنًا الذي تتبناه الإدارة بين النمو والهوامش. نعتقد أن هذا المستوى من توليد التدفق النقدي الحر سيساهم في توازن مالي قوي لسنوات قادمة.

اقرأ المزيد عن القوة المالية لـ Salesforce.

المخاطر وعدم اليقين

نمنح Salesforce تصنيف عدم اليقين العالي. نعتقد أن الرئيس التنفيذي مارك بنيوف سيكون من الصعب استبداله، لأنه رائد في صناعة البرمجيات، وشارك في تأسيس الشركة، وقادها لتكون قوة مهيمنة مع مجموعة واسعة من حلول المبيعات والتسويق.

الذكاء الاصطناعي التوليدي يمثل خطرًا ناشئًا لموردي البرمجيات. في أكثر الآراء تشاؤمًا، يمكن اعتبار الذكاء الاصطناعي تهديدًا لنوع معين من البرمجيات. بشكل أكثر إيجابية، يمكن رؤية الذكاء الاصطناعي كفرصة للموردين الحاليين لدمج حلول الذكاء الاصطناعي الخاصة بهم في منصاتهم، مما قد يعزز الإيرادات ويقوي الحصون. تعتمد Salesforce بشكل كبير على نموذج قائم على المقاعد، والذي قد يواجه ضغطًا من كفاءات الذكاء الاصطناعي، لكنه يوفر ميزات الذكاء الاصطناعي على أساس الاستهلاك. بعد عدة أخطاء في بداية تطور الذكاء الاصطناعي، نعتقد أن Agentforce الآن على مسار إيجابي.

اقرأ المزيد عن مخاطر وعدم اليقين لـ Salesforce.

مؤيدو CRM يقولون

• تهيمن Salesforce على أسواق إدارة علاقات العملاء والخدمات الأساسية، لكنها لا تزال تسيطر على 30% فقط في سوق مجزأ للغاية ينمو بمعدل حوالي 10% سنويًا، مما يشير إلى أن هناك مجالًا للمزيد من النمو.
• أضافت الشركة عناصر إلى قصة النمو الشاملة، بما في ذلك خدمة العملاء، وأتمتة التسويق، والتجارة الإلكترونية، والتحليلات، والذكاء الاصطناعي.
• مع تباطؤ النمو، يركز الإدارة على تحسين الهوامش وزيادة العوائد الرأسمالية من خلال كل من الأرباح النقدية وإعادة شراء الأسهم.

مُعارضو CRM يقولون

• مع توسع الشركة، قد يصبح من الصعب بشكل متزايد على Salesforce النمو أسرع من أسواقها النهائية المختلفة.
• دخلت Salesforce مجالات جديدة عبر الاستحواذ، وربما دفعت مبالغ عالية بشكل كبير في العملية. هناك مخاطر في عملية الدمج، بالإضافة إلى مخاطر الصفقات الكبيرة، المذيلة، أو غير المدروسة بشكل جيد.
• كانت استراتيجية الذكاء الاصطناعي التوليدي للشركة سلسلة من المحاولات والفشل. على الرغم من أن Agentforce الآن يكتسب زخمًا، إلا أن الذكاء الاصطناعي يزيد من خطر وجود منافسة جديدة أو محسنة وضغط على أعداد المقاعد الحالية.

تم تجميع هذا المقال بواسطة راشيل شلوتر.