تسليم 6000 مليار يوان من أدوات التمويل متوسطة الأجل (MLF) البنك المركزي يواصل زيادة الحجم لمدة 12 شهرًا على التوالي

صحيفة اقتصاد القرن الواحد والعشرين، مراسلة يي ماي سوي

المصرف المركزي “ينزل مطرًا غزيرًا”.

أصدر البنك الشعبي الصيني في 24 فبراير إعلانًا عن مزاد تسهيل الإقراض متوسط الأجل (MLF)، معلنًا أنه للحفاظ على سيولة كافية في النظام المصرفي، في 25 فبراير، سيقوم بطرح عملية إقراض بقيمة 6000 مليار يوان عبر مزاد ثابت الكمية، بسعر فائدة محدد، وبأسعار متعددة، مع تحديد الفائزين بأسلوب السعر المزدوج، لمدة سنة واحدة.

نظرًا لانتهاء صلاحية 3000 مليار يوان من عمليات الـMLF هذا الشهر، قام البنك المركزي في فبراير بضخ صافي 3000 مليار يوان عبر الـMLF. وهذه هي المرة الثانية عشرة على التوالي التي يزيد فيها البنك حجم عمليات الـMLF.

هذا الأسبوع، تنتهي عمليات إعادة الشراء العكسية بقيمة 2.2 تريليون يوان

قال وانغ تشينغ، كبير المحللين الاقتصاديين في شركة دونغ فان جين تشينغ، للصحفيين: “في فبراير، تنتهي صلاحية 3000 مليار يوان من الـMLF، مما يعني أن تجديد الـMLF في فبراير زاد بمقدار 3000 مليار، وهو الزيادة الثانية عشرة على التوالي، وحجم الزيادة أقل من 7000 مليار في الشهر السابق. ومع ذلك، فإن عمليات إعادة الشراء العكسية ذات الأجلين، التي تم إجراؤها في فبراير، حققت صافي ضخ قدره 6000 مليار، مما يجعل إجمالي التدفقات الصافية للسيولة في فبراير تصل إلى 9000 مليار، وهو ما يمثل عشرة أشهر متتالية من التدفقات الصافية، وحجمها أقل قليلاً من تريليون يوان في الشهر السابق، وما زالت عند مستوى مرتفع.”

وتوقع وانغ أن البنك المركزي خلال الشهرين الأولين من العام زاد بشكل ملحوظ من حجم التدفقات الصافية للسيولة المتوسطة الأجل، بما في ذلك الـMLF، وربما يرجع ذلك إلى سببين:

الأول هو ضمان تلبية احتياجات التمويل للمشاريع الكبرى في القطاعات الرئيسية، والحفاظ على استقرار الاقتصاد الكلي، حيث تم تخصيص حد الدين الحكومي المحلي لعام 2026 مسبقًا، ويستمر التمويل الحكومي في الدفع المسبق هذا العام. وهذا يعني أنه على الرغم من وجود عوامل مثل عطلة عيد الربيع في فبراير، إلا أنه من المتوقع إصدار سندات حكومية بكميات كبيرة.

أما السبب الثاني فهو أن أدوات التمويل السيادي الجديدة بقيمة 5000 مليار يوان التي تم طرحها في أكتوبر 2025 قد انتهت، ومع خفض البنك المركزي في يناير 2026 لأسعار الفائدة على أدوات السياسة النقدية الهيكلية، وزيادة حجمها، وتوسيع نطاقها، فإن ذلك سيدفع إلى ضخ كميات كبيرة من القروض في الربع الأول من هذا العام. وكل ذلك من شأنه أن يؤدي إلى تضييق السيولة إلى حد ما.

وبناءً عليه، فإن استمرار البنك المركزي في زيادة حجم عمليات الـMLF في فبراير، وتوسيع التدفقات الصافية للسيولة المتوسطة الأجل، يمكن أن يساعد بشكل فعال في مواجهة احتمالية تشديد السيولة، ويقود السوق إلى وضع أكثر استقرارًا ووفرة. وهذا يدعم إصدار السندات الحكومية، ويعزز دعم البنوك للائتمان، كما يرسل إشارة إلى استمرار أدوات السياسة الكمية في التفعيل، ويظهر أن السياسة النقدية ستظل داعمة.

وتعتقد تقارير شركة CITIC Securities أن السيولة في سوق المال قد تظل وفيرة في عام 2026، في ظل تأثيرات استقرار سعر الصرف واستقرار التضخم، وربما تواصل الصين سياسة التيسير النقدي بشكل أكبر.

بالإضافة إلى ذلك، بعد عطلة عيد الربيع، استقبل السوق المفتوح في الأسبوع الأول استحقاق عمليات إعادة الشراء العكسية بقيمة تصل إلى 2.2 تريليون يوان، مما دفع البنك المركزي إلى تكثيف “حزم الحوافز”. ووفقًا للبيانات، فإن عمليات إعادة الشراء العكسية ذات الأجل 7 أيام استحقت 8524 مليار يوان، وذات الأجل 14 يومًا استحقت 14 تريليون يوان، مع زيادة فجوة السيولة بسبب موسم الضرائب وعوامل أخرى.

وأشارت شركة Caixin Securities إلى أن نمط “الودائع قوية، والقروض ضعيفة” في يناير أدى إلى ضعف دعم الالتزامات المصرفية، وأن حالة ضيق السيولة بعد العطلة قد تتصاعد مؤقتًا.

وهذا التقييم ليس فريدًا في القطاع. وأكدت شركة Tianfeng Securities أن ضيق السيولة بعد العطلة له طابع موسمي، ويظهر بشكل أكثر وضوحًا في ظل تراكب “عيد الربيع + موسم الضرائب”. قبل العطلة، غالبًا ما تواجه المؤسسات غير المصرفية، للحفاظ على الرافعة المالية والأوراق المالية، استحقاقات قصيرة الأجل بعد العطلة، مما يؤدي إلى ارتفاع مؤقت في أسعار الفائدة السوقية. وتشير البيانات التاريخية إلى أن مثل هذه الحالات تتراجع بشكل ملحوظ بعد انتهاء موسم الضرائب.

وبالتالي، فإن ضغط خروج الأموال من المؤسسات غير المصرفية قد يستمر حتى نهاية موسم الضرائب.

احتمال خفض نسبة الاحتياطي النقدي على المدى القصير منخفض

ومع ذلك، بعد خطوة البنك المركزي، اعتقد السوق أن الحاجة إلى خفض أسعار الفائدة أو نسبة الاحتياطي النقدي على المدى القصير قد تضعف. وأشارت شركة Dongwu Securities إلى أن أدوات التيسير الهيكلية، بعد “خفض الفائدة”، استمرت في زيادة حجم السيولة ذات الأجلين، مع الحفاظ على وضعية تيسيرية وفيرة.

وفي المستقبل، ستصبح عمليات شراء وبيع السندات الحكومية روتينية، كمصدر فعال لتعزيز السيولة، مع استمرار معدل العائد على السندات الحكومية لمدة 10 سنوات وغيرها من المعدلات المهمة في نطاق ضيق، طالما استمرت السيولة في الوفرة. وقد أطلقت زيادة معدل نمو M1 إشارات مبكرة على تحسن النشاط الاقتصادي، ومع استمرار انخفاض أسعار الفائدة، وإعادة تخصيص الودائع الثابتة، فإن البيئة التيسيرية ستظل مفيدة لأداء الأصول ذات المخاطر.

وتوقع وانغ تشينغ أن زيادة حجم التدفقات الصافية للسيولة المتوسطة الأجل خلال الشهرين الأولين من العام تعني أن احتمالية خفض نسبة الاحتياطي النقدي على المدى القصير لا تزال منخفضة. وهذا يشير إلى أن السياسة النقدية، بعد حزمة السياسات الهيكلية التي أطلقها البنك في يناير، ستظل في مرحلة مراقبة قصيرة الأجل.

ويرى مين مين، كبير الاقتصاديين في CITIC Securities، أن استعادة النشاط في قطاع التصنيع المحلي، بالإضافة إلى التضخم المستورد من الخارج، من المتوقع أن يدفع مؤشر PPI للارتفاع بشكل تدريجي على مدار العام؛ وأن استعادة أرباح الشركات، وتأثير نقل PPI إلى CPI، قد يكون محدودًا، مما يجعل من المتوقع أن يظل معدل التضخم العام منخفضًا خلال العام، مع تباين في الاتجاهات بين النصف الأول والنصف الثاني، حيث يكون التضخم أقل بشكل عام في النصف الأول. أما بالنسبة للفائدة الحقيقية، فمن المتوقع أن يظل CPI في عام 2026 بدون اتجاه واضح، مع استمرار ارتفاع PPI، وربما لن يكون خفض الفائدة متأخرًا عن الربع الثاني من هذا العام.

وأشار مين مين أيضًا إلى أنه على المدى المتوسط، من المتوقع أن تتركز خطوط التداول الرئيسية في النصف الأول حول حرارة سوق رأس المال وتحسن البيانات؛ وأن قابلية استمرار سيناريو التضخم مرة أخرى بحاجة إلى التحقق، وأن كفاءة نقل PPI إلى CPI ستختبر تدريجيًا في منتصف العام، وأن بداية الربع الثالث من 2026 قد تواجه سندات الفائدة مخاطر معينة. وعلى المدى الأطول، فإن تنفيذ سياسة نقدية واسعة النطاق وتحسن البيانات خلال العام قد يرفعان من مخاطر ارتفاع أسعار الفائدة.

(تحرير: وان جينغ)