Циньинь Синьда Дунсин обсуждение

Китайский фонд в декабре прошлого года объявил о плане слияния и поглощения. Уже более двух месяцев прошло, и процесс все еще находится на ранней стадии. Опцион на наличные при слиянии не является строго арбитражной стратегией и связан с определенными рисками, поэтому данный материал носит исключительно информационный характер.

一 Общий тренд рынка и динамика сектора ценных бумаг

В день объявления плана индекс Shanghai Composite закрылся на уровне 3909.52, а 4 марта — на 4082.47, что составляет рост на 4.42%. Индекс сектора ценных бумаг (803203) в день объявления был на уровне 1882.73, а 4 марта — на 1759.06, что означает снижение на 6.57%, и его динамика явно слабее рынка в целом. Рассмотрим динамику трех акций, участвующих в слиянии (см. ниже), которая явно превосходит сектор ценных бумаг, однако из-за слабости сектора их рост все равно уступает рынку.

二 Процесс и правила

Обычно после объявления плана через 4-5 месяцев созывается вторая встреча директоров. Согласно нормативам, вторая встреча не должна проводиться более чем через 6 месяцев после объявления, поэтому если по истечении 5 месяцев после объявления никаких действий не последовало, можно предположить, что реорганизация заблокирована. Например, компания Haiguang Information объявила о прекращении после полного 6-месячного срока с момента объявления.

Что касается голосования, то для компаний Cinda и Dongxing ситуация проще: у них есть только акции A-Share, а крупный акционер владеет более чем 2/3 голосов, что должно обеспечить легкое прохождение решения. Даже если у Cinda снизится опцион на наличные, голосование все равно пройдет. В случае с China International Capital Corporation (CICC), у нее есть H-Share, и требуется отдельное голосование по H-Share (требование — более 2/3 голосов как по AH, так и по совокупности), а у крупного акционера доля всего 40%, поэтому у них есть сильный стимул удерживать цену акций выше уровня наличных опционов перед собранием акционеров. (Здесь стоит отметить, что CICC — это сторона, остающаяся после слияния, поэтому даже если за H-Share проголосует 10%, это не сможет отменить решение.)

三 Способы действий

Консерваторы: ориентируются только на ситуации, когда цена акций CICC и Cinda опускается ниже наличных опционов. Учитывая премию за обмен акций, доля Cinda может быть немного выше; то есть, если план продвигается к собранию акционеров, оба актива могут вернуться выше уровня наличных опционов, а при дальнейшем движении к успешному слиянию разница в цене между ними сократится.

Агрессивные: выбирают акции, у которых цена чуть выше наличных опционов, но у них самый большой дисконт — Dongxing. Если план приближается к собранию акционеров, и цена CICC возвращается выше наличных, то и Dongxing начнет расти, а в совокупности с ожиданиями успешного слияния дисконт уменьшится. Это даст двойной эффект для Dongxing. Если собрание пройдет, и план будет одобрен, дисконт еще больше сократится.

四 Риски

Риски такого арбитражного подхода анализируются по временным этапам. В первой половине, при покупке акций CICC и Cinda около уровня наличных опционов, в случае сильного падения рынка или сектора ценных бумаг, эти акции могут значительно опуститься ниже уровня наличных, поскольку до собрания акционеров еще далеко. Например, в апреле прошлого года компания Dazhihui после объявления плана имела наличный опцион 9.51 юаня, а минимальная цена опустилась до 8 юаней. Такие экстремальные падения в первой половине не являются существенным риском, поскольку по мере продвижения процесса слияния эти акции все равно будут демонстрировать отдельную динамику, приближаясь к уровню наличных или сокращая дисконт.

Во второй половине, особенно если по истечении 5 месяцев после объявления не созывается вторая встреча, и эти акции падают независимо от рынка или сектора, это может быть признаком провала плана.

В целом, опцион на наличные при слиянии — не строго арбитражная стратегия, и в процессе возможны значительные падения ниже уровня наличных. Поэтому важно контролировать объем участия и управлять рисками.