مع تراجع أسهم البرمجيات، هؤلاء المديرون القيميون يراقبون وينتظرون

الملخصات الرئيسية

• انخفضت أسهم البرمجيات في الأشهر الأخيرة بسبب المخاوف من أن الذكاء الاصطناعي سيدمر الطلب.
• يقول بعض مديري القيمة إن شركات البرمجيات أصبحت رخيصة بما يكفي للمراقبة، لكنهم ينتظرون قبل اتخاذ استثمارات جديدة كبيرة.
• يقول هؤلاء المديرون إن شركات البرمجيات التي تتمتع بمزايا دائمة وخطوط منتجات متنوعة قد تكون لديها أفضل فرصة لتحمل اضطرابات الذكاء الاصطناعي.

تشهد أسهم البرمجيات خسائر كبيرة. بينما يراقب بعض مديري الصناديق ذات القيمة عن كثب فرصة الشراء، إلا أنهم غير مستعدين لاتخاذ القرار بعد.

واحدة من المناطق المثيرة للقلق هي عدم وضوح من سيكون الفائز النهائي والخاسر من اعتماد الذكاء الاصطناعي واندلاعه. ثم هناك النظر في التقييمات، حيث انخفضت الأسعار لكنها قد لا تزال غير رخيصة بما يكفي لجعل مديري القيمة يجدونها جذابة.

ومع ذلك، فإن الانخفاض جعل بعض مديري التركيز على القيمة يراقبون عن كثب. يقول جيسون سوبوتكي، مدير محفظة صندوق AMG ياكتمان YACKX الذي يبلغ حجمه 7.1 مليار دولار، وهو صندوق قيمة كبير حاصل على تصنيف Silver Medalist، إن هذا هو الأكثر تركيزًا على صناعة البرمجيات منذ عام 2022.

لقد أبقى الانخفاض الحالي أسهم البرمجيات، التي تعتبر تاريخيًا أكثر توجهًا نحو النمو بدلاً من القيمة، “في دائرة الاهتمام” بالنسبة لسوبوتكي ومديري القيمة الآخرين. ومع ذلك، لم يقم بعد بأي عمليات شراء كبيرة.

انخفاض سوق البرمجيات

السبب في الانخفاض هو المخاوف من أن الذكاء الاصطناعي سيقوض نماذج الأعمال الحالية من خلال تقليل الحواجز أمام دخول منافسين جدد وتسهيل عملية إنشاء العملاء لبرامجهم الخاصة.

بينما انخفض مؤشر Morningstar الأمريكي للبرمجيات بنسبة 19.4% منذ بداية العام، ظل مؤشر Morningstar الأمريكي للسوق ثابتًا تقريبًا في عام 2026، بزيادة 0.1%. كانت هذه المخاوف تتراكم منذ فترة، حيث أن مؤشر البرمجيات كان أداؤه أقل من السوق في عام 2025، عندما سجل ارتفاعًا بنسبة 4.0%، مقارنة بارتفاع السوق الأوسع بنسبة 17.4%. أكبر مكونين للمؤشر، مايكروسوفت MSFT وPalantir PLTR، اللذان يمثلان 27% من المؤشر، ارتفعا طوال عام 2025 لكنهما بلغا ذروتهما في أواخر العام. انخفضت أسهم مايكروسوفت بنسبة 26% منذ ذروتها في أواخر أكتوبر، بينما انخفضت Palantir بنسبة 35% منذ ذروتها في أوائل نوفمبر.

واقفون بين القيمة والنمو

على الرغم من الانخفاض، يقول سوبوتكي من AMG ياكتمان إن هناك فجوة بين تقييمات الأسهم عندما يبدأ المستثمرون الباحثون عن النمو في بيعها وعندما تكون رخيصة بما يكفي للمستثمرين القيمي مثله للشراء. “هذه الفجوة الآن تشبه الوادي العظيم”، يقول. وليس هو وحده.

يشرح جون بيلير، مدير صندوق BNY Mellon الديناميكي للقيمة بقيمة 11.2 مليار دولار، والذي يحمل تصنيف Bronze، أن هناك فترة أطلق عليها “المطهر النمو”، عادة ما تستغرق من بضعة أشهر إلى عامين حتى تصبح الأسهم التي رفضها مستثمرو النمو جذابة للمستثمرين القيم.

واحدة من أهم مقاييس مدى انخفاض سعر السهم هو نسبة السعر إلى الأرباح. كلما كانت النسبة أعلى، كان المستثمرون يدفعون أكثر مقابل كل دولار من الأرباح التي يحققها الشركة. حاليًا، تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح لمايكروسوفت 25 (بانخفاض 25% عن متوسطها الخمسي البالغ 33.2)، مع انخفاض شركات برمجيات رئيسية أخرى أيضًا عن متوسطاتها على المدى الطويل. جاء الانخفاض بعد ذروة عالية لمايكروسوفت وبعض أقرانها. بدأت نسبة PE لمايكروسوفت في بداية 2025 عند 34.5 وارتفعت إلى 38.9 عندما بلغت ذروتها في نهاية أكتوبر.

يقول بيلير، الذي يراقب أسهم البرمجيات وهي تنخفض، “لا تريد أن تكون مبكرًا في هذا”. “أفضل طريقة هي الانتظار حتى يظهر محفز لعودة الانتعاش، مثل تجاوز الأرباح التوقعات.” حاليًا، يحتفظ صندوق BNY Dynamic Value بمراكز صغيرة في شركتين من شركات البرمجيات: بنسبة 0.9% في Dolby Laboratories DLB و0.5% في Check Point Software Technologies CHKP.

يتفق بيلير وسوبوتكي على أن المفتاح لاستغلال الانخفاض الواسع في منطقة معينة من سوق الأسهم هو تحديد الشركات التي انخفضت أسعارها ولكن لديها أعمال من المحتمل أن تتجاوز الاضطراب.

يختار سوبوتكي واحدة من هذه الشركات: مايكروسوفت، التي يحتفظ بها منذ الربع الثاني من عام 2003. “مع مايكروسوفت، لديك تنوع في مصادر الإيرادات، بعضها محمي من، أو حتى يستفيد بشكل كبير من، تحسينات الذكاء الاصطناعي.” كما أنها تلبي معايير أخرى يعتقد سوبوتكي أنها تجعل الشركة أكثر قدرة على تحمل الاضطراب: ميزانية قوية وإدارة ماهرة.

مايكروسوفت هي السهم البرمجي الوحيد في صندوق سوبوتكي، وتشكل 4.2% من المحفظة (رابع أكبر حيازة). مع ارتفاع سعر السهم، قلصت إدارة الصندوق 16% من أسهمها بين نهاية الربع الأول من 2025 ونهاية العام. يقول سوبوتكي إن هذا تم للحفاظ على توازن وزن السهم مع ازدياد سعره.

يبحث بيلير عن شركات ذات حواجز قوية (مزايا تنافسية). يقول إن هذه الحواجز يمكن بناؤها على الثقة، بالإضافة إلى الوصول إلى بيانات مملوكة تجعل من الصعب على المنافسين إنشاء منتجات أو منصات مماثلة. بالإضافة إلى ذلك، يبحث عن شركات ستنجح من خلال اعتماد نماذج اللغة الكبيرة (LLMs) بنفسها. الاستثمار الضخم في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يعني أن نماذج اللغة الكبيرة ستصبح رخيصة جدًا للاستخدام. لذلك، يعتقد أن شركات البرمجيات التي يمكنها إنشاء عمل مميز حول استخدام الذكاء الاصطناعي ستكون في وضع جيد للمستقبل.