Reavaliação macroeconómica do conflito entre EUA e Irão: Está a repetir-se a crise de estagflação dos anos 1970?

À medida que o conflito entre os EUA, Irã e Israel se intensifica, o transporte pelo Estreito de Ormuz enfrenta obstáculos significativos, colocando em risco cerca de 20% do fornecimento global de petróleo bruto e GNL. O Brent subiu rapidamente acima de 80 dólares, enquanto o diesel, as taxas de transporte marítimo e os custos de seguro contra riscos de guerra dispararam, ampliando a diferença de preço de refino, o que reflete uma maior tensão no abastecimento de produtos refinados. Atualmente, o mercado oscila entre duas perspectivas: uma de conflito militar de curto prazo e outra de bloqueio estratégico de longo prazo, com as expectativas de inflação e a trajetória da política do Federal Reserve sendo variáveis centrais.

Historicamente, a Quarta Guerra do Oriente Médio em 1973, o embargo petrolífero e a Revolução Iraniana de 1979, além da Guerra Irã-Iraque, desencadearam duas ondas de choque na oferta global de energia, com os preços do petróleo duplicando em poucos meses, o IPC dos EUA atingindo dois dígitos, as ações americanas recuando profundamente e os rendimentos reais dos títulos oscilando drasticamente. Posteriormente, sob a liderança do então presidente do Fed, Paul Volcker, com uma política de aperto agressivo, os EUA controlaram a inflação à custa de altas taxas de desemprego e recessão profunda, superando a crise de estagflação. Uma questão central atual é: esta rodada de conflito possui as condições macroeconômicas para repetir o ciclo de estagflação dos anos 70?

Neste canal, em 29 de janeiro, no artigo «Oscilações intensas do petróleo: o retorno do risco geopolítico entre EUA e Irã ao centro da precificação», mencionamos que, atualmente, “preços baixos do petróleo e altos estoques reduziram significativamente as preocupações internas dos EUA com a inflação energética, diminuindo o custo de intervenções cirúrgicas limitadas. Os níveis atuais do petróleo ainda não representam uma pressão evidente sobre a inflação ou o custo de vida dos consumidores americanos, o que diminui as preocupações dos EUA quanto às consequências de preços elevados do petróleo no Oriente Médio, tornando-os mais dispostos a adotar ações agressivas em sanções e dissuasão militar”.

Porém, a ofensiva cirúrgica dos EUA contra os líderes iranianos não terminou rapidamente como a ação surpresa contra o presidente venezuelano Maduro, e o Irã já declarou estar preparado para uma guerra de longo prazo. Enquanto isso, as ações americanas reagiram de forma moderada ao conflito atual, indicando que o mercado ainda não precificou totalmente o risco de um bloqueio prolongado do Estreito de Ormuz. Essa reação moderada não é por acaso, mas segue o padrão habitual do mercado: somente quando eventos geopolíticos afetam o crescimento econômico, a inflação ou outros macrovariáveis, o mercado reage de forma contínua e ampla; na ausência de efeitos de transbordamento na economia, os impactos permanecem restritos aos ativos diretamente afetados, sem se propagar amplamente (ver artigo de 8 de janeiro, «Quais condições levam a uma reação intensa do mercado a eventos geopolíticos?»).

No entanto, economias asiáticas como Japão e Coreia do Sul são mais vulneráveis ao fechamento do Estreito de Ormuz, especialmente após uma forte tendência de momentum. Investidores, em meio ao aumento do sentimento de aversão ao risco, realizam lucros e retiram fundos em grande escala, provocando quedas acentuadas. Além disso, o mercado europeu, impactado pelo aumento nos preços do petróleo e do gás natural, reage de forma ainda mais intensa do que o mercado americano.