مزود خدمات الملاحة البحرية في سنغافورة Pinnacle Marine يتجه نحو الاكتتاب العام في الميناء: توزيعات أرباح إجمالية تقارب 16 مليون دولار سنغافوري خلال ثلاث سنوات، ولكن يخطط الآن لاستخدام جزء من التمويل لسداد القروض

وفقًا لموقع بورصة هونغ كونغ الرسمي، قدم مزود خدمات الملاحة البحرية الشامل Pinnacle Marine، والذي يقع مقره في سنغافورة، طلبًا لأول مرة للاكتتاب العام الأولي (IPO)، ويعد شركة “Same People Financing Limited” الراعي الحصري لها.

تظهر نشرة الإصدار أن Pinnacle Marine سجلت زيادة في الإيرادات والأرباح خلال فترات التقرير لعام 2023 و2024 و2025 (ويشار إليها بـ"فترة التقرير")، حيث ارتفعت الإيرادات من 34.9 مليون دولار سنغافوري إلى 46.42 مليون دولار سنغافوري، وارتفعت الأرباح الصافية من 3.78 مليون دولار سنغافوري إلى 9.747 مليون دولار سنغافوري. تركز نموذج الأعمال الرئيسي للشركة على أنشطة السفن في ميناء سنغافورة، وتشمل بناء قوارب العمل المصنوعة من الألمنيوم، وتأجير قوارب العمل والدعم اللوجستي، وخدمات الوكيل البحري، وتوريد معدات السفن، وبيع الآلات وقطع الغيار.

ومع ذلك، اكتشف مراسل “الاقتصادية اليومية” (ويشار إليه بـ"مراسل اليومية") من خلال مراجعة الميزانية العمومية، وبيان التدفقات النقدية، والإفصاحات المتعلقة بالامتثال للأعمال في نشرة الإصدار، أنه على الرغم من نمو الأداء العام، إلا أن هناك مجموعة من البيانات المحددة والمخاطر المحتملة التي تستحق اهتمام السوق والمستثمرين، خاصة فيما يتعلق بتوزيع الأرباح، والمعاملات عبر الفترات للأصول، وتركيز شبكة العملاء والموردين، وفترة استرداد الحسابات المستحقة.

خلال فترة التقرير، تم توزيع أرباح كبيرة، وتخطط الشركة لاستخدام جزء من التمويل لرد الدين

تظهر نشرة الإصدار أن مبلغ توزيع الأرباح لشركة Pinnacle Marine خلال فترة التقرير تجاوز مستوى صافي الربح في بعض السنوات. على سبيل المثال، سجلت الشركة في عام 2023 أرباحًا صافية قدرها 3.78 مليون دولار سنغافوري، لكن الشركة وزعت على المساهمين آنذاك مبلغ 10.87 مليون دولار سنغافوري كأرباح نقدية نهائية، أي ما يعادل حوالي 2.88 مرة من صافي الربح لتلك السنة.

مصدر الصورة: نشرة إصدار Pinnacle Marine

وفقًا لنشرة الإصدار، بلغ صافي الالتزامات المتداولة لشركة Pinnacle Marine في نهاية عام 2023 حوالي 580 ألف دولار سنغافوري، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن الرصيد المستحق للمساهمين في ذلك الوقت بلغ 641.1 ألف دولار سنغافوري، وفسرت الشركة ذلك بأنه نتيجة لاحتياجات التمويل لشراء مرافق الميناء الجديدة وتوزيع الأرباح في آن واحد.

وفي عام 2025، وزعت Pinnacle Marine مرة أخرى أرباحًا نقدية قدرها 497.3 ألف دولار سنغافوري على المساهمين. خلال فترة التقرير، بلغ صافي الأرباح التراكمية للشركة حوالي 19.59 مليون دولار سنغافوري، بينما بلغ إجمالي الأرباح الموزعة 15.84 مليون دولار (لم يتم توزيع أرباح في عام 2024)، أي أكثر من 80% من صافي الأرباح التراكمية.

وفي الوقت نفسه، تظهر استخدامات التمويل التي أعلنت عنها نشرة الإصدار أن Pinnacle Marine تخطط لاستخدام الأموال المجمعة بشكل رئيسي لشراء وتطوير أراضٍ صناعية جديدة لزيادة القدرة على بناء السفن، وتوسيع الأسطول والقدرات اللوجستية، وسداد بعض القروض غير المسددة. من بين الاستخدامات، سداد قرض بنكي غير مسدد بقيمة حوالي 8.1 مليون دولار سنغافوري، بمعدل فائدة سنوي قدره 2.5%.

بالإضافة إلى ذلك، قامت Pinnacle Marine خلال فترة التقرير بعدة عمليات بيع وإعادة تأجير وشراء لاحق لأسطول قوارب العمل، مما أثر على الأرباح غير الاعتيادية في البيانات المالية. وفقًا للإفصاحات، في عامي 2023 و2024، باعت الشركة 5 قوارب عمل قامت ببنائها وامتلاكها إلى طرف ثالث مستقل، ثم أعادت تأجيرها عبر عقد تأجير تمويلي لاستخدامها في العمليات اليومية.

وبموجب المعايير المحاسبية ذات الصلة، أدى ترتيب البيع وإعادة التأجير هذا إلى تسجيل أرباح تحويل حقوق قدرها 157 ألف دولار سنغافوري في عام 2023 و250 ألف دولار سنغافوري في عام 2024 في بيان الأرباح والخسائر. ومع ذلك، في يناير 2025، أوقفت الشركة جميع ترتيبات إعادة التأجير، ودفعت حوالي 3.8 مليون دولار سنغافوري لشراء هذه القوارب من الطرف الثالث، وكان إجمالي تكلفة الشراء أعلى بنسبة حوالي 5% من سعر البيع السابق.

ولإتمام عملية الشراء، استخدمت الشركة خط ائتمان دوري بقيمة 2.5 مليون دولار سنغافوري من بنك محلي في سنغافورة. وبسبب شراء الأصول، تم إنهاء عقود الإيجار السابقة، وألغت الشركة أصول حقوق الاستخدام والالتزامات الإيجارية ذات الصلة، وحققت في عام 2025 أرباحًا غير اعتيادية من إنهاء الإيجار بقيمة 88.9 ألف دولار سنغافوري، مما زاد من أرباحها قبل الضرائب لعام 2025.

الاعتماد على مورد واحد للمكونات الأساسية، ووجود تداخل بين الموردين والعملاء

فيما يتعلق بسلسلة التوريد، تظهر البيانات أن عمليات شراء Pinnacle Marine لبناء السفن وبيع قطع الغيار تتركز بشكل كبير. خلال فترة التقرير، أنفقت الشركة حوالي 3.3 مليون دولار سنغافوري، و5.1 مليون دولار، و7.6 مليون دولار على مكونات ميكانيكية (بما في ذلك محركات السفن، المولدات وقطع الغيار)، وهو ما يمثل نسبًا من إجمالي تكاليف المبيعات السنوية قدرها 13.6%، 19.7%، و28% على التوالي. أغلب هذه المشتريات توجه إلى المورد أ، وهو موزع لمحركات السفن والمولدات يقع في سنغافورة، وتملك شركته الأم مجموعة صناعية مملوكة للدولة في الصين. وبموجب اتفاقية التوزيع المبرمة مع المورد أ، حصلت Pinnacle Marine على حقوق التوزيع الحصرية لمحركات السفن والمولدات المحددة داخل سنغافورة.

وتوضح نشرة الإصدار أن الاتفاقية بين Pinnacle Marine والمورد أ تتضمن أهدافًا سنوية أدنى للشراء أو البيع من قبل الشركة، إلا أنها لم تحقق تلك الأهداف خلال فترة التقرير. ووفقًا لشروط العقد، يحق للمورد أ إنهاء الترتيب الحصري أو سحب حقوق التوزيع الحصرية. وأشارت الشركة إلى أن المورد أ على علم بعدم تحقيق الأهداف، ولم يمارس حتى الآن حقه في إنهاء الاتفاقية. كما أُشير إلى أنه في حال الحاجة إلى استبدال أنظمة الدفع بمحركات السفن، يتطلب الأمر إعادة التوافق الهندسي والحصول على موافقة العملاء النهائيين والجهات المختصة، مما قد يؤدي إلى تأخير تسليم مشاريع البناء وخطر المطالبات التعاقدية.

علاوة على ذلك، يوجد تداخل في هيكل العملاء والموردين، حيث تظهر البيانات أن بعض الأطراف تتعامل مع الشركة كعملاء وموردين في ذات الوقت. خلال فترة التقرير، كان هناك 22 و26 و24 طرفًا متداخلًا كعملاء وموردين على التوالي. وبلغت أرباح الشركة من هؤلاء الأطراف المتداخلة حوالي 3.2 مليون دولار، و4.1 مليون دولار، و6.3 مليون دولار، أي بنسبة 9.1%، 10%، و13.6% من إجمالي الإيرادات السنوية على التوالي. كما أن الشركة أنفقت على شراء من هؤلاء الأطراف حوالي 5.1 مليون دولار، و5.7 مليون دولار، و4.9 مليون دولار، بنسبة 21.1%، 22%، و18.1% من إجمالي المشتريات السنوية.

وتحذر النشرة من أن أي اضطرابات مالية أو قرار بوقف التعاون من قبل هؤلاء الأطراف قد يؤدي إلى انخفاض الإيرادات وتغيرات في قنوات التوريد.

وفي ظل ذلك، ارتفعت هوامش الربح الإجمالية للشركة خلال فترة التقرير، من 30.2% في 2023 إلى 37.1% في 2024، وارتفعت مجددًا إلى 41.5% في 2025.

صور من نشرة الإصدار: Pinnacle Marine

حوادث العمل والعقوبات المخالفة تتكرر، ونسبة الحسابات المستحقة المتأخرة مرتفعة

كما لاحظ مراسل “الاقتصادية اليومية” أن الشركة شهدت خلال فترة التقرير عدة حوادث تتعلق بسلامة العاملين والمتعاقدين من الطرف الثالث.

في عام 2023، أصيب عامل أثناء عمله على إحدى قوارب العمل، حيث التفت حبل حول المروحة، مما أدى إلى قطع قدمه، ودفعت الشركة تعويضًا قدره حوالي 144,500 دولار سنغافوري للمتضرر؛ وفي عام 2024، تعرض عامل آخر لإصابة أثناء تنظيف عمود المروحة باستخدام ورق الصنفرة في الميناء، مما أدى إلى إصابة في راحة يده اليمنى وتورم، ودفعت الشركة تعويضًا بقيمة حوالي 13,800 دولار سنغافوري؛ وفي ديسمبر 2024، فرضت وزارة العمل في سنغافورة غرامة إدارية قدرها 2000 دولار بسبب ضعف الرقابة على مفاتيح معدات الرفع الثقيلة (الرافعات الشوكية)، مما قد يسمح لغير المدربين بتشغيل الرافعات، وعدم تطبيق إجراءات مناسبة لضمان بيئة عمل آمنة.

وفي الجانب المالي، تشكل الحسابات المستحقة المتأخرة جزءًا من أصول الشركة. وفقًا لنشرة الإصدار، في نهاية كل فترة من فترات التقرير، بلغ إجمالي الحسابات المستحقة حوالي 7.41 مليون دولار، و6.66 مليون دولار، و6.96 مليون دولار على التوالي. ومن بين ذلك، بلغت الحسابات المستحقة المتأخرة غير المخصومة من القيمة الدفترية حوالي 4.6 مليون دولار، و3.1 مليون دولار، و4 ملايين دولار، وهو ما يتجاوز أرباح الشركة الصافية بعد الضرائب لعام 2023 البالغة 3.78 مليون دولار.

من حيث عمر الحسابات، في نهاية كل فترة من فترات التقرير، كانت الحسابات المستحقة لأكثر من 90 يومًا تمثل 40.5%، 29.4%، و26.2% من إجمالي الحسابات المستحقة. ووفقًا لذلك، بلغت مخصصات الديون المشكوك في تحصيلها حوالي 23.2 ألف دولار، و58.1 ألف دولار، و37.3 ألف دولار، أي بنسبة 3.1%، 8.7%، و5.4% من إجمالي الحسابات المستحقة.

وفيما يخص التوزيعات الكبيرة والأغراض التمويلية، أرسل مراسل “الاقتصادية اليومية” استفسارات إلى شركة Pinnacle Marine عبر البريد الإلكتروني المقدم على موقعها الرسمي في 4 مارس، لكنه لم يتلق ردًا حتى نشر هذا التقرير.