المستشار الاستراتيجي الأول في جولدمان يحذر من أن الأسهم تشير إلى علامات تحذيرية مماثلة لتلك التي كانت قبل الأزمة المالية عام 2008

أحد أكثر استراتيجيي الأسهم مراقبة على نطاق وول ستريت يطلق إنذارًا: سوق الأسهم يظهر بعض السمات الخطرة التي كانت موجودة قبل الأزمة المالية الكبرى، وقد يكون التصحيح وشيكًا. وتحمل تحذيرات بيتر أوبنهايمر، كبير استراتيجيي الأسهم العالمية في جولدمان ساكس، وزنًا خاصًا — لأن تنبؤاته المعارضة للسائد سجلت سجلًا قويًا.

مقطع فيديو موصى به

في مذكرة بحثية نُشرت يوم الأربعاء، حذر أوبنهايمر من أن علاوات مخاطر الأسهم — وهي مقياس لمقدار العائد الإضافي الذي يطالب به المستثمرون مقابل امتلاك الأسهم مقارنة بالأصول الأكثر أمانًا — “انخفضت بشكل حاد وأصبحت الآن، في الغالب، تعود إلى المستويات التي كانت قبل الأزمة المالية.” وأوضح أن هذا الإشارة، تركت الأسهم “أكثر عرضة لخيبات الأمل أو الصدمات” الناتجة عن المنافسة التكنولوجية أو تدهور مزيج النمو والتضخم.

وللتوضيح، فإن أوبنهايمر لا يتوقع سوق هابطة، لكنه حذر من أن مخاطر التصحيح عالية. وعلاوة على ذلك، أشار إلى أن تقييمات الأسهم مرتفعة ليس فقط في الولايات المتحدة، وهو الأمر الذي كان صحيحًا لسنوات عديدة، بل في كل منطقة حول العالم تظهر تقييماتها “فوق تاريخها الطويل”. بمعنى آخر، الأسهم غالية الثمن في كل مكان، ومن المتوقع أن تنخفض.

استراتيجي تنبأ بذلك

منذ عام 2024، اتخذ أوبنهايمر قرارًا جريئًا وبصيرًا بأن الأسهم الأمريكية أصبحت غالية جدًا، وحث المستثمرين على التنويع دوليًا. أثمر هذا التحرك بشكل كبير حيث ارتفعت الأسواق الأوروبية واليابانية بينما تراجعت التكنولوجيا الأمريكية، في ما يُعرف بـ “بيع أمريكا”. وتبع ذلك في نوفمبر 2025 بتوقعات لعشرة أعوام تشير إلى أن مؤشر S&P 500 سيحقق عائدات سنوية تبلغ 6.5% فقط — وهو الأسوأ بين المناطق الرئيسية — وأن الأسواق الناشئة ستقود العائدات بمعدل يقارب 11% سنويًا. كما أشار إلى أن الذكاء الاصطناعي يمثل خطر فقاعة محتملة، مع إشارة واضحة إلى أوجه التشابه بين سوق الأسهم الحالي والدورات المضاربية السابقة. (من الواضح أنه لا يزال مبكرًا جدًا للحكم على دقة تلك التوقعات بعد).

قد تؤثر صحة هذه التوقعات على جدية أي تصحيح قصير الأمد، حيث أن بعض إشارات السوق تشبه الأزمة المالية الكبرى 2007-2008، ومع ذلك، فإن الميزانيات العمومية للقطاع الخاص — الأسر، الشركات، والبنوك — لا تزال قوية. ولهذا السبب، يميل مراقبو السوق إلى مقارنة الوضع الحالي في الأسواق بانفجار فقاعة الدوت كوم في أوائل الألفينيات. وما زالت الأرباح تروي قصة صعودية، مع اعتراف أبحاث جولدمان بأن تقديرات الأرباح العالمية قد ارتفعت منذ بداية 2026 — وهو إشارة غير معتادة وإيجابية تاريخيًا.

على أي حال، أشار أوبنهايمر، مع زملائه شارون بيل، غيوم جايسون، وجيوفاني فيرانيني، إلى أن مزيج عدم اليقين الجيوسياسي والقلق السوقي المدفوع بالذكاء الاصطناعي هو “عائق كبير أمام أصول المخاطر لامتصاصه على المدى القصير.”

وأشار أوبنهايمر إلى أن سلوك الأسهم الدورية قد يزيد من المخاطر، حيث أن القطاعات الحساسة للتقلبات الاقتصادية قد تفوقت بشكل كبير على القطاعات الدفاعية خلال العام الماضي، والآن تتداول بأسعار تقارب تقييمات القطاعات الدفاعية. هذا الديناميكيات السعرية تترك هامش أمان ضئيلًا إذا تزعزعت الثقة. أي صدمة جديدة في أسعار النفط، أو اضطراب تجاري، أو تصعيد في الشرق الأوسط قد تزيل ذلك بسرعة.

انفصال التكنولوجيا التاريخي

على مستوى القطاع، يسلط أوبنهايمر الضوء على أحد أكثر الانعكاسات إثارة في تاريخ السوق الحديث: فقد شهدت أسهم التكنولوجيا واحدة من أضعف فترات أدائها النسبي مقارنة بالقطاعات الأخرى خلال الخمسين عامًا الماضية. وقد أدت عمليات التدوير — التي يقودها قلق المستثمرين بشأن خطط الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ومخاوف من اضطراب نماذج الأعمال البرمجية — إلى تضييق سريع في علاوة التقييم التي كانت تتمتع بها التكنولوجيا لفترة طويلة. وفي انعكاس مذهل، تتداول الآن الأسهم الصناعية الأمريكية، التي تعتمد على الأصول، عند سعر أرباح علاوة على الشركات التكنولوجية ذات الأصول الخفيفة.

على الرغم من ارتفاع مخاطر التصحيح، لا يتوقع أوبنهايمر أن يتحول السوق إلى سوق هابطة مطولة. يتوقع اقتصاديون في جولدمان ساكس نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بنسبة 2.8% هذا العام، وقد ارتفعت تقديرات الأرباح العالمية منذ يناير، وتظل الميزانيات العمومية للقطاع الخاص — الأسر، الشركات، والبنوك — قوية بما يكفي لتحمل الصدمات دون أن تؤدي إلى عدوى نظامية. وقد أشار أوبنهايمر سابقًا إلى أن معظم الصدمات الجيوسياسية تؤدي إلى تصحيح متوسط لمؤشر S&P 500 حوالي 6% خلال 18 يومًا قبل أن تستقر.

وفي النهاية، أوصى أوبنهايمر المستثمرين بالحفاظ على تنويع جغرافي، وقطاعي، وعامل، وهو نفس النهج الذي طالبه منذ أكثر من عام، والذي أثبت بالفعل قيمته.

كتب أوبنهايمر: “نرى أن مخاطر التصحيح مرتفعة بالنظر إلى التقييمات الحالية،” “لكننا نتوقع أن تكون فرصة للشراء مع مخاطر منخفضة نسبيًا لسوق هابطة أعمق وأطول.”

انضم إلينا في قمة الابتكار في مكان العمل من فورتشن في 19-20 مايو 2026 في أتلانتا. لقد وُجدت حقبة جديدة من الابتكار في مكان العمل — والكتاب القديم يُعاد كتابته. في هذا الحدث الحصري والنشيط، يجتمع قادة أكثر ابتكارًا في العالم لاستكشاف كيف يتلاقى الذكاء الاصطناعي والبشرية والاستراتيجية لإعادة تعريف مستقبل العمل مرة أخرى. سجل الآن.