عيوب فرضية فقاعة الذكاء الاصطناعي لعام 2026 التي قدمها مايكل بيري

عندما تنبأ مايكل بيري بأزمة المالية عام 2008، لم يكن مجرد محق—بل أصبح أسطورة. حقق المستثمر المعارض حوالي 100 مليون دولار من أرباحه الشخصية و700 مليون دولار لمستثمريه في شركة سايون كابيتال من خلال التنبؤ بشكل صحيح بانهيار الرهون العقارية عالية المخاطر. هذا التحذير البصير، الذي خلد في فيلم “The Big Short”، رسخ سمعته كعالم مالي. ومع ذلك، اليوم، يبدو أن حملة مايكل بيري الأخيرة ضد أسهم الذكاء الاصطناعي تتجاهل الأرباح الحقيقية والتحسينات التشغيلية التي تتجلى بالفعل في صناعة الذكاء الاصطناعي.

من هو مايكل بيري ولماذا يمكن أن يكون سجله مضللاً أحيانًا

يعتمد أسطورة مايكل بيري على تنبؤ واحد استثنائي. لكن السنوات التي تلت مكاسبه عام 2008 تحكي قصة مختلفة. مع ارتفاع أسواق الأسهم الأمريكية على مدى أكثر من عقد، أصدر بيري تحذيرات مبكرة من هبوط وشيك لم تتحقق. في الواقع، أغلق صندوق التحوط الخاص به في أواخر 2025، مبررًا ذلك بعدم توافقه مع مسارات السوق. هذا النمط يشير إلى شيء مهم: أن تكون على حق مرة واحدة لا يضمن أن تكون على حق دائمًا، خاصة عندما تتغير ظروف السوق بشكل جذري.

المشكلة الحقيقية ليست أن بيري يفتقر إلى الدقة التحليلية—بل أنه يبدو وكأنه يقاتل الحرب الأخيرة. نجاحه في 2008 اعتمد على تحديد خلل هيكلي في النظام المالي. أما اليوم، فإن مشهد الذكاء الاصطناعي يعمل وفق ديناميكيات مختلفة تمامًا، وهو ما يبدو أن فرضيته الحالية تتجاهله.

الطلب على بنية تحتية الذكاء الاصطناعي يكسر حجة بيري عن الاستهلاك

واحدة من الحجج الأساسية التي يركز عليها مايكل بيري تتعلق بالتلاعب في المحاسبة. يدعي أن عمالقة التكنولوجيا مثل ميتا، ومايكروسوفت، وألفابت يضخمون الأرباح بشكل مصطنع باستخدام جداول استهلاك مبالغ فيها. كمثال، يذكر أن ألفابت تستهلك خوادمها خلال “أربعة إلى ستة أعوام”.

المشكلة في هذا الطرح؟ أنه يسيء فهم اقتصاديات بنية تحتية الذكاء الاصطناعي الحديثة. رغم أن وحدات معالجة الرسوميات (GPU) تتآكل بشكل أسرع من الخوادم التقليدية—بعضها يستهلك عمره الافتراضي بشكل متسارع—إلا أن معظم بنية الحوسبة للذكاء الاصطناعي تحافظ على عمر اقتصادي مفيد يمتد من 15 إلى 20 سنة. والأهم من ذلك، أن نماذج GPU القديمة لا تصبح عديمة القيمة بمجرد وصول شرائح أحدث. فبطاقات GPU القديمة تحتفظ بقيمة كبيرة في مهام الاستدلال، حيث تقوم الشركات بتشغيل نماذج مدربة مسبقًا للمستخدمين النهائيين بدلاً من تدريب نماذج جديدة من الصفر.

هذه الحقيقة التي تم تجاهلها تعني أن القيمة الاقتصادية الإجمالية المستخرجة من أجهزة الذكاء الاصطناعي تتجاوز بكثير ما يفترضه إطار عمل بيري. الحسابات ببساطة لا تدعم ادعاءاته حول الاحتيال.

التدفق النقدي يتضاعف حتى مع تحذيرات مايكل بيري من الضغوط

الركيزة الثانية لبيري تعتمد على قصة تحذيرية حول ضغط الإنفاق الرأسمالي. يقول إن الإنفاق الهائل على رأس المال من قبل الشركات الكبرى سيقضي على التدفقات النقدية ويخلق عبئًا ماليًا غير مستدام.

لكن البيانات الفعلية تسير في الاتجاه المعاكس تمامًا. تدفقات النقد من العمليات التشغيلية لشركة ألفابت (على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية) ارتفعت من أقل من 100 مليار دولار إلى 164 مليار دولار بحلول 2026—أي في الفترة التي بلغت فيها إنفاقات بنية تحتية الذكاء الاصطناعي أعلى مستوياتها تاريخيًا. هذا ليس مجرد تكهنات نظرية؛ بل أداء مالي موثق.

علاوة على ذلك، تتوسع الهوامش بشكل كبير عبر القطاع. الشركات التي نجحت في نشر بنية تحتية مدربة على الذكاء الاصطناعي تحقق عوائد تتجاوز 3 دولارات مقابل كل دولار مستثمر. الموجة الجديدة—أنظمة الذكاء الاصطناعي الوكيلة التي تنفذ مهام بشرية بشكل مستقل—تبدو على وشك تقديم مزيد من الكفاءة، مع تقارير مبكرة تشير إلى خفض التكاليف بنسبة 25% أو أكثر في عمليات الشركات.

عندما تقوم أكبر شركات التكنولوجيا في العالم بتوسيع استثماراتها في الذكاء الاصطناعي وتحقق في الوقت ذاته تسارعًا في توليد النقد، فإن ذلك يوحي بأن سيناريو الكارثة الذي يروّجه بيري يتجاهل الواقع التشغيلي.

لماذا ينهار مقارنة NVIDIA بـ Cisco في 2000 عند التدقيق

الحجة الثالثة لبيري تستند إلى انهيار الدوت كوم، من خلال رسم خط بين NVIDIA اليوم وCisco عند ذروتها في فقاعة 2000. يبدو أن المقارنة معقولة من السطح—كلاهما لعبتان في البنية التحتية خلال فترات الاندفاع. لكن أدلة التقييم المالي تدحض هذا التشابه.

عندما بلغت Cisco ذروتها في مارس 2000، تجاوز مضاعف السعر إلى الأرباح 200 مرة—رقم فلكي يعكس مجرد مضاربة غير مرتبطة بقوة الأرباح. أما مضاعف P/E الحالي لـ NVIDIA فهو عند 47 مرة. وهو رقم محافظ مقارنة بمعايير التكنولوجيا التاريخية، ويعكس نمو الأرباح الفعلي الذي يدفع سعر السهم للأعلى، وليس توسع التقييم المبالغ فيه.

الفارق بين مضاعف 200 مرة و47 مرة يمثل الفرق بين تقييمات الفقاعات غير المستدامة والنمو المبرر بالأرباح. المقارنة التاريخية لبيري لا تأخذ في الحسبان هذا التمييز الحاسم.

ندرة وحدات معالجة الرسوميات تزداد مع ازدياد موجة الذكاء الاصطناعي الوكيل

السوق لا يكافئ التوقعات المعارضة التي تتحدى التيارات الهيكلية القوية. وحدة معالجة الرسوميات NVIDIA H100—المعالج القوي لمراكز البيانات الذي يدعم تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي—شهدت ارتفاع أسعار الإيجار بنسبة تقارب 17% منذ منتصف ديسمبر 2025. هذا الارتفاع يعكس الطلب المستمر على القدرة الحاسوبية مع تسارع أعباء العمل في الذكاء الاصطناعي الوكيل.

ارتفاع أسعار الإيجار يشير مباشرة إلى ندرة مستمرة في وحدات GPU وطلب قوي أساسي. هذا الديناميكيات تفيد ليس فقط NVIDIA، بل منظومة بنية تحتية الذكاء الاصطناعي بأكملها، بما في ذلك منصات السحابة التي تعتمد على GPU، وحلول الطاقة المتخصصة، ومزودي البنية التحتية الحاسوبية.

بالإضافة إلى ذلك، شركات مثل Bloom Energy—التي تحل مشكلة قيود الطاقة التي تعيق توسع الشركات الكبرى—جذبت مراكز شراء قوية من متداولين محترفين. مراكز الخيارات الكبيرة وأنماط فنية قوية تشير إلى أن المشاركين في السوق يتوقعون استمرار الإنفاق على البنية التحتية لدفع الطلب على حلول الطاقة.

سوق الخيارات يهمس بما يعتقده المستثمرون المتفائلون

المتداولون المتقدمون في سوق الخيارات لا يخصصون عادةً 9 ملايين دولار لمراكز بدون قناعة. في أواخر الأسبوع الأول من مارس 2026، قام متداول كبير بمراهنة دقيقة على خيارات شراء NVIDIA لشهر مارس مع سعر تنفيذ 205 دولارات. كما جذبت شركة Bloom Energy طلبات شراء كبيرة على خيارات الشراء التي تجاوزت مليون دولار، حيث وضع المتداولون توقعاتهم لاستمرار القوة.

هذه ليست مراكز استثمارية صغيرة من قبل الأفراد؛ بل تمثل قرارات تخصيص رأس مال من قبل متداولين محترفين يضعون رؤوس أموال جدية. وعند دمجها مع بيانات الأداء التشغيلي الفعلي، فإنها تشير إلى أن المحترفين في السوق يرون مجالاً للمزيد من النمو في أسهم بنية تحتية الذكاء الاصطناعي رغم تحذيرات بيري.

ما يتجاهله جوهر نظرية مايكل بيري

بنى مايكل بيري سمعته على تحديد اللحظات التي يتصادم فيها إجماع السوق مع الواقع الرياضي. حدسه في المواقف المعاكسة لا يزال حادًا. ومع ذلك، فإن تشاؤمه الحالي تجاه الذكاء الاصطناعي يبدو أنه يفرض ديناميكيات من حقبة 2000 على مشهد تكنولوجي ومالي مختلف تمامًا.

بناء بنية تحتية الذكاء الاصطناعي يختلف جوهريًا عن عصر الدوت كوم لأنه يحقق عوائد فورية وقابلة للقياس. الشركات الكبرى لا تحرق النقود على رهانات مضاربة—بل تجمع أكثر من 3 دولارات من القيمة مقابل كل دولار مستثمر. أسعار وحدات معالجة الرسوميات تتعزز بدلاً من الانهيار. الهوامش تتوسع. وتوليد النقد يتسارع. هذه ليست علامات على فقاعة غير مستدامة؛ بل علامات على بناء بنية تحتية مستدامة.

ربما الدرس هو أن مايكل بيري لم يفقد حدة تحليله، بل أن توقيت أزمة واحدة بنجاح لا يضمن النجاح في التنبؤ خلال التحولات التكنولوجية. حتى المستثمرون الأسطوريون أحيانًا يخلطون بين أصداء فقاعات الماضي وواقع الحاضر.