نظرية فقاعة الذكاء الاصطناعي لمايكل بيري تتداعى تحت بيانات سوق 2026

سمعة مايكل بوري كمخالف للرأي لا تزال أسطورية في دوائر الاستثمار، ومع ذلك فإن موقفه الحالي المتشائم تجاه أسهم الذكاء الاصطناعي يواجه معارضة تجريبية متزايدة في عام 2026. بينما أثبتت رؤيته السابقة خلال أزمة المالية عام 2008 أنه حكيم السوق، تكشف السنوات الأخيرة عن نمط من التوقعات المبكرة التي قللت بشكل منهجي من النمو المستدام في أسواق الأسهم. وتستحق ادعاؤه الأخير المثير للجدل — أن الذكاء الاصطناعي يمثل تكرار فقاعة الدوت-كم التي ستنهار حتمًا — فحصًا أدق في ظل واقع السوق المعاصر.

من التوقع المالي إلى التشاؤم المستمر: سجل مايكل بوري المتغير

حقق مايكل بوري مكانته الأسطورية بتوقعه الصحيح لأزمة الرهن العقاري الثانوية عام 2008 أثناء إدارته لصندوق سايون كابيتال، حيث حقق أرباحًا شخصية تقدر بحوالي 100 مليون دولار و700 مليون دولار لمستثمريه من خلال مقايضات التخلف عن سداد الائتمان. كانت الرواية جذابة لدرجة أنها ألهمت أداء كريستيان بيل المرشح للأوسكار في الفيلم الشهير The Big Short.

لكن السنوات الخمس عشرة التالية تحكي قصة مختلفة. مع استمرار توسع أسواق الأسهم الأمريكية، أصدر بوري توقعات متشائمة بشكل متكرر لم تتحقق. بلغت سجل خيبات أمله ذروته في 2024 عندما أغلق صندوق التحوط الخاص به، مشيرًا إلى عدم التوافق الأساسي بين فرضيته الاستثمارية وسلوك السوق الفعلي. يمثل هذا الاعتراف التشغيلي اعترافًا ضمنيًا بأن مكالماته السوقية الأخيرة لم تحقق العوائد التي رسخت سمعته.

الحجة ضد أحدث توقعات مايكل بوري المتشائمة بشأن الذكاء الاصطناعي

يضع مايكل بوري أحدث ادعاءاته أن الذكاء الاصطناعي يمثل جنون مضاربة يعكس فورة الدوت-كم عام 1999، مع عواقب كارثية متوقعة على الأفق. تستند هذه النظرية إلى ثلاثة أعمدة محددة من القلق، كل منها يستحق فحصًا منهجيًا مقابل الأدلة المتاحة.

حجة الاستهلاك والتلاعب بالمحاسبة

العمود الأول من حجة بوري المتشائمة يزعم أن عمالقة التكنولوجيا مثل Meta وMicrosoft وAlphabet يضخمون أرباحهم بشكل مصطنع من خلال جداول استهلاك معجلة على البنية التحتية للحوسبة. يسلط الضوء بشكل خاص على فترة استهلاك Alphabet التي تتراوح بين أربع إلى ست سنوات لمعدات الخوادم كمؤشر على تلاعب محاسبي.

يغفل هذا الطرح الحقائق التقنية الأساسية. رغم أن وحدات معالجة الرسوميات (GPU) تتآكل بسرعة أكبر من البنية التحتية التقليدية، إلا أن نظام الذكاء الاصطناعي الأوسع يظهر دورات فائدة ممتدة. معظم بنية مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي تحافظ على قدراتها الإنتاجية لمدة تتراوح بين 15-20 سنة. والأهم من ذلك، أن وحدات معالجة الرسوميات القديمة تحتفظ بقيمة متبقية كبيرة من خلال تطبيقات الاستدلال — وهي المرحلة التشغيلية التي تخدم النماذج المدربة المستخدمين، وليس فقط مرحلة التدريب الحسابية المكثفة. كما أن اقتصاديات وحدات معالجة الرسوميات في السوق الثانوية تدعم تقييمات أصول ذات مغزى تتجاوز فترة نشرها الأولية.

الضغط على التدفقات النقدية من طفرة الإنفاق الرأسمالي

القلق الثاني لبوري يحذر من أن الإنفاق الرأسمالي غير المسبوق على بنية الذكاء الاصطناعي سيقيد في النهاية التدفقات النقدية التشغيلية ويخلق ضغطًا ماليًا غير مستدام.

تعارض الأدلة التجريبية هذا التوقع. يظهر نظام الشركات الكبرى في مجال السحابة — المهيمن عليه من قبل شركات مثل Alphabet وMicrosoft وMeta — ليس تدهورًا في التدفقات النقدية، بل تسارعًا في توليد التدفقات النقدية التشغيلية. على سبيل المثال، تتجه شركة Alphabet نحو زيادة التدفقات النقدية من العمليات من أقل من 100 مليار دولار إلى 164 مليار دولار في 2026 (على أساس الاثني عشر شهرًا الماضية). وفي الوقت نفسه، توسعت هوامش الربح بشكل كبير عبر قطاع التكنولوجيا.

الأهم من ذلك، أن العوائد الموثقة على استثمارات الذكاء الاصطناعي تتجاوز الآن 3 دولارات مقابل كل دولار مستثمر. الجيل الجديد من الذكاء الاصطناعي المستقل — الأنظمة التي تنفذ مهامًا بشرية بشكل مستقل — يحقق وفورات تكاليف تتجاوز 25% للمنظمات المنفذة. هذا الديناميكيات الكفاءة تتناقض جوهريًا مع فرضية بوري عن تدهور العوائد على رأس المال الإضافي.

مقارنة التقييم: NVIDIA مقابل قمة Cisco عام 2000

العنصر الثالث في فرضية بوري يرسم مقارنة تقييم بين NVIDIA وCisco عند ذروتها في عام 2000، مشيرًا إلى تقييم مفرط محتمل وانخفاض مماثل.

هذه المقارنة لا تقنع عند التدقيق. عندما وصلت Cisco إلى ذروتها في مارس 2000، تجاوز مضاعف السعر إلى الأرباح 200 — مما يعكس فورة مضاربة منفصلة عن الاقتصاديات الأساسية. أما تقييم NVIDIA الحالي لمضاعف السعر إلى الأرباح فهو 47، أي أقل بأكثر من أربعة أضعاف. تظهر البيانات التاريخية مدى الفارق بين تقييمات فقاعة السوق وتقييمات قادة بنية الذكاء الاصطناعي اليوم. ذات المقارنة تحتوي على بذور دحضها بنفسها.

تحليل مخاوف تقييم NVIDIA مقابل قلق بوري من تقييمات الذكاء الاصطناعي

الفجوة بين تحفظات بوري وواقع السوق التشغيلي تبدو أكثر حدة في اقتصاديات بنية وحدات معالجة الرسوميات. لقد شهدت وحدة H100 لمركز البيانات من NVIDIA — وهي الشريحة المتخصصة في تسريع تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي وتطوير النماذج اللغوية الكبيرة — زخمًا ملحوظًا في الأسعار. منذ منتصف ديسمبر، ارتفعت أسعار تأجير H100 بنحو 17%، مما يشير إلى ندرة مستمرة في الرقائق وطلب قوي على البنية التحتية.

يعكس هذا المسار السعري الاعتماد المتفجر على أنظمة الذكاء الاصطناعي المستقلة، وهو تطور يحمل دلالات صعودية على منظومة إمداد البنية التحتية. تعمل شركات مثل Nebius Group وCoreWeave وIREN في تقاطع هذا الطلب المتزايد. ظاهرة نقص الرقائق تتجاوز المصنعين إلى مزودي البنية التحتية المتممّين. شركة Bloom Energy، التي تقدم حلول طاقة تعالج قيود الطاقة التي تحد من توسع الشركات الكبرى، تعمل في بيئة عرض وطلب أكثر ملاءمة.

تصاعد قناعة المؤسسات بأسهم بنية الذكاء الاصطناعي

أظهر المشاركون في السوق الذين يمتلكون قدرات استثمارية كبيرة وضوح مواقفهم. نفذ متداولون متقدمون في الخيارات استثمارات صعودية كبيرة في قطاع بنية الذكاء الاصطناعي قبل دورات الأرباح المهمة.

خلال تداولات الاثنين، أنشأ مشترون لعقود الخيارات استراتيجيات شراء بقيمة تصل إلى مليون دولار على شركة Bloom Energy، مما يعكس التزامًا بمكاسب محتملة. كما أظهر سوق الخيارات ثقة مؤسسية غير عادية عندما استثمر متداول رئيسي حوالي 9 ملايين دولار على خيارات NVIDIA بقيمة 205 دولارات في مارس. من الجدير بالذكر أن أسهم Bloom Energy ارتفعت بنسبة 8% رغم ضعف مؤشر ناسداك الأوسع، واقتربت من اختراق حاسم لنموذج علمي صاعد أسبوعي، في حين استفادت NVIDIA من تراكم مؤسسي مستمر قبل إعلانات الأرباح.

الحكم النهائي: لماذا تفشل حجة بوري المتشائمة في تفسير زخم الذكاء الاصطناعي في العالم الحقيقي

لا تزال إنجازات بوري كمخالف للرأي تتجاوز الجدل المشروع. ومع ذلك، فإن سرد التشاؤم الحالي يواجه عوائق قوية تستند إلى البيانات. من قيود توفر وحدات معالجة الرسوميات التي تظهر في أسعار الإيجار، إلى الاختراقات الفعالة الموثقة من أنظمة الذكاء الاصطناعي المستقلة، تظهر بنية السوق للذكاء الاصطناعي زخمًا صعوديًا مستدامًا.

الفرق بين مكالمة بوري الأسطورية عام 2008 وموقفه الحالي تجاه الذكاء الاصطناعي قد يكمن في مبدأ أساسي: أن التوقعات المخالفة الرؤيوية تتطلب ليس فقط التعرف على الاختلالات السوقية الحقيقية، بل أيضًا توقيت حلها بشكل صحيح. تشير الأدلة الحالية إلى أن بوري قد حدد أسئلة مشروعة تستحق النظر، لكن توقيته لتصحيح سوق الذكاء الاصطناعي كان سابقًا لأوانه، وأن الاقتصاديات الهيكلية التي تدعم استمرار تسارع الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لا تزال قوية، مما يتيح للمستثمرين الذين يركزون على الاستفادة من الطلب المستدام على البنية التحتية.