هل التوقع الأخير لمايكيل بوري حول انهيار الذكاء الاصطناعي هو فعلاً موثوق في عام 2026؟

مايكل بوري، المستثمر المعارض الأسطوري المعروف بتحقيقه مليارات من الأزمة المالية عام 2008، قد أعلن مؤخرًا توقعًا جريئًا آخر: أن أسهم الذكاء الاصطناعي عالقة في فقاعة على نمط 1999 من المقرر أن تنفجر. ومع ذلك، مع استمرار عام 2026، تظهر ديناميكيات السوق والبيانات التشغيلية صورة مختلفة تمامًا عن سيناريو الكارثة الذي يتوقعه.

من انتصار 2008 إلى صعوبة التوقعات الأخيرة

حقق مايكل بوري مكانته في التاريخ المالي من خلال مراهنته الصحيحة على انهيار الرهون العقارية عالية المخاطر عبر شركة سايون كابيتال، محققًا أرباحًا شخصية تقارب 100 مليون دولار و700 مليون دولار لصندوقه. ألهم نجاحه فيلم “The Big Short”، مما رسخ مكانته كحكيم السوق. لكن منذ ذلك الحين، تدهورت سجله بشكل ملحوظ. مع ارتفاع الأسهم، أصدر العديد من التوقعات المبكرة بانخفاض السوق التي لم تتحقق، مما أدى في النهاية إلى إغلاق صندوق التحوط الخاص به في السنوات الأخيرة، مبررًا ذلك بعدم توافقه مع ظروف السوق الأساسية.

الركائز الثلاث لوجهة نظر مايكل بوري السلبية تجاه الذكاء الاصطناعي — ولماذا تتهاوى

الحجة 1: التلاعب بالمحاسبة وطرق الاستهلاك

يدعي مايكل بوري أن شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Meta وMicrosoft وAlphabet تضلل الأرباح من خلال محاسبة مبدعة. ويشير بشكل خاص إلى ممارسة Alphabet في استهلاك الخوادم على مدى أربع إلى ست سنوات كدليل على التلاعب المحاسبي.

ما تظهره بيانات السوق فعليًا:

على الرغم من أن عمر بطاقات GPU أقصر من البنية التحتية التقليدية، فإن معظم خوادم الذكاء الاصطناعي تعمل بكفاءة لمدة 15-20 سنة. والأهم من ذلك، أن نماذج GPU القديمة لا تفقد قيمتها تمامًا عند إصدار شرائح أحدث؛ فهي تحتفظ بقيمة كبيرة لأعباء العمل الخاصة بالاستنتاج—تشغيل النماذج المدربة بدلاً من تدريبها من الصفر. وتُعوض هذه الفائدة المتبقية بشكل كبير عن جداول الاستهلاك المعجلة.

الحجة 2: أزمة التدفق النقدي من استثمار مفرط غير مسبوق

يحذر مايكل بوري من أن الإنفاق الرأسمالي غير المسبوق سيستنزف الاحتياطيات النقدية ويضغط على العمليات. وتقوم فرضيته على أن إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يتجاوز الإيرادات الناتجة.

الصورة الحقيقية:

تُظهر تقارير الشركات الكبرى أن العكس هو الصحيح. ارتفع التدفق النقدي التشغيلي لشركة Alphabet من أقل من 100 مليار دولار إلى 164 مليار دولار في 2026، مما يدل على أن الكفاءات الناتجة عن الذكاء الاصطناعي تتجاوز بشكل كبير زيادات الإنفاق الرأسمالي. كما تتوسع الهوامش في القطاع بشكل متزامن. والأكثر إثارة للدهشة، أن الشركات التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي الوكيل—الأنظمة الذاتية التي تؤدي مهام معقدة بدون تدخل بشري—تسجل خفضًا في التكاليف بنسبة 25% أو أكثر، مما يتناقض تمامًا مع فرضية ضغط التدفق النقدي.

الحجة 3: أسهم شرائح الذكاء الاصطناعي مثل NVIDIA مبالغ فيها بشكل غير معقول

يقارن مايكل بوري بين NVIDIA اليوم وCisco في عام 2000، عندما بلغت تقييمات الإنترنت ذروتها. ويقترح أن كلاهما يمثل فقاعة خطرة—لكن الأرقام تقول عكس ذلك.

واقع التقييم:

عندما بلغت Cisco ذروتها في مارس 2000، تجاوز مضاعف السعر إلى الأرباح 200 مرة—مستوى فلكي نادرًا ما يُرى في الأسواق. أما الآن، فإن مضاعف P/E الخاص بـ NVIDIA هو 47 مرة، أي ربع تقريبًا من ذروة Cisco. وبعيدًا عن كونها مبالغًا فيها بشكل فاحش، يبدو تقييم NVIDIA معقولًا نسبياً مقارنة بنموها وقوة أرباحها.

أدلة السوق: الطلب على GPU والبنية التحتية لا يزال قويًا جدًا

شهدت بطاقة H100، وهي بطاقة مركز البيانات الرائدة من NVIDIA المستخدمة في تدريب واستنتاج الذكاء الاصطناعي، ارتفاعًا بنسبة 17% في أسعار الإيجار منذ نهاية 2025. ويشير هذا الارتفاع مباشرة إلى استمرار النقص وطلب قوي أساسي—خاصة مع تزايد اعتماد الذكاء الاصطناعي الوكيل.

ويعد هذا الديناميكيات في أسعار الإيجار مؤشرًا جيدًا للشركات المتخصصة في بنية الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك Nebius Group وCoreWeave وIREN. كما يستفيد من ضغط الطلب على الطاقة شركات مثل Bloom Energy، التي تعتبر مزودًا تكنولوجيًا حيويًا.

المشاركون في السوق يراهنون بشكل كبير على ارتفاع الذكاء الاصطناعي

قام متداولو الخيارات المحترفون بوضع رهانات كبيرة على استمرار قوة الذكاء الاصطناعي. ففي يوم تداول واحد قبل أرباح NVIDIA، قام متداول ضخم (حوت) باستثمار حوالي 9 ملايين دولار في خيارات مارس بسعر 205 دولارات، وهو تصويت واضح على الثقة. كما شهدت أنشطة الخيارات الصاعدة في Bloom Energy رهانًا بمليون دولار على خيارات النداء القصوى. والأهم من ذلك، أن أسهم Bloom Energy قفزت بنسبة 8% على الرغم من ضعف السوق الأوسع، مما يشير إلى احتمال انفراج من نمط فني ثابت.

الخلاصة

على الرغم من أن إرث مايكل بوري كمخالف وتوقعاته الدقيقة لعام 2008 لا يزال مهمًا تاريخيًا، فإن فرضيته الحالية حول ركود الذكاء الاصطناعي تواجه تحديات قوية. التدفق النقدي التشغيلي الحقيقي يتوسع، وليس يتقلص. الطلب على GPU لا يزال حادًا. التقييمات—رغم ارتفاعها—ليست قريبة من مستويات عام 2000. كما أن الذكاء الاصطناعي الوكيل يحقق وفورات تكاليف ملموسة تدعم المزيد من الاستثمارات. حتى تتغير الأسس الأساسية، يبدو أن أحدث توقعات مايكل بوري السلبية مبكرة ومنفصلة عن البيانات.