Болезнь Novo Nordisk преподносит болезненные уроки

Дублин, 3 марта (Reuters Breakingviews) — В июне 2024 года Novo Nordisk (NOVOb.CO) стал самой ценной компанией в Европе, стоимость которой достигла почти 660 миллиардов долларов. Его два препарата для снижения веса — Ozempic и Wegovy — стали культурными и медицинскими феноменами. Компания была настолько значимой, что искажала национальные экономические показатели Дании.

Однако почти через два года и потерю рыночной капитализации на сумму 500 миллиардов долларов группа оказалась на больничной койке. Она даже не входит в топ-10 крупнейших европейских компаний по стоимости акций. В секторе, где Novo Nordisk стоит 166 миллиардов долларов, она стала аутсайдером по сравнению с конкурентом Eli Lilly (LLY.N), стоимость которой выросла почти до триллиона долларов после того, как американская компания заполнила аптеки препаратами для борьбы с ожирением, предлагающими лучшие результаты по снижению веса. Обвал стоимости содержит важные уроки.

Бюллетень Reuters Iran Briefing держит вас в курсе последних событий и аналитики по войне в Иране. Подписывайтесь здесь.

Крупные фармацевтические компании напоминают венчурные фонды. Производители лекарств вкладывают миллиарды долларов в исследования и разработки, ожидая, что только один из десяти препаратов будет успешным. Всё это оправдано, когда происходит крупная прибыль. К моменту запуска успешного препарата остается примерно 10 лет патентной защиты, в течение которых компания может устанавливать высокие цены, чтобы окупить R&D и приносить прибыль акционерам. Успешные лекарства могут полностью изменить компании, как это изначально сделали так называемые GLP-1 препараты для снижения веса для Novo Nordisk.

В 2022 году, году после запуска препарата Wegovy и через четыре года после появления Ozempic на рынке, продажи Novo в сегменте лекарств от ожирения и диабета выросли до 23 миллиардов долларов. В следующем году они увеличились почти на 40%, а в 2024 году — еще на 26%.

В начале Novo сделала несколько правильных шагов. В 2018 году тогдашний генеральный директор Ларс Фруергорд Йоргенсен признал, что преимущества Ozempic могут затеряться среди конкурирующих GLP-1 препаратов. В этот момент требовался умный маркетинг, который в итоге завершился телевизионной кампанией с рифмой «О, о, о, Ozempic» под музыку хита 1974 года «Magic» группы Pilot. Этот джингл распространился в соцсетях и, возможно, стал одной из самых успешных фармацевтических маркетинговых кампаний всех времен.

Позже, Novo допустила ошибку. Чтобы воспользоваться одним из самых успешных запусков препарата в истории, компании нужно было значительно инвестировать в цепочки поставок. По словам источника, знакомого с ситуацией, компания обсуждала масштабное увеличение производства, особенно в США. Но в итоге этого не произошло, отчасти потому, что Novo изначально считала, что Ozempic может быть лишь немного лучше существующего GLP-1 препарата Saxenda. Руководство опасалось избыточных запасов. В результате произошло противоположное.

Ozempic быстро раскупили, что привело к дефициту к 2022 году. Это открыло возможность для онлайн-аптек продавать подделки препаратов Novo по цене всего 250 долларов в месяц, тогда как оригинальный рецепт стоит более 1000 долларов. Еще хуже, дефицит дал возможность конкурирующему препарату Eli Lilly, Mounjaro, выйти на рынок в 2022 году. Врачи назначали Mounjaro, когда не могли получить Ozempic или Wegovy, и продолжали назначать его даже при наличии препаратов Novo.

Урок в том, что руководители должны давать шанс перспективным продуктам или хотя бы подготовить цепочки поставок к возможному успеху. В 2024 году крупнейший акционер Novo потратил 17 миллиардов долларов на приобретение производителя лекарств Catalent, но ущерб уже был нанесен. По мнению экспертов, очевидно, что Ozempic будет пользоваться высоким спросом: пациенты теряли около 15% своего веса на максимальной дозе семаглутида — секретного ингредиента Ozempic и Wegovy, по сравнению с всего 5% при предыдущем лечении Saxenda.

Еще одна крупная ошибка — недооценка Eli Lilly. Эти две компании десятилетиями сосуществовали на рынке инсулина, избегая ценовых войн. Но в сегменте GLP-1 ситуация оказалась иной. Eli Lilly действовала медленнее, что, парадоксально, оказалось выгодным, поскольку она могла учиться на ошибках Novo. Американская компания сосредоточилась на внутреннем рынке, чтобы избежать проблем с цепочками поставок, и быстро начала улучшать свои продукты. В это вошли запуск сайта для потребителей и расширение способов самостоятельного введения препаратов.

Главная идея — что генеральный директор Eli Lilly Дэвид Рикс понял, что рынок ожирения станет рынком, управляемым потребителями, то есть пациенты могут платить из собственного кармана, а не через страховку. В то же время Novo активно инвестировала в клинические испытания, чтобы доказать медицинские преимущества, выходящие за рамки снижения веса, надеясь убедить страховщиков покрывать расходы на рецепты. Спустя семь лет, есть твердые доказательства, что Eli Lilly поступила правильно. Продажи GLP-1 препаратов этой компании значительно превосходят показатели Novo. По состоянию на середину января 2026 года, Zepbound от Eli Lilly занимает первое место по популярности среди препаратов от ожирения в США.

Novo фактически потеряла свою раннюю преимущество, не инвестировав достаточно в цепочки поставок, медленно внедряя инновации и не осознавая важность потребительского рынка. Падение было драматичным. Ее акции практически потеряли все прибыли с момента запуска Wegovy в 2021 году. Сейчас стоимость компании составляет менее 11 раз ожидаемой прибыли, в то время как средний мультипликатор по отрасли — 19, а у Eli Lilly — почти 29.

Бывшие руководители Novo могут утверждать, что было невозможно подготовиться к буму GLP-1. Это правда, что немногие аналитики предвидели это событие. Но нет оправдания тому, насколько плохо Novo подготовлена к будущему. В 2025 году 94% доходов компании приходилось на лекарства от диабета и ожирения. Отсутствие диверсификации становится проблемой, поскольку препараты Eli Lilly пользуются гораздо большей популярностью, а конкуренты, такие как AstraZeneca (AZN.L), Pfizer (PFE.N) и Roche (ROG.S), стремятся захватить рынок. К 2031 году Novo потеряет патентную защиту на Ozempic и Wegovy в США, что может быстро снизить их продажи.

Новый генеральный директор Майк Дустдар стремится восстановить позиции компании. В январе он представил таблетированную форму Wegovy, которая показывает хорошие результаты. Он ищет возможности для поглощений, сосредоточенных на проблемах ожирения и диабета, таких как жировой гепатит. «Майк обладает чековой книжкой и полномочиями тратить деньги там, где это имеет смысл», — сказала Амбре Джеймс Браун, руководитель глобальных медиа Novo Nordisk, Breakingviews. Также источник сообщил, что на прошлой неделе руководство компании обсуждало будущее, включая слияния и поглощения, на собрании менеджмента. Возможно, грядут крупные перемены. Необходимость этих изменений свидетельствует о том, насколько Novo подорвала свои позиции.

Следите за Ами Доннеллан в LinkedIn.

Для получения дополнительных аналитических материалов нажимайте здесь, чтобы бесплатно попробовать Breakingviews.

Редакция: Лиам Прауд; Производство: Шрабани Чакраборти