نتفليكس تبتعد عن وارنر براذرز — والمستثمرون يحبون ذلك

منافسة المزايدة هي طريقة مضحكة لتعلم ما يعتقده الشركة عن نفسها. تفاعلت نتفليكس $NFLX +0.63% مع فكرة أن تصبح الحارس الجديد لهوليوود القديمة، ثم عادت إلى موطنها الطبيعي: المكان الذي تسيطر فيه على المنتج، وخط الأنابيب، والسرد.

في صباح الجمعة، قفزت أسهم نتفليكس حوالي 10% بعد أن رفضت الشركة مطابقة عرض باراماونت $PARA 0.00% سكاي دانس البالغ 31 دولارًا للسهم على شركة وارنر براذرز ديسكفري، متخلية عن اتفاقها الخاص بقيمة 27.75 دولارًا للسهم على أصول استوديوهات وخدمات البث الخاصة بـ WBD -1.05%. السوق، الذي كان جائعًا تقريبًا لصوت الشركة وهي تقول “لا”، اعتبر الخبر بمثابة أن نتفليكس وجدت عمودها الفقري علنًا — انتعاش السوق بعد ذلك؛ حيث انخفضت أسهم نتفليكس بأكثر من 18% منذ إعلان الصفقة في 5 ديسمبر.

الآن، الجزء الصعب يعود لشخص آخر. تعود نتفليكس إلى المحتوى وتدفق النقد؛ وتحصل باراماونت على جائزة المشاركة — والفصل التالي، الذي يصاحبه تدقيق مكافحة الاحتكار، والضغوط السياسية، والتفاصيل اللوجستية الصغيرة لدمج إمبراطورية إعلامية واسعة.

قال الرئيسان التنفيذيان المشاركان تيد ساراندوس وغريغ بيترز في بيان: “لقد كنا دائمًا منضبطين”، وبالسعر المطلوب لمطابقة عرض باراماونت، “لم تعد الصفقة جذابة ماليًا.” وأضافوا، بشكل أساسي، أن WBD أصبحت بمثابة قائمة حلوى للشركة: “دائمًا ما تكون ‘شيئًا لطيفًا أن تملكه’ بالسعر المناسب، وليس ‘شيئًا لا بد منه’ بأي سعر.”

هذا التعبير ألقى بعض الشكوك السائدة حول العرض الأصلي: هل كانت نتفليكس تشتري WBD لأنها كانت تريدها حقًا — أم لأنها لا تريد أن يمتلكها شخص آخر؟

ميزة نتفليكس هي السيطرة — وهي مكلفة

كان المحللون والمستثمرون يتساءلون عما إذا كانت الصفقة دفاعية، أو هجومية، أو مجرد استراحة نادرة من موقف نتفليكس المنضبط تاريخيًا في البناء أولًا. إنسحابها أعاد القصة إلى نسخة أبسط وأكثر إطراءً عن نتفليكس، كشركة تدرّ نقدًا، وتنفق بشكل مكثف على محتواها الخاص، وتتجنب بشكل عام وراثة ديون ودراما الآخرين.

عرض قيمة نتفليكس دائمًا كان السيطرة. السيطرة على التوزيع. السيطرة على البيانات. السيطرة على استراتيجية الإطلاق، والأسعار، وحملات الإعلانات، وتيرة التجديد وما يُرسل إلى مقبرة التلفزيون. شراء WBD كان ليجلب مكتبات، علامات تجارية، “تآزر” — بالإضافة إلى شيء تجنبت نتفليكس دفع ثمنه تاريخيًا: مقعد دائم في خلل الآخرين.

الاندماجات والاستحواذات في البث المباشر هي عملية زراعة ثقافية. إنها سياسة مجلس الإدارة، وخطط إعادة الهيكلة، والفرق القيادية المتداخلة، والتنقيط البطيء لـ"تحديثات الدمج" التي تحول قصة النمو إلى قصة إدارة مشاريع. تعيش نتفليكس وتموت على الزخم. تأتي WBD بتاريخ — والتاريخ يأتي بتكاليف إضافية. لذا، فإن زواج إعلامي مليء بالتاريخ بين الاثنين كان سيحول التنفيذيين إلى معالجي دمج والمساهمين إلى مقامرين قسرًا.

رحب المستثمرون بشكل كبير بالانسحاب بسبب ما كانت ستطلبه هذه الصفقة من نتفليكس أن تصبح. نتفليكس مصممة لتكون آلة: تكليف، توزيع، تكرار، وتكرار. WBD هو نظام بيئي: امتيازات، شبكات تلفزيون، علامات تجارية مرموقة، سياسة داخلية، أعباء خارجية، والجاذبية “هذه هي طريقتنا دائمًا”.

سمع السوق نتفليكس يقول “لا، شكرًا، في الواقع” وفسره على أنه “ما زلنا نحن.” قالت نتفليكس إنها ستستثمر “حوالي 20 مليار دولار” في الأفلام والمسلسلات و"تستأنف" برنامج إعادة شراء الأسهم الخاص بها. لقد باعت نتفليكس المستثمرين الانضباط — مذكرًا إياهم بما تبيعه بجانب العروض.

الفرص تتقدم؛ الضرورة تدفع

حصل المستثمرون على النهاية المفضلة لديهم — الانضباط على بناء الإمبراطورية — وتذكير بأن نتفليكس لا تزال تستطيع اللعب على الهجوم دون شراء مكعب روبيك إعلامي تراثي. وصف بن بارينجر من Quilter Cheviot خطوة نتفليكس بأنها “علامة على الانضباط”، مضيفًا أن ما يريده المستثمرون هو فريق إدارة قادر على تقييم الاستحواذات، ودفع سعر عادل، و"عدم المبالغة في الدفع." كان محللو HSBC أكثر حماسًا، واصفين ذلك بأنه “تحول إيجابي للأحداث” لأن نتفليكس يمكنها إعادة التركيز بينما يتعامل المنافسون مع “موافقات تنظيمية طويلة ومشتتة” و"ديون صفقة كبيرة" على باراماونت.

قال روبرت فيشمان من MoffettNathanson إن هذا النتيجة تؤكد رأيهم “أن WBD كانت ضرورة لـ[باراماونت] بينما كانت نتفليكس تستغل الفرصة.” الضرورة تختلف عن الانتهازية. الضرورة تدفع أكثر.

من جانبها، تشتري باراماونت أكثر بكثير مما كانت تشتريه نتفليكس.

كانت نتفليكس تريد الأصول الاستوديو والبث؛ بينما تشتري باراماونت الشركة بأكملها، بما في ذلك HBO Max، CNN، وبقية إمبراطورية WBD، بما في ذلك الأجزاء التي يعاملها السوق كعبء متراجع. قال روس بينيس من Emarketer، وفقًا لوكالة رويترز، إن “هذه الصفقة تتعلق أكثر بسيطرة إليسون على هوليوود وأنفه بدلاً من أن تكون قرارًا تجاريًا جيدًا.” حذر دان كوتسورث من AJ Bell من أن باراماونت ستحتاج إلى أكثر من IP ماركة وارنر مثل “هاري بوتر” لكي تعمل الصفقة وتتمكن من مقاومة نتفليكس، ديزني $DIS -0.99%، وأمازون $AMZN +0.16% في حروب البث، وقال إن العبء الآن يقع على عاتق باراماونت لإثبات أن “الإنفاق المالي الكبير يستحق ذلك.”

قال دوغ كريوتز من TD Cowen بابتسامة أن السرد يتجه نحو وجهته المتوقعة: “النتيجة الآن تبدو كما توقعنا دائمًا: باراماونت سكاي دانس ووارنر براذرز على وشك محاولة الدمج.” رفعت باراماونت السعر، وحصلت على موافقة المجلس، ورثت عبء الإثبات.

الضوضاء التنظيمية تساعد أيضًا على جعل صوت “لا” لنتفليكس يبدو ذكيًا. في وقت سابق من هذا الأسبوع، حثت 11 ولاية أمريكية وزارة العدل على التحقيق بشكل شامل في صفقة نتفليكس-WBD المقترحة — علامة على أن أي عارض فاز كان سيورث قصة مكافحة الاحتكار.

لقد وضع المدعي العام لولاية كاليفورنيا روب بونتا علمًا بأن الولاية تراقب ما يحدث مع باراماونت وWBD الآن، بعد أن أُعلن أن الأمر ليس “صفقة منتهية.” وأضاف: “هذان العملاقان في هوليوود لم يشفيا بعد من التدقيق التنظيمي — لدى وزارة العدل بكاليفورنيا تحقيق مفتوح، ونحن نعتزم أن نكون صارمين في مراجعتنا.”

وفي بيان منفصل من مكتبه عندما كانت نتفليكس لا تزال في الصورة، حذر بونتا من أن التوحيد “لا يخدم اقتصادنا أو مستهلكينا أو المنافسة بشكل جيد”، وقال إن المعاملات المقترحة “يجب أن تتلقى مراجعة كاملة وقوية.” حتى لو اعتقدت نتفليكس أن لديها “مسارًا واضحًا”، فإن المنظمين لديهم عادة تحويل “واضح” إلى “نراك بعد 12 شهرًا.”

عندما يندمج كل شيء، يلاحظ الجميع

لا يحدث كل هذا في فراغ، ولهذا السبب كانت ردود الفعل على الإنترنت متوقعة بشكل غريب: فكاهة سياسية سوداء، نكات عن موت الاندماج، واستدعاءات أحيانًا لليلى خان كقديسة راعية لـ يا رفاق، توقفوا عن الدمج. النكات داكنة لأن الرهانات خارج وول ستريت قاتمة: التوحيد عادة ما يعني عددًا أقل من المشترين، وأقل من أصحاب العمل، وأقل من تصاريح، وزيادة في تقليل التكاليف على أنها “استراتيجية.”

اختارت نتفليكس الآن الانسحاب من الفصل التالي. تحصل باراماونت على فرصة لشرح لماذا الأمر يستحق ذلك — لماذا السعر، والسياسة، والتدقيق، ومخاطر التنفيذ تتجاوز مجرد بيان صحفي لامع ومكتبة محتوى أكبر. بالمقابل، تحاول نتفليكس جعل مستقبلها مملًا بأكثر الطرق ودية للمساهمين: الاستثمار في المحتوى، والنمو المستمر، والحفاظ على الميزانية العمومية نظيفة بما يكفي لإعادة شراء الأسهم، وترك الآخرين يعالجون جلسة العلاج العامة.

اختبرت نتفليكس حدود بناء الإمبراطورية، ورأت المبلغ المطلوب، وقررت أن ميزتها الحقيقية هي البقاء سريعة ومركزة. رفضت أن تتحول إلى سهم صفقة، ورفضت أن تسلم جدولها الزمني للمنظمين، ورفضت استبدال محرك داخلي — المحتوى، والمنتج، وإعادة الشراء — بخطة مشروع خارجية.

نتفليكس سعيدة بأن تكون الموزع الذي يشتري أحيانًا لعبة. ويبدو أنها لا تريد أن تصبح المتحف الذي يتعين عليه إبقاء الأضواء مضاءة. في يوم الجمعة، اختارت أن تجعل مستقبلها مملًا بأكثر الطرق ودية للمساهمين. في سوق يزداد تشككًا في الصفقات الكبيرة والمعقدة، ذكّرت نتفليكس المستثمرين أن التحرك الأكثر تفاؤلًا هو أحيانًا مجرد الانسحاب.