هل ستنخفض أسعار الفائدة أكثر في عام 2026؟ أحدث توقعاتنا

نصائح رئيسية

• قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي.
• إذا نظرنا جميعًا معًا، نتوقع خفضين في أسعار الفائدة العام المقبل، وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي.
• عامل قد يؤدي إلى أن تكون التخفيضات أكبر من المتوقع هو أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي.
• قد تؤدي سياسة الرسوم الجمركية إلى تقليل عدد خفضات الفائدة، لأنه إذا رفعها مرة أخرى، فسيزيد من الزخم التضخمي.
• يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع في نطاق محايد جيدًا. وهو مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على المكان الذي من المحتمل أن تنتهي إليه أسعار الفائدة على المدى الطويل.

إيفانا هامبتون: يتصاعد التوتر بين هدفين للاحتياطي الفيدرالي. التضخم لا يزال مرتفعًا، بينما سوق العمل يظهر علامات ضعف. ظهر ذلك في قرار الفائدة النهائي لهذا العام. ينهي الاحتياطي الفيدرالي عام 2025 بثلاثة خفضات متتالية في أسعار الفائدة، مع الإشارة إلى عدد أقل في 2026. معي هو بريستون كالدويل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في إدارة استثمار مورنينغستار. سعدت بلقائك، بريستون.

بريستون كالدويل: مرحبًا، إيفانا.

ماذا يدل على الانقسام في الاحتياطي الفيدرالي حول خفض أسعار الفائدة للمستثمرين؟

هامبتون: خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي. يؤيد عضوان في اللجنة إبقاء الأسعار كما هي، بينما أراد عضو واحد خفضًا أعمق. ماذا يعني ذلك بالنسبة لك؟

كالدويل: حسنًا، من المثير للاهتمام، لأنه في الأصل، كان من المفترض أن يكون هذا الاجتماع مثيرًا للتوتر. إذا نظرت إلى توقعات السوق التي كانت مدمجة حتى منتصف نوفمبر، كان يُعتقد أنه من الأرجح أنهم لن يخفضوا. لكن بعض أعضاء الاحتياطي الفيدرالي خرجوا وأشاعوا نواياهم للمضي قدمًا في خفض آخر. لذلك، انتهينا إلى هذا الاجتماع، كما في الأمس، مع احتمال بنسبة 90% لخفض. لكن مع وجود معارضات وبعض التصريحات من باول واللجنة، فإنهم يتهيئون الآن لوقف مؤقت. لدينا عضوين يعارضان رسميًا عدم الخفض هذا الشهر، وإذا كان عضوين يعارضان بشكل صريح، فهناك آخرون ربما يعارضون أيضًا لكن لم يعلنوا ذلك رسميًا أو لديهم شكوك حول المزيد من الخفض على الأقل. وقال باول إن الوقت حان للدخول في وضع الانتظار والمراقبة، وفحص البيانات الجديدة قبل المضي قدمًا في مزيد من الخفض. لقد خفض الاحتياطي الفيدرالي منذ سبتمبر 2024 بمجموع 1.75 نقطة مئوية، منذ أن بدأ دورة خفض الفائدة. لذلك، لا تزال الأسعار فوق مستوى ما قبل الجائحة. نحن في النطاق المستهدف بين 3.50 و3.25. وقبل الجائحة، كان متوسط ​​الفائدة 1.7% خلال 2017 و2019. لكننا لسنا عند المستوى المقيد الذي كنا عليه من منتصف 2023 حتى خريف 2024، عندما كانت الفائدة تتجاوز 5%. الآن نحن في منطقة أكثر راحة، وأعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه أن يبطئ كثيرًا، ولا أتوقع أن يخفض في اجتماع يناير.

هل يجب على الاحتياطي الفيدرالي إجراء تخفيضات أكبر في 2026؟

هامبتون: يتوقع الاحتياطي الفيدرالي خفضًا واحدًا في سعر الفائدة العام المقبل. كيف يقارن ذلك بتوقعاتك، وما الذي قد يستدعي تقليل أو زيادة الخفضات؟

كالدويل: إذا نظرنا جميعًا معًا، أتوقع خفضين في 2024، وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي. لكن بشكل عام، حتى 2027، أتوقع ثلاثة خفضات إضافية في تلك السنة. أي أن مجموع الخفضات في 2026 و2027 سيكون خمسة، مقابل توقعات الاحتياطي الفيدرالي باثنين فقط خلال هذين العامين. هذا يعني فارق 75 نقطة أساس في الخفضات، وهو تباين كبير بحلول ذلك الوقت. السوق يتوقع تقريبًا نفس الشيء، وهو يتماشى مع توقعات الاحتياطي. رأيي أن المعدل الطبيعي للفائدة في الاقتصاد لا يزال أقرب إلى ما كان عليه قبل الجائحة، وهو مدفوع بعوامل طويلة الأمد بطيئة التغير مثل التركيبة السكانية، شيخوخة السكان، وتباطؤ معدل النمو الاقتصادي. بالإضافة إلى عوامل أخرى، مثل الادخار الزائد منذ بداية الجائحة، الذي ساعد على دعم معدلات فائدة أعلى، لكن تلك العوامل تتلاشى تدريجيًا. على سبيل المثال، سوق الإسكان، رغم الخفض في الفائدة، لا يزال يضعف، مما يعني أن المشترين أصبحوا أكثر نفاد الصبر مع ارتفاع أسعار الفائدة والإسكان، مما قد يتطلب خفضًا إضافيًا لمنع السوق من الانخفاض أكثر. هناك الكثير من عدم اليقين حول ذلك، وصراحة، ثقتي في آرائي تتضاءل قليلًا لأن البيانات الآن قديمة جدًا. نحن لا نملك بيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بعد، لذلك نحتاج إلى تلك الصورة الكاملة للاقتصاد، لدينا بعض البيانات للنصف الثاني من العام، لكن الصورة الكاملة غير متوفرة بعد. أتوقع تحديث آرائي بشكل كبير بمجرد حصولي على بيانات الربع الثالث وبعض البيانات الأخرى.

أما العوامل التي قد تؤدي إلى أن تكون المعدلات أقل أو أكثر من المتوقع، فبالنسبة للأكثر من المتوقع، وفقًا لوجهة نظرنا، أعتقد أن أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي سيكون واضحًا ويستدعي مزيدًا من خفض الفائدة، لأن الذكاء الاصطناعي ساهم بشكل كبير في نمو الناتج المحلي الإجمالي خلال العام الماضي، سواء من خلال استثمار الشركات مباشرة، أو بشكل غير مباشر من خلال استمرار ارتفاع سوق الأسهم، وهو دعم كبير لإنفاق المستهلكين. وإذا اتجهت الأمور في الاتجاه المعاكس، فقد يتطلب ذلك تخفيضات كبيرة في السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي لتعويض هذا العامل السلبي على الطلب الكلي. أما بالنسبة لخفضات أقل بكثير، وحتى احتمال عدم خفض الفائدة أو ارتفاعها مرة أخرى، فسيكون ذلك مرتبطًا بسياسة الرسوم الجمركية، حيث، حتى لو استمرت الرسوم عند مستوياتها الحالية، لا تزال هناك إمكانية لزيادة تمرير تلك الرسوم إلى أسعار المستهلكين. لا تزال الشركات الأمريكية تتحمل الجزء الأكبر من الرسوم، وتتحمل ذلك، لكن إذا حاولت تمرير المزيد منها إلى المستهلكين، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة التضخم. وربما يتسرب ذلك أيضًا إلى أجزاء أخرى من الاقتصاد، حيث أن ارتفاع أسعار السلع يؤدي إلى ارتفاع أسعار الخدمات. وإذا زادت معدلات الرسوم الجمركية، فمن يدري إلى أين يمكن أن تصل؟ يبدو أنها تتجه الآن نحو الانخفاض، لكن إذا بدأت في الارتفاع مرة أخرى، فسيزيد ذلك من الزخم التضخمي. هناك سيناريوهات معقولة جدًا يمكن أن تتغير فيها المعدلات بشكل كبير، إما أعلى أو أقل من المتوقع خلال العام القادم أو نحو ذلك.

كيف يؤثر المعدل الطبيعي للفائدة على خفض التضخم وتقوية سوق العمل

هامبتون: يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع في نطاق محايد جيدًا. هل يمكنك شرح أهمية ذلك وما يعنيه أثناء محاولة خفض التضخم وتقوية سوق العمل؟

كالدويل: المعدل الطبيعي للفائدة هو مستوى، إذا ظل عنده لفترة طويلة، فإنه ينبغي أن يحفز الاقتصاد بما يكفي لتحقيق التوظيف الكامل مع بقاء التضخم في مستوى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وهو ببساطة المنطقة المثالية التي يكون فيها الاقتصاد في حالة توازن. ليس مفرطًا في النشاط، وليس مكتئبًا بأي شكل من الأشكال. ويعتمد ذلك على عوامل كثيرة، مثل معدل نمو الإنتاجية—معدل النمو الأساسي للإنتاجية في الاقتصاد، والذي يمكن أن يدفع الرغبة في الاستثمار أكثر. وما إذا كان السكان ينمون بسرعة، هل هم شباب، أم يتقدمون في العمر ويزيدون ببطء، لأن العامل الأخير يمكن أن يخلق طلبًا أقل على الاستثمار، ويضغط على المعدل الطبيعي للفائدة نزولاً. إذا كان السكان ينمون ببطء، فلن تحتاج إلى بناء العديد من المنازل والبنى التحتية، وهكذا. تقييم المعدل الطبيعي صعب لأنه لا يمكن ملاحظته مباشرة، بل يجب تقديره. ببساطة، إذا نظرنا إلى الفترة التاريخية، ما هو معدل الفائدة الذي كان سيحافظ على الاقتصاد في حالة توازن كاملة مع التوظيف والتضخم المستهدف؟ هناك آراء مختلفة حول مكان المعدل الطبيعي.

لكن، إذا نظرت إلى لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، بين أعضاء اللجنة الذين يحددون السياسة النقدية، يعتقد المتوسط أن المعدل الطبيعي حوالي 3%. بناءً على ذلك، نحن قريبون جدًا من التوازن الآن، مع نطاق مستهدف بين 3.5% و3.25%. فقط حوالي 50 نقطة أساس فوق مستوى 3% الطبيعي. وكما ذكرت، أعتقد أن المعدل الطبيعي أقل بكثير، وربما أقرب إلى متوسط ​​معدل الفائدة قبل الجائحة. كان معدل الأموال الفيدرالية في 2017 و2019 متوسطًا عند 1.7%. المعدل الطبيعي اتجه نحو الانخفاض على مدى عقود، وفي حوالي 1980، كان المعدل الطبيعي، وهو في الواقع معدل حقيقي وليس اسمي، حوالي 4% أو 5%. كان مرتفعًا جدًا، ومنذ ذلك الحين انخفض بنحو 400 نقطة أساس خلال الأربعة عقود الماضية، بسبب شيخوخة السكان، وتباطؤ معدل النمو الاقتصادي، وربما زيادة عدم المساواة التي زادت من عرض الادخار، وعوامل أخرى. لذلك، هو مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على أين من المحتمل أن تنتهي إليه أسعار الفائدة على المدى الطويل. لأن الاحتياطي الفيدرالي يريد تحديد أسعار الفائدة بما يتماشى مع مستواه الطبيعي لتحقيق أهدافه.

هامبتون: شكرًا لك، بريستون، على وقتك اليوم.

كالدويل: شكرًا جزيلاً، إيفانا. من الرائع دائمًا الحديث معك.

تابع المستثمرين أولاً: توقعات سوق 2026 للمزيد من كوناال كابور وبريستون كالدويل.