لماذا يتوقع محلل جولدمان ساكس بيتر أوبنهايمر أن تتفوق الأسواق الناشئة على مؤشر S&P 500 على المدى الطويل

الفجوة بين الأسهم الأمريكية والأداء العالمي للسوق وصلت إلى أوسع مستوى لها منذ عقود. حتى أوائل 2026، ارتفعت مؤشرات S&P 500 بأقل من 1% منذ بداية العام، في حين أن الأسهم الدولية (باستثناء الأسهم الأمريكية) قد ارتفعت حوالي 10%. هذا التباين المتزايد يعكس تحولًا جوهريًا في كيفية تخصيص المستثمرين لرؤوس الأموال وأين يرون أفضل الفرص المستقبلية.

الفجوة في الأداء تكون واضحة بشكل خاص عند مقارنتها بفترة ولاية الرئيس ترامب الثانية، التي بدأت في يناير 2025. منذ ذلك الحين، قفزت الأسهم الدولية بنسبة 40% مقارنة بارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 15% — وهو تفوق ملحوظ بمقدار 25 نقطة مئوية يمثل أحد أكثر الفترات غير المسبوقة في تاريخ السوق الحديث.

فجوة التقييم التي تدفع أداء الأسهم العالمية المتفوق

السبب الرئيسي وراء أداء الأسهم الدولية الأفضل يكمن في فروق التقييم. سوق الأسهم الأمريكية يتداول بخصم كبير مقارنة بالبدائل العالمية. وفقًا لتحليل جي بي مورغان تشيس، فإن مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع لمؤشر MSCI ACWI خارج الولايات المتحدة يقبع حوالي 32% أدنى من مؤشر S&P 500. والأكثر إثارة للقلق لمستثمري الأسهم الأمريكية، أن علاوة التقييم الحالية تقارب ضعف المتوسط التاريخي، مما يشير إلى أن الأسهم الأمريكية أصبحت أكثر تكلفة من حيث المعايير التاريخية.

هذا التفاوت في التقييم جعل الأسهم العالمية جذابة بشكل خاص للمستثمرين المتمرسين الباحثين عن عوائد محسوبة بشكل أفضل مقابل المخاطر. على مدى العقدين الماضيين، كانت الأسهم الأمريكية دائمًا تتداول بعلاوة على الأسواق الدولية، لكن الفارق الحالي يبدو غير مستدام، مما دفع رأس المال لإعادة التوجيه نحو بدائل دولية أرخص.

تحركات العملات وعدم اليقين السياسي يعززان المكاسب العالمية

إلى جانب اعتبارات التقييم، لعبت ديناميكيات العملات دورًا حاسمًا في تفوق الأسهم الدولية. انخفض مؤشر الدولار الأمريكي بنسبة تقارب 10% خلال ولاية ترامب الثانية، نتيجة مخاوف بشأن تداعيات السياسات التجارية، وارتفاع مستويات الدين الفيدرالي، وتشكك السوق في قرارات الاحتياطي الفيدرالي.

ضعف الدولار الأمريكي يعمل كمحرك قوي لصالح المستثمرين في الأسهم الدولية. عندما يتم تحويل الحيازات الأجنبية مرة أخرى إلى الدولار، فإن انخفاض العملة يضاعف العوائد بشكل فعال. هذا الدعم من العملة قدم ميزة إضافية للمستثمرين في الأسهم العالمية، يتجاوز النمو الأساسي في تلك الأسواق.

كما أن البيئة السياسية ذاتها أثرت على سلوك المستثمرين. المخاوف من أن السياسات الحمائية قد تبطئ النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة دفعت إلى تدوير الاستثمارات نحو البدائل الدولية، خاصة في الأسواق الناشئة حيث من المتوقع أن تظل معدلات النمو أقوى، وتوفر التقييمات هامش أمان أكبر.

الرؤية طويلة الأمد لبتر أوبنهايمر: عقد من قوة الأسواق الناشئة

قدّم غولدمان ساكس، من خلال استراتيجي الاستثمار الرئيسي بيتر أوبنهايمر، توقعات مفصلة حول مصادر العوائد المحتملة خلال العقد القادم. ترسم هذه التوقعات صورة مقنعة للمستثمرين في الأسهم الدولية.

وفقًا لأبحاث بيتر أوبنهايمر، من المتوقع أن ينمو مؤشر S&P 500 بمعدل مركب يقارب 6.5% سنويًا خلال العشر سنوات القادمة. بالمقابل، من المتوقع أن تحقق الأسواق الرئيسية الأخرى عوائد أقوى بكثير عند قياسها بالدولار الأمريكي:

• من المتوقع أن تعود الأسهم الأوروبية بنسبة 7.5% سنويًا، مع أداء متفوق بسيط على الأسهم الأمريكية.
• من المتوقع أن تحقق الأسواق اليابانية عائدات بنسبة 12% سنويًا.
• الأسواق الآسيوية باستثناء اليابان من المتوقع أن تقدر بنسبة 12.6% سنويًا.
• والأكثر إثارة، أن الأسهم في الأسواق الناشئة — التي تركز عليها توقعات أوبنهايمر المرتفعة — من المتوقع أن تعود بنسبة 12.8% سنويًا، أي تقريبًا ضعف أداء مؤشر S&P 500 المتوقع.

هذه التوقعات من غولدمان ساكس تؤكد على حقيقة مهمة: بعد فترة طويلة من هيمنة سوق الأسهم الأمريكية، قد تكون العقد القادم من نصيب الأسواق الناشئة. مزيج التقييمات الأرخص، ومعدلات النمو الأقوى، والاتجاهات الديموغرافية المواتية في الاقتصادات الناشئة يشكل أساس هذا التوقع المتفائل.

استراتيجيات للاستثمار في الأسواق الناشئة: مقارنة الصناديق واستراتيجية التنويع

للمستثمرين الراغبين في التعرض لفرص الأسواق الناشئة التي أشار إليها تحليل أوبنهايمر، هناك خياران رئيسيان قائمين على المؤشرات. صندوق فانجارد FTSE للأسواق الناشئة (رمزه: VWO) وصندوق iShares MSCI للأسواق الناشئة (رمزه: EEM) يوفران محافظ متنوعة، لكن هناك اختلافات مهمة في التكوين والتكاليف.

كلا الصندوقين يملكان تعرضًا كبيرًا لأكبر الاقتصادات الناشئة في العالم: الصين، تايوان، الهند، والبرازيل. ومع ذلك، يظهر اختلاف رئيسي في معاملتها لكوريا الجنوبية. صندوق iShares يشمل حيازات كبيرة من كوريا الجنوبية، بينما صندوق فانجارد لا يصنف كوريا الجنوبية كاقتصاد ناشئ.

هذا الاختلاف في التوزيع الجغرافي كان له تأثيرات ملحوظة على الأداء. رسوم صندوق iShares تبلغ 0.72%، بينما صندوق فانجارد يكلف فقط 0.06% — فرق عشرة أضعاف في الرسوم السنوية. خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، حقق صندوق iShares عائدًا بنسبة 42% مقابل 30% لصندوق فانجارد، ويعزى الأداء المتفوق بشكل كبير إلى احتوائه على شركات تصنيع شرائح الذاكرة سامسونج و SK هينكس. ازدهار الذكاء الاصطناعي خلق طلبًا استثنائيًا على شرائح الذاكرة، مما أدى إلى أداء قوي لكلا الشركتين.

على مدى فترات زمنية أطول، تقلصت هذه الفروق في الأداء. عند مقارنة عوائد الخمس سنوات، حقق كلا الصندوقين نتائج متقاربة، حيث أن انخفاض تكلفة فانجارد يعوض عن تعرض صندوق iShares الأكبر للمخاطر المرتبطة بأسهم الشرائح الإلكترونية. للمستثمرين الصبورين المهتمين بالتعرض طويل الأمد للأسواق الناشئة، فإن كلا الخيارين يمثل خيارًا معقولًا، لكن هيكل التكاليف في صندوق فانجارد يمنح ميزة للمستثمرين الذين يفضلون الشراء والاحتفاظ.

موازنة الأسهم الأمريكية والعالمية: إطار عملي

على الرغم من أن تحليل غولدمان ساكس وبيتر أوبنهايمر والاتجاهات السوقية الأوسع تشير إلى أن الأسواق الناشئة تستحق زيادة التخصيص، إلا أن النهج الموجه للمؤشر يتطلب تنويعًا حكيمًا. الولايات المتحدة لا تزال تتفوق في الابتكار التكنولوجي وتظل الرائدة عالميًا في تطوير تقنيات تحويلية، من أشباه الموصلات إلى الذكاء الاصطناعي.

النهج المتوازن يقترح الحفاظ على تخصيص مهم للأسهم الأمريكية، ربما من خلال صندوق مؤشر S&P 500، مع زيادة التعرض للأسواق الدولية والناشئة. بيئة التقييم الحالية وتوقعات أوبنهايمر لعشر سنوات تشير إلى توزيع جغرافي أكثر توازنًا مما كان عليه خلال فترة هيمنة السوق الأمريكية الأخيرة.

تغير التقييمات النسبية وآفاق النمو طويلة الأمد التي حددها محللو غولدمان ساكس تشير إلى أن المستثمرين المستعدين للنظر خارج الحدود الأمريكية قد يُكافؤون بشكل كبير في السنوات القادمة. ومع ذلك، فإن التفوق التكنولوجي المستمر للولايات المتحدة يوحي بأنه من الخطأ تمامًا التخلي عن الأسهم المحلية.