الأسهم العالمية تتفوق على مؤشر S&P 500 بفارق تاريخي: رؤى من استراتيجيي جولدمان ساكس مثل بيتر أوبنهايمر

يشهد سوق الأسهم الأمريكية أدنى أدائه مقارنةً بنظرائه العالميين منذ ثلاثة عقود. فقد ارتفع مؤشر S&P 500 بأقل من 1% حتى الآن في عام 2025، بينما ارتفع مؤشر MSCI ACWI خارج الولايات المتحدة بنسبة 10%—فرق قدره 9 نقاط مئوية يمثل أوسع تباين منذ عام 1995. والأكثر درامية، منذ عودة الرئيس ترامب إلى السلطة في يناير 2025، ارتفعت الأسهم الدولية بنسبة 40% مقارنةً بارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 15%، مما يعكس تفوقًا مذهلاً بنسبة 25 نقطة مئوية—فرق لم يُسجل مثيله مؤخرًا في الأسواق المالية.

وفقًا لكيفن غوردون، رئيس أبحاث واستراتيجيات الاقتصاد الكلي في شركة تشارلز شواب، يعكس هذا التباين تحولًا جوهريًا في مواقف المستثمرين. إذ بدأ رأس المال يتجه بشكل متزايد نحو الأسهم الدولية مع إعادة تقييم المشاركين في السوق لمخاطر ومكافآت الأصول الأمريكية. يكشف هذا التحول عن تزايد المخاوف بشأن علاوة التقييم المرتبطة بالأسهم الأمريكية والآثار الاقتصادية المحتملة لسياسات التجارة الحالية.

لماذا تفوقت الأسهم الدولية بشكل كبير على الأسهم الأمريكية تحت إدارة ترامب

ينبع هذا الانقسام في الأداء من عدة عوامل مؤثرة. أولاً، تروي التقييمات قصة مقنعة: يتداول مؤشر MSCI ACWI خارج الولايات المتحدة عند مضاعف سعر إلى أرباح مستقبلي يقارب 32% أدنى من مؤشر S&P 500. على الرغم من أن الأسهم الأمريكية كانت دائمًا تتمتع بعلاوة على الأسواق الدولية، إلا أن الفارق الحالي يقارب ضعف المتوسط الطويل الأمد، كما وثق محللو جي بي مورغان تشيس. يخلق هذا الفارق في التقييم فرصة واضحة للمستثمرين الباحثين عن عائد.

ثانيًا، زادت ديناميكيات العملات من تسريع عوائد الأسهم الدولية. انخفض مؤشر الدولار الأمريكي بنسبة 10% منذ تولي ترامب الرئاسة، نتيجة مخاوف من أن الرسوم الجمركية الشاملة، والديون الفيدرالية المتزايدة، والهجمات اللفظية على الاحتياطي الفيدرالي ستضعف الاقتصاد. عندما يضعف العملة، فإن الاستثمارات الخارجية تولد تلقائيًا عوائد من خلال قوة العملة عند تحويلها إلى الدولار. استفاد المستثمرون في الأسواق الناشئة أو الدولية المتقدمة من هذا الارتفاع المزدوج: ارتفاع أسعار الأصول المحلية وتحويلات العملات الأجنبية المواتية.

ثالثًا، أدت حالة عدم اليقين السياسي المرتبط بسياسات التجارة إلى خلق ديناميكية هروب إلى الجودة، مفضلة الأسواق غير الأمريكية. يرى المستثمرون أن التنويع الدولي هو وسيلة للتحوط ضد مخاطر تنفيذ السياسات في أمريكا، حتى مع بدء قرارات المحكمة العليا في تلطيف بعض مقترحات الرسوم الجمركية الأكثر عدوانية.

توقعات بيتر أوبنهايمر: الأسواق الناشئة ستفوز في العقد القادم

من المتوقع أن يتسع الفارق بين الأسهم الأمريكية والدولية بشكل كبير على المدى المتوسط والطويل، وفقًا لاستراتيجيي الأسهم الكبار في جولدمان ساكس. بقيادة كبير الاستراتيجيين بيتر أوبنهايمر، نشرت الشركة توقعات مفصلة للعوائد خلال العقد القادم تشير إلى ضرورة إعادة تخصيص استثمارية مهمة.

تتوقع تحليلات جولدمان أن يحقق مؤشر S&P 500 معدل مركب حوالي 6.5% سنويًا خلال العشر سنوات القادمة. ومع ذلك، من المتوقع أن تحقق مناطق رئيسية أخرى عوائد أقوى بشكل ملحوظ محسوبة بالدولار الأمريكي:

• أوروبا: 7.5% سنويًا
• اليابان: 12% سنويًا
• آسيا (باستثناء اليابان): 12.6% سنويًا
• الأسواق الناشئة: 12.8% سنويًا

تؤكد توقعات أوبنهايمر على أن الأسهم في الأسواق الناشئة تجذب المزيد من الاستثمارات من المؤسسات والأفراد على حد سواء. فارق العائد السنوي البالغ 12 نقطة مئوية مقارنة بالأسهم الأمريكية يتراكم ليخلق ثروة هائلة على مدى عقد من الزمن. تشير توقعات جولدمان إلى أن الأسهم الدولية، خاصة تلك في الاقتصادات النامية، تمثل فرصة طويلة الأمد جذابة.

بناء تعرض للأسواق الناشئة: خيارات الصناديق المتداولة والمقايضات

للمستثمرين الذين يسعون للحصول على تعرض مباشر للفئة المفضلة لدى جولدمان، توفر صندوقان متداولان رئيسيان وسيلة سهلة للتنفيذ: صندوق فانجارد FTSE للأسواق الناشئة (VWO) وصندوق iShares MSCI للأسواق الناشئة (EEM).

كلا الصندوقين يحتفظان بتعرض كبير لأكبر الاقتصادات الناشئة في العالم—الصين، تايوان، الهند، والبرازيل—لكن يميز كل منهما خصائص مختلفة. يشمل صندوق iShares حصصًا مهمة في الأسهم الكورية الجنوبية، خاصة سامسونج وSK هينكس، أكبر مصنعي شرائح الذاكرة في العالم. أما صندوق فانجارد، فلا يصنف كوريا الجنوبية كاقتصاد ناشئ ويستبعد هذه الحصص.

يفسر هذا الاختلاف في التكوين الأداء التبايني مؤخرًا. خلال العام الماضي، حقق صندوق iShares EEM عائدًا بنسبة 42% مقابل 30% لصندوق VWO من فانجارد. يعود التفوق بشكل شبه كامل إلى مراكز مركزة في سامسونج وSK هينكس، اللتين استفادتا بشكل كبير من طفرة الذكاء الاصطناعي والطلب غير المسبوق على شرائح الذاكرة.

ومع ذلك، يظهر صورة مختلفة عند النظر إلى أطر زمنية أطول. على مدى خمس سنوات، حقق كلا الصندوقين عوائد تراكمية تقريبًا، حيث أن نسبة المصاريف المنخفضة جدًا لصندوق فانجارد (0.06%) مقارنة بـ0.72% لصندوق iShares قد عوضت أداء مكونات الأخير الأفضل مؤخرًا. للمستثمرين الصبورين، يمثل أي من الخيارين مسارًا ممكنًا للتعرض للأسواق الناشئة.

نهج متوازن للتخصيص بين الولايات المتحدة والأسواق الدولية

على الرغم من أن البيانات التي تدعم التنويع الدولي تبدو مقنعة، إلا أن المستثمر الحكيم على المدى الطويل يجب أن يحافظ على وزن زائد مهم للأسهم الأمريكية ضمن محفظة متنوعة. المحرك الأساسي للنمو الاقتصادي على المدى الطويل وعوائد الأسهم هو الابتكار التكنولوجي، وتظل الولايات المتحدة في المقدمة بلا منازع في هذا المجال. تركيز وادي السيليكون على الذكاء الاصطناعي، ورأس المال المغامر، والموارد البشرية يشير إلى استمرار هيمنة الولايات المتحدة في القطاعات المدفوعة بالابتكار.

ربما يكون النهج الأمثل هو تعزيز الحيازات الأساسية من الأسهم الأمريكية مع تخصيصات مهمة للأسواق الدولية المتقدمة والاقتصادات الناشئة—أي تنفيذ استراتيجية “عصا ذات ذراعين” تلتقط كل من علاوة الابتكار الموجودة في الأسهم الأمريكية وإمكانات التقييم والنمو في الأسواق الدولية. يتيح هذا النهج للمستثمرين الاستفادة من فرضية الأداء المتفوق التي يطرحها استراتيجيون مثل بيتر أوبنهايمر، مع الحفاظ على التعرض للمزايا الهيكلية طويلة الأمد للسوق الأمريكية.