Революция ИИ, перестройка геополитического порядка, ослабление доверия к доллару — почему «три основные нарратива» так популярны

В традиционной системе рыночного анализа мы обычно сосредоточены на трех основных движущих факторах: фундаментальных показателях (реальная макроэкономика, циклы отраслей, прибыльность компаний и т. д.), рисковом настроении (изменения политики, события и т. д.) и ликвидности (размер капитала, структура и степень торговой активности). Среди них фундаментальные показатели занимают долгосрочное центральное место: они напрямую влияют на ожидания прибыли компаний на уровне числителя, а также на рыночное настроение и риск-аппетит, а также через денежно-кредитную политику — на среду ликвидности.

Однако за последние два года мы заметили, что рынок все больше управляется нарративами, проявляющимися в нескольких явных чертах:

1. Иногда возникает расхождение между рынком и фундаментальными показателями, и волатильность рынка может значительно превышать объяснение фундаментальных данных, даже расходясь с ними по направлению;

2. Глобальные перераспределения капитала усиливают силу нарративов, а потоки капитала часто демонстрируют тенденцию к конвергенции, что способствует формированию переполненных позиций;

3. Волатильность значительно возрастает, зачастую проявляя нелинейные характеристики: небольшие события могут вызывать сильные колебания;

4. Связь между различными классами активов меняется: традиционно акции, облигации, сырье, валюты имели разные драйверы, с низкой или отрицательной корреляцией, но когда рынок управляется нарративами, эта низкая корреляция исчезает, усложняя диверсификацию и хеджирование рисков.

Почему нарративы начинают доминировать на рынке? Мы считаем, что ключевым фактором является цепочка передачи: «Революция ИИ, перестройка геополитического порядка → развитие нарративов → распространение ИИ и дефицит внимания → приток капитала», которая формирует рефлексивность эпохи ИИ.

Первое, три глобальных нарратива — революция ИИ, перестройка геополитического порядка, ослабление доверия к доллару

Нарративы делятся на малые и большие. В истории было много малых нарративов, например, влияние «Интернет+» около 2015 года на технологические акции, или «Новые энергии» в 2021 году, поднимающие соответствующие сектора. Малые нарративы обычно ограничены в охвате, влияют на отдельные активы или локальные сегменты, их продолжительность коротка, и при ослаблении нарратива они быстро исчезают. В настоящее время мы сталкиваемся одновременно с тремя крупными нарративами, масштабы и сложность которых беспрецедентны.

(1) Революция ИИ — это крупномасштабный цикл Кондратьева, способный перекрывать множество малых экономических циклов, значительно превосходя традиционные объяснения циклов.

— Во-первых, по текущим масштабам инвестиций: к 2025 году доля капитальных затрат американских технологических компаний в ВВП достигнет около 1.9%, а к 2026 году, вероятно, превысит 2%, при этом глобальные инвестиции в ИИ растут;

— Во-вторых, по эффекту роста: ИИ не только вносит вклад в отдельные отрасли, но и повышает производительность всех факторов, согласно нашему отчету «ИИ: новая технологическая революция меняет мир» (22 апреля 2025 г.), в течение ближайших десяти лет он может обеспечить глобальный потенциал роста ВВП на 0.5–1.5 процентных пункта;

— В-третьих, с точки зрения макросхемы: ИИ отличается от предыдущих технологических революций — от помощи рабочей силе к её замещению, — эта трансформация имеет беспрецедентную глубину и масштаб;

— В-четвертых, по рыночным проявлениям: революция ИИ вызывает сильную структурную дифференциацию, показатели цепочек вычислительных мощностей и компаний, выигрывающих в капитальных затратах, демонстрируют поведение, которое трудно объяснить традиционной макроэкономикой.

Можно предсказать, что влияние революции ИИ будет очень значительным, однако конкретный путь её развития остается трудно предсказуемым — мы не знаем границ развития ИИ, не знаем, какими будут новые бизнес-модели, и какие появятся новые сценарии и бизнес-форматы. Рынок склонен закладывать долгосрочные и неопределенные перспективы в текущие цены активов.

(2) Перестройка геополитического порядка — это только моделирование, а не выводы.

Текущие изменения в глобальном геополитическом порядке оказывают огромное влияние, однако этот порядок — самая сложная для предсказания информация. Анализ геополитических событий обычно строится на гипотезах и моделировании, что затрудняет формирование обобщенных выводов и делает их источником рыночных колебаний. Постоянные события, такие как конфликт в Украине, отношения США и Ирана, и др., подтверждают непредсказуемость геополитических факторов.

(3) Ослабление доверия к доллару — глобальные капиталы ищут новые направления перераспределения.

Кроме того, нарративы могут усиливать друг друга: даже малые нарративы усиливают большие, например, в контексте геополитической конкуренции новые энергии, чипы, редкоземельные металлы приобретают стратегический характер, выходя за рамки отраслевых циклов и становясь частью национальной стратегии, что усиливает согласованность макросюжета и укрепляет рыночную консистентность.

Второе, изменение способов производства и распространения информации об ИИ.

На бычьем рынке 2015 года новые медиа ускорили передачу информации, способствуя росту тематических трендов, инвесторы формировали решения на основе различных мнений и историй, что снижало важность фундаментального анализа.

Современные технологии ИИ еще больше трансформируют способы распространения информации, повышая нарративные возможности, снижая издержки генерации и ускоряя распространение. Во-первых, ИИ снижает издержки создания контента: раньше подготовка качественного аналитического материала требовала много времени и усилий, а сейчас ИИ может за несколько минут сгенерировать профессионально выглядящий анализ, что приводит к взрыву контента. Во-вторых, ИИ использует алгоритмы и предпочтения инвесторов для точной подачи нарративов и приоритетной демонстрации наиболее привлекательных материалов, что в совокупности с использованием новых медиа ускоряет распространение информации.

Стоимость генерации информации приближается к нулю, скорость распространения растет экспоненциально, и в результате крупные нарративы распространяются быстрее и шире, формируется коллективное согласие, что способствует притоку капитала и влияет на рынок.

Третье, внимание инвесторов — дефицитный ресурс.

В эпоху информационного взрыва внимание инвесторов становится самым ценным и дефицитным ресурсом. Среди тысяч акций и бесчисленных макроэкономических сценариев выделяется тот, что обладает «самым масштабным и согласованным» нарративом. Это создает своего рода «информационную капсулу», когда инвесторы, управляемые алгоритмами и собственными предпочтениями, фокусируются только на определенных темах и активах. Но эта концентрация внимания привлекает огромные потоки капитала.

Все эти факторы взаимно усиливают друг друга, формируя рефлексивность эпохи ИИ. Традиционная рефлексивность по Соросу — это двунаправленная, циклическая взаимосвязь между восприятием участников рынка и реальностью, где цены отражают не только фундаментальные показатели, но и сами меняют эти показатели, создавая динамическое состояние дисбаланса. В эпоху ИИ эта рефлексивность усиливается: снижение издержек на нарративы, ускорение их развития и формирование коллективного согласия делают возможным быстрое создание положительных обратных связей, где сильный нарратив привлекает капитал, что поднимает цены и еще больше укрепляет нарратив и оценки.

Примером служит самоподдерживающийся цикл: нарратив о ИИ и технологических гигантах стимулирует приток капитала в сектор, повышая их оценки, что ведет к увеличению капитальных затрат и улучшению краткосрочных фундаментальных показателей, что в свою очередь усиливает нарратив. Аналогично, рынок предсказаний Polymarket формирует вероятностные ожидания через частные сделки, а затем эти ожидания распространяются и влияют на рынок, привлекая новые деньги и усиливая согласованность.

Рефлексивность эпохи ИИ создает мощный цикл обратной связи, но одновременно увеличивает риск сильных отклонений в оценках.

— Во-первых, не путайте нарратив с реальностью. Нарратив — это оценка будущего, и он может отклоняться от реальных данных. Когда развитие событий (например, энергетический кризис или снижение доходности инвестиций) значительно отстает от ожиданий, нарратив может временно ослабнуть, как это было в начале этого года, когда рынок перестал «поощрять» капиталовложения технологических гигантов.

— Во-вторых, не стоит механически экстраполировать тренды. В условиях нарративов изменения часто нелинейны: могут возникать «точки сингулярности» или «закон убывающей отдачи». Геополитика — только моделируемая, а не обобщаемая. Это снижает эффективность линейных прогнозов.

— В-третьих, не путайте краткосрочные сделки и долгосрочные стратегии. Некоторые нарративы действительно верны, но это не означает, что они всегда будут расти. Реактивность усиливает ценовые отклонения, и рынок уже может заложить в цены экстремальные сценарии. Высокие оценки и переполненные позиции — это уязвимости. Когда нарратив меняется на границе, обратная связь может стать отрицательной, вызывая сильные ликвидные потрясения. Покупка на вершине нарратива — рискованна, и в краткосрочной перспективе можно понести убытки.

Как инвестору реагировать на рынок, управляемый нарративами? Вот несколько соображений:

Первое — построить торговую систему для эпохи ИИ. Не ограничивайтесь фундаментальными данными («флаг»), важно учитывать «ветер» и «сердце» рынка — иногда это даже важнее. Простая схема: (1) при слабых фундаментальных показателях и сильных нарративах — искать торговые возможности; (2) при сильных фундаментальных данных, слабых нарративах и низкой переполненности — держать позицию, ждать «медленного» роста; (3) при сильных фундаментальных и нарративных факторах и высокой переполненности — проверять, есть ли отклонения в ценах и насколько они велики; (4) при слабых фундаментальных и нарративных условиях — искать другие возможности.

Второе — осознанное «отступление» и даже «обратное движение». Даже если долгосрочный нарратив верен, при высокой согласованности и переполненности капитала важно учитывать вершины рефлексивности. Важна не точка выхода, а четкое правило выхода: уровни оценки, потоки капитала, структура сделок. Когда структура становится экстремальной, а нарратив перестает привлекать новых участников, даже при хороших фундаментальных данных стоит быть осторожным. Когда оценки «съедены», а долгосрочный нарратив остается — это возможность для входа.

Третье — отслеживание и корректировка. Важна реакция на изменения: при появлении признаков сдвигов в политике, важной информации о секторах, изменениях в конкуренции — своевременно корректировать позиции. Следить за уровнем участия (например, массовый вход розничных инвесторов), за медийной активностью (все ли СМИ обсуждают один и тот же сюжет).

Четвертое — фундаментальные показатели все равно важны. Они — «якорь» и «весы» долгосрочной оценки. Нарратив — это не разовая игра, а серия «нарратив — проверка — подтверждение/опровержение — укрепление/ослабление — повторная проверка». Регулярная проверка фундаментальных данных помогает корректировать нарративы. В дополнение к ИИ и геополитике важно держать портфель с частью активов, основанных на реальных доходах, стабильных денежных потоках и разумных оценках, чтобы иметь хедж.

В целом, мы живем в эпоху сочетания четырех крупных нарративов: революции ИИ, перестройки геополитического порядка, ослабления доверия к доллару и смены драйверов в экономике Китая. Это — ядро наших последних исследований по выявлению когнитивных альф. Нарратив влияет на настроение и капиталовложения, усиливает ценовые движения и даже через рефлексивность влияет на фундаментальные показатели. Если раньше мы исходили из идеи, что «лучше долгосрочные облигации», то сейчас, учитывая волну ИИ, мы склонны к более оптимистичным стратегиям в технологическом секторе. В то же время перестройка геополитического порядка создает предпосылки для роста военных расходов, стратегических резервов, сырья и металлов, а также способствует диверсификации валютных резервов и росту цен на драгоценные металлы.

В такой среде,

отказ от модели «рост + инфляция → денежно-кредитная политика → ценовые циклы»

заменяется на более сложную картину:

глобальные нарративы (вышеупомянутые крупные темы) + смена парадигм (эффективность уступает безопасности, деньги — бюджету и т. д.) + распространение ИИ — > новая «сигмоида» (технологии, ресурсы), смена активных классов, когнитивный альф, положительная корреляция.

Источник: Huatai Securities

Риск-уведомление и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестиции — рискованны. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретных целей, финансового положения или потребностей пользователя. Пользователь сам несет ответственность за любые решения, основанные на этом материале.