تأثير التقويم في سوق هونغ كونغ بعد عيد الربيع يتوقف عن العمل، وذكرت المؤسسات أن "اختبار الضغط" في مارس يدخل العد التنازلي

شركة 财联社 2 مارس (تحرير هو جيا rong) انتهت عطلة عيد الربيع، ولم يشهد سوق الأسهم في هونغ كونغ كما توقع بعض المستثمرين “حركة الربيع”، بل استمر في الضغط تحت وطأة عدة ضغوط متشابكة. شهد مؤشر هانغ سنغ ومؤشر التكنولوجيا في هانغ سنغ تراجعًا ملحوظًا بعد العطلة، مما يبرز تباينًا واضحًا مع النشاط المرحلي في سوق الأسهم الصينية (A股).

وفي هذا الصدد، أشارت شركة Guangfa Securities إلى أن وراء هذه الظاهرة توجد قواعد تاريخية عميقة منطقية، بالإضافة إلى تحديات هيكلية خاصة بالدورة الحالية: ضغط العرض الناتج عن الإفراج عن الأسهم المقيدة خلال موجة الإفراج في مارس، ارتفاع عدم اليقين بشأن أداء الشركات خلال فترة إعلان التقارير السنوية، والانفصال المرحلي بين سعر صرف اليوان واتجاه السوق… عوامل عديدة تشكل معًا “نقطة التجمد” الحالية لمعنويات السوق.

تأثير “حركة الربيع” بعد عيد الربيع في سوق الأسهم في هونغ كونغ غير ملحوظ

تشير البيانات التاريخية إلى أن سوق الأسهم في هونغ كونغ لم يظهر تأثيرًا واضحًا بعد عيد الربيع وحتى فترتي الاجتماعات الوطنية (两会).

خلال الخمسة عشر عامًا الماضية، كانت احتمالية ارتفاع مؤشر هانغ سنغ خلال هذه الفترة فقط 46.7%، واحتمالية ارتفاع مؤشر الشركات الصينية في هانغ سنغ و مؤشر هانغ سنغ عبر الإنترنت كانت 54.5% و40.0% على التوالي. على الرغم من أن مؤشر التكنولوجيا في هانغ سنغ لديه احتمالية ارتفاع بنسبة 72.7%، إلا أن فترة الدراسة كانت قصيرة (من 2016 حتى الآن)، ومتوسط الارتفاعات والنصيب الوسيط أقل بشكل واضح من أداء الفترة بين عيد الميلاد وعيد الربيع.

من ناحية هيكلية، يتركز مكونا مؤشر هانغ سنغ ومؤشر التكنولوجيا في هانغ سنغ بشكل رئيسي على شركات الإنترنت، بينما السياسات المالية التوسعية التي صدرت خلال فترتي الاجتماعات الوطنية تؤثر بشكل رئيسي على قطاعات العقارات والبنية التحتية والاستهلاك، مما يحد من التأثير المباشر على قطاع الإنترنت، ويجعل من الصعب تكرار سمات السوق الصيني (A股) خلال الربيع.

انفصال مرحلي بين سعر صرف اليوان واتجاه سوق الأسهم في هونغ كونغ

تشير البيانات التاريخية إلى أن سعر صرف اليوان وسوق الأسهم في هونغ كونغ مرتبطان بشكل وثيق على المدى الطويل، ويعود ذلك إلى أن كلاهما يتأثران بشكل رئيسي بالأساسيات الاقتصادية للصين. عندما يكون مؤشر مديري المشتريات (PMI) الصناعي في منطقة التوسع، وتوقعات النمو الاقتصادي جيدة، فإن ذلك يجذب تدفقات رأس المال الأجنبي إلى سوق الأسهم في هونغ كونغ، مما يدفع إلى ارتفاع التقييمات، ويعزز جاذبية الأصول المقومة باليوان، ويدعم ارتفاع سعر الصرف.

ومع ذلك، فإن ارتفاع اليوان الحالي كان مدفوعًا بشكل رئيسي بعوامل خارجية (ضعف الدولار الأمريكي) وليس نتيجة انتعاش اقتصادي داخلي قوي. وتشير بيانات PMI الحالية إلى أن الطلب الداخلي لا يزال غير متعافٍ بشكل واضح، مما يمنع ارتفاع سعر الصرف من أن ينعكس على سوق الأسهم في هونغ كونغ من خلال تحسين توقعات الأرباح، مما أدى إلى انفصال مرحلي بين الاتجاهين. وهذا يؤكد مرة أخرى أن العامل الرئيسي الذي يحدد تدفقات رأس المال الأجنبي إلى سوق الأسهم في هونغ كونغ هو التوقعات الأساسية، وليس تقلبات سعر الصرف بحد ذاتها. فالسعر هو نتيجة للأساسيات، وليس سببًا لها.

ثلاثة عوامل رئيسية وراء ضعف سوق الأسهم في هونغ كونغ بعد العطلة

موجة الإفراج في مارس: زيادة ضغط العرض وتزايد المخاوف السوقية

الضغوط الحقيقية على سوق الأسهم في هونغ كونغ لا تأتي غالبًا من ذروة جمع الأموال عبر الاكتتابات العامة الأولية (IPO)، وإنما من موجة الإفراج عن الأسهم المقيدة بعد ستة أشهر من الإدراج في السوق الرئيسي. تُظهر التجارب التاريخية أن موجات الإفراج في منتصف عام 2011، والنصف الثاني من 2015، ومارس 2019، والربع الثاني من 2021، ووسط عام 2022، كانت تتزامن بشكل كبير مع انخفاضات سوق الأسهم في هونغ كونغ.

وفي مارس 2026، ستشهد موجة جديدة من الإفراجات، تتركز بشكل رئيسي على قطاعات المعادن غير الحديدية، والشاي، والسيارات، والأدوية. حيث تصل قيمة الإفراجات للشركات الكبرى (بقيمة سوقية تتجاوز 30 مليار دولار هونغ كونغ) إلى 87.2 مليار دولار هونغ كونغ، وهو أعلى من ذروة الإفراجات في نهاية عام 2025.

ومن الجدير بالذكر أن حسابات سوق هونغ كونغ عبر الإنترنت لا يمكنها المشاركة في الاكتتابات الجديدة، لكنها تتحمل ضغط البيع الناتج عن الإفراج عن الأسهم المقيدة، مما يشكل تناقضًا هيكليًا يثير قلق التدفقات النقدية من الجنوب.

فترة إعلان التقارير السنوية: تركيز الإفراج عن النتائج السلبية

وفقًا لقواعد الإفصاح في سوق هونغ كونغ، يتعين على الشركات التي تتطابق سنتها المالية مع السنة الميلادية (وتمثل 94.4% من الشركات ذات القيمة السوقية فوق 10 مليارات دولار هونغ كونغ) الإفصاح عن نتائجها الأولية قبل 31 مارس. ويتركز ذروة الإفصاح عن التقارير السنوية لمكونات مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا في منتصف وأواخر مارس، مما يجعل هذه الفترة نافذة مهمة للتحقق من ضغط الأداء على قطاع التكنولوجيا.

وقد ظهرت إشارات على وجود ضغوط: حيث أصدرت شركة Meituan تحذيرًا من الأرباح في فبراير، متوقعة خسارة صافية تتراوح بين 23.3 و24.3 مليار يوان في عام 2025، بسبب زيادة الإنفاق على الإعانات والاستثمارات لمواجهة المنافسة. قبل صدور التقارير بشكل كامل، ستظل المخاوف بشأن آفاق أرباح مكونات مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا تضغط على أسعار الأسهم.

الأوضاع الجيوسياسية: تحليل العوامل الثانوية

خلال عيد الربيع، تصاعدت التوترات بين الولايات المتحدة وإيران، وارتفعت مخاطر الصراعات العسكرية. ومع ذلك، خلال العطلة، لم تتدهور شهية المخاطر العالمية بشكل ملحوظ، واستمرت الأصول غير الأمريكية في الارتفاع، وحققت العديد من المؤشرات العالمية أرقامًا قياسية. يميل رأس المال العالمي إلى التحوط ضد المخاطر الجيوسياسية من خلال زيادة مخصصاته للسلع الأساسية مثل النفط والغاز، بدلاً من البيع الكلي للأصول الأسهم. وبالنظر إلى أن السيولة العالمية لا تزال وفيرة، فإن تأثير التوترات الجيوسياسية الحالية على سوق الأسهم في هونغ كونغ محدود، ويعتبر تأثيرًا ثانويًا.

نقطة انتهاء الأخبار السلبية ومسار تعافي السوق

منتصف إلى أواخر مارس: نافذة مراقبة مهمة

تتركز ذروة الضغوط المتعددة في منتصف إلى أواخر مارس، مما قد يجعل هذه الفترة نافذة مهمة لمراقبة انعكاس المزاج السوقي:

تراجع ضغط الإفراج عن الأسهم: تُظهر البيانات التاريخية أن الإفراجات المقيدة، سواء كانت في قطاع التكنولوجيا أو الاستهلاك، غالبًا ما تكون مجرد تأثير نفسي، حيث تصل أسعار الأسهم إلى أدنى مستوياتها عند توقيت الإفراج. وتتركز ذروة الإفراجات في مارس 2026 في النصف الثاني من الشهر، ومع تراجع ضغط الإفراج، من المتوقع أن يشهد السوق انتعاشًا نفسيًا.

إطلاق كامل لمخاطر الأداء: تنتهي ذروة الإفصاح عن نتائج الشركات الرئيسية في قطاع الإنترنت ومكونات مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا عادة في منتصف إلى أواخر مارس، مما يزيل تدريجيًا حالة عدم اليقين بشأن الأداء.

اتجاهات التخصيص: استغلال فرص الانعكاس واستراتيجيات الحماية

اتجاه النمو المرن: إذا تم إصلاح المزاج السوقي بشكل فعال في منتصف إلى أواخر مارس، يُنصح بالتركيز على مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا وقطاع الإنترنت في سوق هونغ كونغ عبر الإنترنت.

ويستند هذا التقييم إلى اعتبارات اثنين: أولًا، أن استثمارات نماذج الذكاء الاصطناعي العالمية دخلت مرحلة تحقيق العائدات من خلال السيناريوهات، وقد يعزز تقدم تطبيقات الشركات الكبرى في القطاع التكنولوجي من أساسيات هانغ سنغ؛ ثانيًا، أن التدفقات الأجنبية تمتلك قوة تسعير قوية على قطاع الإنترنت، وإذا تحسنت السيولة الخارجية لاحقًا، فإن مرونة الارتداد لهذه الأسهم ستكون أكبر.

اتجاه الحماية والاستقرار: إذا عاود السوق مواجهة تضييق غير متوقع في السيولة، فإن استراتيجيات الأسهم ذات العائدات العالية في سوق هونغ كونغ تتمتع بميزة نسبية. فذروة إعلان نتائج الشركات الكبرى بين مارس وأبريل، مع خطط توزيع الأرباح التي قد تتجاوز التوقعات، قد تدفع لارتفاع قطاع الأسهم ذات العائدات العالية. وتشير البيانات التاريخية إلى أن احتمالية ارتفاع مؤشر أرباح سوق هونغ كونغ تصل إلى 91%، وهو أعلى من احتمالات مؤشر هانغ سنغ و沪深300 بنسبة 91% و73% على التوالي.

توقعات السياسات: من المتوقع أن يزور ترامب الصين في نهاية مارس أو بداية أبريل، وإذا سارت الرحلة كما هو مخطط، فقد يعزز ذلك شهية المخاطر في السوق، مما يوفر محفزًا قصير الأمد لسوق الأسهم في هونغ كونغ.