Внутренние конфликты Aave обостряются, Morpho тихо удвоился: кто займет трон кредитования?

Author: Ding Dang, Odaily Planet Daily

Альткоины мертвы — это почти консенсус, который пользователи криптовалюты неохотно признавали, но им пришлось столкнуться в течение прошлого года. Даже бывшие акции «голубых фишек», несмотря на постоянное падение рынка, перешли в длительный боковой или нисходящий тренд, и трудно увидеть улучшение.

Однако на фоне этого общего застоя токен MORPHO нарушил тренд, отскочив от минимального уровня начала февраля в $0.96 до диапазона $1.8–$1.9Двойной。 Судя по дневному графику, эта волна отскока фактически уже вышлаНижняя часть дугиПаттерн может быть сигналом разворота дна. Является ли этот рост краткосрочным стимулом для рыночных настроений или же это инициация тренда под резонансом фундаментальных и структурных переменных?

Когда старая династия начала поглощать себя

Morpha — это кредитный протокол, запущенный в 2021 году. Изначально это было похоже на механику кредитных протоколов, таких как Aave и Compound, но в 2023 году начался запуск Morpha Morpho Blue(которая также является текущей основной версией), полностью преобразованной в независимый, безразрешительный базовый слой кредитования и занимает передовые позиции в экосистеме кредитования Ethereum.

Однако неоспоримым фактом является то, что Aave по-прежнему остаётся крупнейшим и сильнейшим лидером бренда на рынке кредитования. Но недавно Aave подверглась критике за предложение основателя Стани Рамка финансирования «Aave Will Win» на сумму 51 миллион долларов, вновь оказался в центре серьёзных споров по вопросам управления.

Изначально эти средства планировались для поддержки разработки новых продуктов, и в предложении уточнилось, что будущая прибыль связанных брендов будет 100% обратно в казну DAO——Это кажется идеальной операцией партии проекта, чтобы «передать контроль и принести пользу сообществу», но неожиданно это разожгло давние противоречия внутри DAO.

Причина в том, что Марк Целлер, представитель управления DAO и основатель ACI, опубликовал «аудитский» отчёт 25 февраля, обвиняя Labs в низкой загрузке средств и сокращении DAO за последние несколько лет 86 миллионов долларов, но не имеет прозрачного раскрытия. В то же время BGD Labs, основной разработчик DAO, объявила о выходе из своей деятельности в апреле 2026 года из-за трений в управлении. Высокая избирательная сила основателя когда-то доминировала в спорном предложении, что ещё больше привело весь DAO к открытой борьбе между властью и распределением средств. Ещё в декабре прошлого года внутри сообщества Aave возник раскол; для подробностей см. «Может ли второй старший брат в списке разрезать мясо и очистить склад, может ли AAVE, которая в глубокой оппозиции, всё ещё купить? 》。

Сейчас, пока Aave замедляется из-за трений в управлении, «простота» модели управления Morpho начала привлекать внимание многих людей. Aave можно рассматривать как первое поколение парадигмы управления кредитованием «глобальной корректировки параметров под руководством DAO», и все параметры риска (такие как факторы залога и пороги ликвидации) определяются глобальным голосованием DAO. Хотя такая конструкция обеспечивает общую надёжность, легко попасть в узкие места управления — любая настройка параметров требует широкого консенсуса сообщества, а малейшее разногласие может задержать, особенно в периоды споров, что парализует принятие решений.

С другой стороны, Morpho правМодульный, ориентированный на рынокПуть второго поколения: сам протокол является крайне неразрешенным, позволяя любому в любой момент создавать изолированный рынок. Параметры риска каждого рынка (например, LTV, кривая процентной ставки, ликвидационные стимулы) устанавливаются независимыми профессиональными менеджерами по риску (кураторами), а не зависят от голосования по всей сети DAO. Это означает, что риск строго локализован в одном рынке, ответственность распределяется между конкретными кураторами, скорость принятия решений значительно повышается, нет необходимости ждать глобального консенсуса, а куратор может быстро повторять параметры в соответствии с реальной рыночной ситуацией, что значительно снижает трения в управлении и задержки принятия решений.

Когда старая династия начинает испытывать внутреннее трение, это может стать возможностью для новых сил обогнать ситуацию в углу.

Валидация данных: заслуживает ли это это окно?

Давайте рассмотрим основы Morpho и рассмотрим, есть ли у него потенциал бросить вызов кредитному трон Aave. Согласно данным Tokenterminal, в третьем и четвертом кварталах 2025 года TVL протокола Morpho продолжал превышать 9,5 миллиарда долларов США, что примерно на 80% больше по сравнению с первой половиной года;

Объем активных кредитов в рамках соглашения также превысил $3,5 миллиарда в третьем и четвёртом кварталах, что составляет рост примерно на 80% по сравнению с прошлым годом.

Что касается доходов от протоколов, одного из ключевых показателей DeFi-протоколов, за исключением относительно слабой производительности во втором квартале, остальные кварталы были в основном стабильны — около 50 миллионов долларов.

Рост числа пользователей более интуитивно понятен: количество квартальных активных адресов быстро увеличивается с примерно 30 000 в первом квартале до 400 000, что демонстрирует сильный органический импульс роста.

Хотя текущий масштаб TVL и активных кредитов Morpho всё ещё не так хороши, как у Aave, темпы роста пользователей сделали компанию одной из самых мощных «темных лошадок» на рынке кредитования. Особенно в контексте общего давления и боли на протяжении всего направления DeFi в 2025 году, результаты Morpho можно рассматривать как достигнутый высокий рост на фоне этой тенденции, что доказывает, что её продуктовая модель выдержала испытания рынка. Соглашения, которые могут продолжать поглощать средства и пользователей в медвежьем рынке, часто обладают более сильной взрывной силой в следующем цикле.

Институциональные переменные: когда традиционный капитал начинает делать ставки

Хорошая фундаментальная производительность данных лишь доказывает, что протокол имеет хорошую основу, но главным катализатором, который действительно меняет кривую рыночной капитализации, является появление традиционных финансовых гигантов.

13 февраля гигант по управлению активами с Уолл-стрит Apollo Global Management подписал крупное соглашение о сотрудничестве с Morpho Association, некоммерческой организацией, стоящей за Morpho, а именно Apollo планирует постепенно приобрести до 90 миллионов токенов MORPHO в течение следующих 48 месяцев, что эквивалентно примерно 9% от общего предложения Morpho, стоимостью около $160 миллионов при текущей цене $1,8.

Если смотреть только на торговом уровне, это создаёт устойчивый спрос на покупку MORPHO. Но если вы когда-либо знали Apollo, это может быть скорее стратегическое проникновение в DeFi.

Имея под управлением активы на сумму почти 940 миллиардов долларов и частный кредитный бизнес, известный стремлением к высоким доходностям, ончейн-мир может предоставить ему возможности для увеличения кредитного плеча и глобальной мгновенной ликвидности. С 2024 года компания тестирует криптоиндустрию, используя RWA как основное поле боя и сотрудничая с Securitize для токенизации своей диверсифицированной кредитной стратегии в ACRED, масштаб которой сейчас составляет $130 миллионов.

Однако основная проблема после включения RWA в цепочку — это не выпуск, а освобождение ликвидности. Активы можно токенизировать, но без эффективного рынка кредитования и среды кредитного плеча их потенциал заработка трудно раскрыть. Судя по структуре Apollo, можно предположить, что она, вероятно, намерена использовать рынок кредитования Morpho для увеличения доходности своих кредитных продуктов. Поскольку модульная структура кредитования Morpho предоставляет RWA естественные сценарии адаптации — изолированные рынки, независимые параметры риска и настраиваемые кредитные среды, эти механизмы гораздо более привлекательны для институтов, чем игры с параметрами при едином управлении.

Эта гипотеза не безосновательна, так как Morpho является крайне неразрешенным, но ключевые параметры всё равно необходимо расширять через библиотеку опций управления DAO Morpho. Apollo, обладающий значительным количеством токенов MORPHO, получит соответствующие права голоса, что потенциально способствует добавлению параметров, дружественных к RWA. Если намерения Apollo действительно спекулятивны, модульная конструкция Morpho может привлечь более ускоренный приток институциональных средств, что делает её критически важной инфраструктурой для усиления цепочки институциональных кредитных продуктов. Это институциональное одобрение не только укрепит конкурентное преимущество Morpho, но и сократит разрыв между ней и Aave — особенно учитывая, что Aave увязла в внутреннем управлении.

Эпилог

Кризис управления Aave может продолжать снижать её рыночную капитализацию и ликвидность в краткосрочной перспективе, в то время как Morpho тихо переписывает конкурентную среду кредитного трека благодаря своим преимуществам в структуре продукта и институциональному катализу. Однако, сможет ли Morpho действительно пошатнуть трон Aave — пока неизвестно, поскольку её TVL продолжает догонять, и всё больше игроков TradFi следуют их примеру. Но, по крайней мере на данный момент, эта смена власти «второго поколения кредитования» началась.

Предупреждение о риске: токены MORPHA будут разблокированы в больших количествах в марте, а участниками получения веста являются Morpho DAO, резервы Morpho Association и основные участники, поэтому краткосрочные шоки ликвидности нужно держать под контролем.