O Big Bang dos mercados da UE depende dos fogos de artifício locais

LONDRES, 27 fev (Reuters Breakingviews) - A missão de uma década da União Europeia para fortalecer os seus mercados financeiros gerou múltiplas siglas. O que começou como União dos Mercados de Capitais (CMU) transformou-se na União de Poupanças e Investimentos (SIU). Um nome mais adequado para revitalizar as poupanças e mercados europeus poderia ser S&M, pois tem envolvido mais dor do que prazer. Mesmo agora, qualquer progresso significativo dependerá do que acontecer a nível nacional.

A campanha para impulsionar os mercados europeus nasceu de múltiplas crises. A iniciativa inicial para tornar as negociações e captação de capital mais eficientes ganhou impulso após a crise financeira de 2008 e o subsequente colapso da dívida soberana da zona euro, que expôs a dependência do bloco de bancos instáveis. O Brexit retirou a City de Londres do mercado único da UE. Mais recentemente, o relatório do ex-presidente do Banco Central Europeu Mario Draghi sobre competitividade identificou uma lacuna de investimento de 750 mil milhões de euros para financiar energias renováveis e outras necessidades críticas.

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Agora, a UE enfrenta uma pressão ainda maior para reformar. A postura hostil do presidente dos EUA, Donald Trump, expôs a dependência do bloco em titãs tecnológicos americanos e a histórica falta de investimento em defesa. Os líderes europeus concordaram unanimemente este mês, abre uma nova aba, em acelerar a SIU.

Reformar os mercados de capitais num bloco de 27 países com uma produção económica combinada de cerca de 20 trilhões de dólares é uma tarefa assustadora. A fraqueza relativa da UE na utilização de ações e títulos de renda fixa como fonte de financiamento deve-se muito à cultura e história. O bloco tem uma dependência antiga dos bancos, diferentes quadros legais e barreiras linguísticas que desencorajam o investimento transfronteiriço.

No entanto, um mercado de capitais fragmentado, com múltiplos reguladores locais, regras e infraestruturas diferentes, também aponta para potenciais eficiências tentadoras. Apesar de dez anos de trabalho, esses benefícios permanecem fora de alcance. As ofertas públicas iniciais na UE arrecadaram apenas 17,7 mil milhões de dólares no ano passado, menos da metade do valor equivalente nos EUA, segundo dados da LSEG. Os volumes anuais de negociação de ações em relação à capitalização do mercado – uma medida de liquidez e, portanto, profundidade de mercado – são aproximadamente um terço do nível dos EUA, de acordo com um relatório de 2025 da Associação de Mercados Financeiros na Europa.

Porém, ao aprofundar a análise, percebe-se que a mudança está a acontecer. Um pacote de reformas para facilitar as listagens no mercado de ações está a ser implementado lentamente, assim como medidas para impulsionar a securitização. Talvez as reformas mais significativas tenham sido as propostas pela Comissão Europeia em dezembro, abre uma nova aba. Estas visam eliminar barreiras aos fluxos de capitais transfronteiriços, simplificando a regulamentação e combatendo um mercado fragmentado de ações. Múltiplos atores nacionais estão envolvidos na negociação e liquidação de valores mobiliários, e a predominância de reguladores e regras domésticas aumenta os custos. Os Estados Unidos têm a Securities and Exchange Commission e a Depository Trust and Clearing Corporation, que dominam a compensação e liquidação de valores mobiliários. Em contraste, a Europa possui mais de 30 depositários de valores mobiliários, cobrando taxas quase dois terços mais altas do que os seus homólogos nos EUA. Isso impõe um custo de 1 bilhão de euros por ano aos negociantes e investidores do continente, estima a AFME.

Num mundo ideal, todos os obstáculos locais poderiam ser removidos ao integrar diferentes atores para criar uma única bolsa onde todos os cidadãos da UE possam negociar, conectando uma empresa tecnológica alemã com um poupador espanhol. Até certo ponto, isso já está a acontecer. Grandes players como a Euronext (ENX.PA), abre uma nova aba, e a Nasdaq (NDAQ.O), abre uma nova aba, adquiriram bolsas regionais menores, centralizando tecnologia e infraestruturas. A Euronext comprou a bolsa de Atenas no ano passado. No entanto, países grandes como a Alemanha e a França têm pouco interesse em criar operadores continentais se isso significar perder o controlo de um campeão nacional.

Bruxelas ainda pode ajudar tornando a regulamentação mais eficiente e removendo barreiras à concorrência. As últimas propostas da Comissão incluem passos para tornar a liquidação de negociações mais competitiva, ao mesmo tempo que transferem mais poderes regulatórios para a Autoridade Europeia de Valores Mobiliários e Mercados (ESMA). Está até a incentivar a inovação com um plano para promover tecnologia baseada em blockchain que possa simplificar a negociação e liquidação de ações ou títulos.

Estas reformas estão no caminho certo, mas vão levar tempo e podem não funcionar como esperado. A tentativa de simplificar a regulamentação pode acabar por aumentar a burocracia se os poderes de um supervisor único se sobrepuserem aos reguladores locais. Países que já beneficiam de mercados vibrantes, como a Irlanda ou Luxemburgo, podem ver poucos benefícios.

Além disso, mercados mais eficientes só podem alcançar tanto. O Reino Unido possui uma das bolsas mais líquidas da Europa, mas enfrenta dificuldades em atrair novas listagens. E as bolsas europeias podem não ser tão lentas quanto parecem à primeira vista. Eliminando as chamadas ações Magnificent 7, o mercado dos EUA é apenas 1,5 vezes mais líquido que o europeu, medido pela rotatividade de ações em relação à capitalização de mercado, observa o think tank New Financial.

Portanto, outras reformas são necessárias, o que explica por que legisladores e participantes do mercado agora falam mais na SIU do que na CMU. Quando se trata de impulsionar poupanças e investimentos, os governos podem fazer grandes mudanças sem coordenação pan-europeia. Tome a Suécia. O relatório de Draghi, abre uma nova aba, observa que o país escandinavo atraiu mais IPOs nos últimos 10 anos do que a Alemanha, França, Países Baixos e Espanha juntos. No ano passado, destacou-se com duas das cinco maiores ofertas na Europa, Oriente Médio e África, incluindo os 3,7 mil milhões de dólares levantados pelo grupo de segurança Verisure.

O sucesso da Suécia deve-se a incentivos inteligentes e a um processo de reformas de várias décadas, que inclui a redução de impostos e a incentivo a indivíduos para poupar e investir nas suas pensões. Cerca de 36% dos ativos das famílias suecas estão em ações, superando a Alemanha, França e até o Reino Unido.

Muitos países europeus tentam copiar o sucesso de Estocolmo. França e Alemanha começaram a incentivar mais poupanças pessoais para aposentadoria. Ainda assim, têm muito a alcançar. A longa história de esquemas de aposentadoria públicos pay-as-you-go na Europa significa que os ativos de pensão representam apenas 32% do PIB, contra 142% nos EUA em 2022.

As reformas estão a ficar mais difíceis. A população envelhecida da Europa tem menos incentivo para poupar e os governos têm mais dívidas. Esforços passados também se mostraram equivocados. O Reino Unido subsidiou contas de investimento individual no valor de 8 bilhões de libras em 2024, mas muitos clientes mantêm suas poupanças isentas de impostos em depósitos bancários, pouco contribuindo para o crescimento.

Isso significa que há muito potencial de crescimento. A New Financial estima que, num cenário plausível em que cada país melhorasse seu desempenho para igualar a média dos países com melhor desempenho, o fundo de capital de longo prazo da Europa poderia crescer mais de 50%, atingindo 44 trilhões de dólares. Em vez de inventar novas siglas pan-europeias, os burocratas fariam melhor em concentrar-se em melhorias locais.

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Edição por Peter Thal Larsen; Produção por Pranav Kiran

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