تجاهل الرسوم الجمركية! إذا حدث انهيار في سوق الأسهم تحت إدارة الرئيس دونالد ترامب، فمن المحتمل أن يكون سببه هذه المحفزات الثلاثة.

على الرغم من أن تقلبات سوق الأسهم كانت موضوعًا شائعًا خلال فترة الرئيس دونالد ترامب، إلا أن مؤشرات وول ستريت الرئيسية قد ازدهرت خلال فترة وجوده في البيت الأبيض.

في ولايته الأولى غير المتتالية، حقق مؤشر داو جونز الصناعي (^DJI 1.05%)، ومؤشر S&P 500 (^GSPC 0.43%)، ومؤشر ناسداك المركب (^IXIC 0.92%)، مكاسب بنسبة 57% و70% و142% على التوالي. منذ تنصيبه لولايته الثانية في 20 يناير 2025، قدمت مؤشرات داو، وS&P 500، وناسداك أداءً مماثلاً، مع مكاسب نسبتها 14% و15% و17% حتى 20 فبراير 2026.

بينما يبدو أن كل شيء يسير بشكل جيد لوول ستريت تحت إدارة ترامب — انخفاض أسعار الفائدة، تراجع التضخم منذ صيف 2022، أرباح الشركات أفضل من المتوقع، وثورة الذكاء الاصطناعي (AI) تعزز تقييمات الأسهم — إلا أن الرياح المعاكسة تتراكم بصمت. يطرح السؤال: هل يمكن أن يحدث انهيار في سوق الأسهم مع وجود دونالد ترامب في البيت الأبيض؟

ترامب يلقي كلمة. مصدر الصورة: صورة رسمية من البيت الأبيض بواسطة شيلا كريجهد، من الأرشيف الوطني.

على الرغم من أن المستثمرين قد يميلون إلى لوم سياسة الرسوم الجمركية والتجارة للرئيس كمحفز سلبي محتمل لوول ستريت، إلا أن ثلاثة عوامل أخرى هي أكثر احتمالاً لإرسال داو، وS&P 500، وناسداك إلى نقطة الانهيار، إذا حدثت أزمة سوق أسهم.

تكلفة الأسهم التاريخية عقبة رئيسية

العامل الأول الذي من المرجح أن يؤدي إلى هبوط حاد في الأسهم أكثر من سياسة الرسوم الجمركية لترامب هو ارتفاع أسعار الأسهم تاريخيًا.

للتوضيح: القيمة مسألة نسبية. ما تعتبره مكلفًا قد يُنظر إليه على أنه صفقة جيدة من قبل مستثمر آخر. عدم وجود خطة موحدة لتقييم الأسهم هو السبب في أن تحركات الأسعار على المدى القصير لا يمكن التنبؤ بها.

ومع ذلك، فإن نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لمؤشر S&P 500، والمعروفة أيضًا باسم نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا (CAPE)، تتجاوز هذا النسبي الشخصي وتوفر للمستثمرين مقارنات تقييمية متساوية للقطاع الأوسع عند النظر إلى الوراء 155 عامًا.

بينما يتم حساب نسبة P/E التقليدية باستخدام أرباح آخر 12 شهرًا ويمكن أن تتأثر بسهولة بركود أو حدث مفاجئ، فإن نسبة شيلر P/E تعتمد على متوسط الأرباح المعدلة حسب التضخم على مدى العقد السابق. فحص 10 سنوات من تاريخ الأرباح يعني أن الركود القصير الأمد والأحداث المفاجئة لن تقلل من فائدة أداة التقييم هذه.

نسبة P/E لشيلر لمؤشر S&P 500 تصل إلى ثاني أعلى مستوى في التاريخ 🚨 أعلى كان فقاعة الدوت كوم 🤯 pic.twitter.com/Lx634H7xKa

– Barchart (@Barchart) 28 ديسمبر 2025

منذ يناير 1871، كان متوسط نسبة P/E لشيلر حوالي 17.3. لكن خلال الأشهر الثلاثة الماضية، تحركت هذه النسبة بين 39 و41، مما يجعل السوق في ثاني أعلى مستوى من حيث السعر في التاريخ.

على مدى 155 عامًا، حدثت فقط ست حالات تجاوزت فيها نسبة CAPE 30، بما في ذلك الحالة الحالية. وكانت الخمس حالات السابقة تتبعها انخفاضات بنسبة 20% أو أكثر في واحد أو أكثر من مؤشرات وول ستريت الرئيسية.

بمعنى آخر، تقييمات الأسهم ممدودة إلى الأعلى، وتاريخيًا، من غير المحتمل أن تظل ممدودة على المدى الطويل.

التاريخ يعلمنا أن جميع فقاعات التكنولوجيا التي غيرت قواعد اللعبة تنفجر

المحفز الثاني الذي لديه فرصة أفضل بكثير من مخاوف الرسوم الجمركية لسحب السجادة من تحت أقدام المستثمرين هو احتمال انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي.

قبل حوالي ثلاثة عقود، غيّر ظهور وانتشار الإنترنت مشهد الشركات الأمريكية والاستثمار. فتح الإنترنت أبوابًا جديدة للمبيعات والتسويق للشركات، وكسر الحواجز بين وول ستريت وشارع مين ستريت التي كانت قائمة لأكثر من قرن.

لكن على الرغم من سرعة اعتماد الإنترنت، استغرق الأمر أكثر من نصف عقد حتى فهمت الشركات كيفية تحسين هذه التكنولوجيا لزيادة المبيعات والأرباح. عدم تلبية التوقعات العالية للمستثمرين هو ما أدى إلى فقاعة الدوت كوم، التي خسرت فيها مؤشرات S&P 500 وناسداك 49% و78% على التوالي.

مصدر الصورة: Getty Images.

كل اتجاه مثير وضخم تكنولوجي تبعه سلك نفس المسار، وإن على جداول زمنية مختلفة. بدون استثناء، غالبًا ما يبالغ المستثمرون في تقدير اعتماد أو تحسين الاتجاهات الكبرى التالية، مما يؤدي في النهاية إلى انفجار الفقاعة.

مثل الإنترنت، لم يواجه الذكاء الاصطناعي مشكلة في الاعتماد. تنفق الشركات بشكل مكثف على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا تزال هذه الشركات بعيدة عن تحسين تطبيقات وحلول الذكاء الاصطناعي لزيادة المبيعات والأرباح. بعض سمات أحداث انفجار الفقاعة السابقة يمكن ملاحظتها في ارتفاع الذكاء الاصطناعي.

إذا تكررت الأحداث وانفجرت فقاعة الذكاء الاصطناعي تحت إدارة ترامب، فليس من المستبعد حدوث انهيار في سوق الأسهم.

الانقسام التاريخي داخل الاحتياطي الفيدرالي لا يمكن تجاهله

المحفز الثالث الأكثر احتمالاً من عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية هو الانقسام التاريخي داخل المؤسسة المالية الأهم في أمريكا، الاحتياطي الفيدرالي.

وظيفة الفيدرالي واضحة: تعظيم التوظيف واستقرار الأسعار. يعمل على تحقيق هذين الهدفين من خلال تعديل سعر الفائدة المستهدف أو عبر عمليات السوق المفتوحة (مثل شراء أو بيع سندات الخزانة الأمريكية). عادةً، يكون الفيدرالي قوة تهدئة للسوق، خاصة خلال فترات عدم اليقين المتزايد.

ومع ذلك، فإن كل من الاجتماعات الخمسة الأخيرة للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) — وهي الهيئة المكونة من 12 عضوًا، بما في ذلك رئيس الفيدرالي جيروم باول، المسؤول عن تحديد السياسة النقدية للبلاد — شهدت على الأقل رأيًا معارضًا واحدًا. على الرغم من أن المستثمرين أظهروا استعدادًا لتحمل تحركات متأخرة من اللجنة، إلا أنهم يكرهون عندما يفتقر الأعضاء إلى رؤية موحدة.

أنّا على حق أدناه عندما تقول:
“لم أرَ اجتماعًا مليئًا بالتناقضات هكذا.”

كان هذا الاجتماع فوضويًا.

انظر إلى التصنيفات في مخطط النقاط أدناه.

عضو واحد من اللجنة يعتقد أن الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة هذا العام. عضو آخر (ستيفن ميران) يعتقد أنه سيخفضها… https://t.co/TRUQmD5I2E pic.twitter.com/qPlJGL57ln

– جيم بيانك (@biancoresearch) 17 سبتمبر 2025

الأكثر من ذلك، أن اجتماعي أكتوبر وديسمبر للجنة شهدوا معارضات في اتجاهات معاكسة. على الرغم من تصويت اللجنة لصالح خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في كلا الاجتماعين، إلا أن عضوًا واحدًا كان يفضل عدم الخفض، بينما دفع آخر نحو خفض 50 نقطة أساس. فقط ثلاث اجتماعات للجنة منذ عام 1990 شهدت معارضات في اتجاهات معاكسة، واثنتان منها حدثتا خلال الأربعة أشهر الماضية.

ولتعقيد الأمور، تنتهي فترة ولاية جيروم باول كرئيس للفيدرالي في 15 مايو. المرشح الذي عينه ترامب لخلافته، كيفن وارش، لديه القدرة على إحداث اضطراب في السوق.

على الرغم من أن وارش لديه خبرة كعضو سابق في اللجنة، إلا أن أيديولوجيته قد تتعارض مع الأعضاء الآخرين أو مع وول ستريت. على سبيل المثال، يفضل وارش تقليل ديون الميزانية العمومية للفيدرالي البالغة 6.6 تريليون دولار، والتي تتكون أساسًا من سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS). بيع هذه الأصول من المحتمل أن يرفع العوائد، وبالتالي أسعار الفائدة. وأي شيء يريده المستثمرون هو انخفاض أسعار الفائدة على القروض العقارية والفوائد بشكل عام.

الاحتياطي الفيدرالي هو عنصر غير متوقع يمكن أن يثير الذعر في سوق الأسهم في 2026.