Криптовалюта Bitcoin переживает «кризис идентичности»: почему она всё больше перестает быть активом-убежищем?

Машины и деньги

Автор: AididiaoJP, Foresight News

Все задают неправильные вопросы

После достижения биткоином 6 октября 2025 года исторического максимума в 126 000 долларов, цена уже снизилась на 50%.

Золото же 29 января 2026 года установило новый рекорд — 5595 долларов за унцию.

С момента пика биткоина золото выросло более чем на 25%, тогда как цена биткоина была обрублена пополам.

Индекс страха и жадности в криптомире 6 февраля опустился до рекордных 5 — это экстремально ниже уровней во время пандемии и краха FTX, после чего лишь немного поднялся.

Комментаторы в криптосообществе вновь начали старую дискуссию: считается ли биткоин цифровым золотом?

Но этот вопрос сам по себе ошибочен, он предполагает, что роль биткоина как актива неизменна. На самом деле, в разных макроэкономических условиях модель поведения биткоина уже неоднократно претерпевала заметные изменения. В 2017 году он следовал за золотом, в 2021 — за технологическими акциями, а с конца 2024 года он плотно связан с софтверными компаниями.

Для институциональных инвесторов более актуальный вопрос — что именно сейчас определяет движение биткоина в условиях текущей ликвидности?

По данным на февраль 2026 года, ответ таков: текущая динамика биткоина напоминает поведение высоковолатильной софтверной акции. Причина этого — чувствительность к одинаковым макроэкономическим факторам или роль, которую он уже занял в портфелях — требует времени для подтверждения, но данные становятся все более убедительными.

Насколько сильна эта корреляция? Как долго она длится?

Связь между биткоином и IGV (ETF, отслеживающий софтверные акции) за три разных периода становилась всё более тесной:

К концу февраля 2026 года их скользящая 30-дневная корреляция достигла примерно 0,73. Более важно — эта высокая корреляция (выше 0,5) сохраняется уже более 18 месяцев. Такой срок явно превышает обычные 3–6 месяцев для краткосрочных смен стилей, но еще недостаточен для утверждения о постоянных изменениях, охватывающих полный рыночный цикл (4–7 лет).

Недавнее падение усилило эту связь. К концу февраля 2026 года, IGV потерял около 23%, биткоин — 19–20%. Этот софтверный ETF переживает худший квартал с 2008 года. За последний месяц и три месяца движение биткоина и IGV практически совпадает, что говорит о близости их колебаний. Во время падения волатильность биткоина была примерно в 1,1–1,3 раза выше, чем у софтверных акций, что ниже ожидаемых 2–3 раз.

Важно отметить: в периоды рыночной турбулентности, независимо от наличия реальных связей, краткосрочная корреляция может резко возрасти, поскольку риск-аппетит снижается у всех. Но эта высокая синхронность уже длится более 18 месяцев, что указывает на наличие более существенных причин, чем случайные колебания. Однако это не доказывает, кто кого толкает, и не гарантирует, что такая связь сохранится навсегда.

2025 год: серьезное испытание статуса «защитного актива»

Если есть год, который может проверить, действительно ли биткоин способен хеджировать риски обесценивания валюты, — это 2025-й. В этом году ускоряется фискальное стимулирование, доллар слабеет, геополитическая напряженность растет, инфляция не снижается, а ожидания снижения ставок ФРС усиливаются.

Это должна была стать идеальная среда для проявления «цифрового золота». Но события после октября 2025-го дали иной ответ: золото выросло с 4400 до рекордных 5595 долларов, тогда как биткоин упал с 126 000 до более чем 60 000 долларов. Эти два актива, оба считающиеся «защитой от инфляции», в наиболее благоприятных условиях для их проявления пошли в противоположные стороны. Итоги:

Золото 29 января 2026 года достигло рекордных 5595 долларов. В 2025 году центральные банки закупили 863 тонны золота — третий год подряд крупные покупки. Но ни один из них не купил биткоин.

Этот огромный разрыв в потоках капитала — самый сильный аргумент против идеи «цифрового золота»: когда крупные институциональные и суверенные фонды действительно нуждаются в защите от макроэкономических рисков, они в три раза чаще выбирают золото.

Это не значит, что биткоин никогда не станет защитным активом. Но в текущий момент, исходя из структуры инвесторов, рыночной ситуации и ликвидности, он пока не способен. В 2025 году и биткоин, и технологические акции принесли лишь однозначно небольшие однозначные доходы, тогда как традиционные твердые активы показали впечатляющие результаты. В этом важном тесте биткоин и акции роста продемонстрировали очень высокую корреляцию — один из сильнейших аргументов в пользу идеи их сближения.

Почему так происходит? Три структурных причины

Изменился способ работы институциональных фондов

Появление биткоин ETF кардинально изменило его торговлю на институциональном уровне.

Теперь биткоин и софтверные акции рассматриваются в рамках одного инвестиционного подхода. Системы риск-менеджмента одинаково относятся к ним, при необходимости ребалансировки портфеля одновременно продают и покупают оба актива, а их показатели часто оцениваются в рамках технологического сегмента. Когда фонд с диверсифицированным портфелем считает, что ростовые акции слишком рискованны, он продает и софтверные акции, и биткоин одновременно.

Это создает самоподдерживающийся цикл: поскольку институционалы классифицируют его как технологический актив, его поток капитала синхронизируется с технологическим сектором; и эта синхронность, в свою очередь, укрепляет его позицию как технологического актива. По оценкам, средняя цена приобретения биткоина через американский спот-ETF составляет около 90 000 долларов. Значит, при текущей цене около 64 000 долларов весь портфель ETF несет убытки в 25–30%. Этот ценовой разрыв важен, потому что он превращает долгосрочных держателей в постоянных продавцов. Те, кто думал, что покупка ETF снизит риски или послужит защитой, наблюдают, как растет золото ETF, а их собственные позиции убыточны. С начала 2026 года мы видим цепную реакцию: изъятия из ETF и падение цены биткоина — рекорд по времени выхода капитала. Только один фонд БлэкРок IBIT за последние пять недель вывел более 2,1 миллиарда долларов.

Одинаковая чувствительность к макроэкономике

И биткоин, и софтверные акции чувствительны к одним и тем же макроэкономическим факторам: изменениям реальных процентных ставок, денежной массе (M2), действиям ФРС (печатает или сокращает деньги), силе доллара и общему рисковому настрою рынка (VIX, кредитные спреды). Они оба — «длинные» активы, чувствительные к ставкам. Когда реальные ставки снижаются, они растут; когда растут — падают. Когда денег много — выигрывают; при их нехватке — страдают.

Ключевой вопрос: связаны ли биткоин и софтверные акции только с технологическим сектором или со всеми активами, чувствительными к ликвидности? Есть больше доказательств в пользу второго варианта. Колебания биткоина происходят не из-за изменения прибыли софтверных компаний, а потому, что в условиях сжимающейся ликвидности одновременно снижается оценка рисковых активов и уходит спекулятивный капитал. Эта корреляция отражает их общую чувствительность к макроэкономической среде, а не то, что они по сути — одно и то же.

Иногда механизм передачи удивляет. В феврале 2026 года два AI-продукта, не связанные с биткоином, запустили свои релизы, и это повлияло на цену биткоина. Как? Через тот самый «институциональный канал». Вот пример, как корреляция проявляется в реальности.

Индекс VIX тоже показывает картину. Когда он взлетает из-за данных по инфляции, и биткоин, и софтверные акции падают. Но когда VIX снижается, они не обязательно растут. Это типично для высоковолатильных ростовых активов, а не для защитных.

Понимание этого различия важно. Если корреляция только из-за общей чувствительности к макроэкономике, то при изменении условий она может исчезнуть, и биткоин, даже без особых новостей, может уйти в сторону от софтверных акций. Были случаи: в 2017 году он шел вместе с золотом, в 2021 — с технологическими акциями, и затем все изменилось с изменением макрообстановки.

Эффект MicroStrategy — «усилитель»

Strategy (ранее MicroStrategy) — крупнейшая публичная компания, владеющая биткоином, и в NASDAQ она классифицируется как софтверная/технологическая компания. Это создает прямую, механическую связь, связывающую динамику софтверного сектора и популярность биткоина.

Этот цикл двунаправленный. Если сектор слаб, цена Strategy падает. А падение Strategy усиливает пессимизм по поводу биткоина, вызывая реальные продажи. В периоды снижения рынка эта связь становится еще сильнее. С конца 2025 года цена Strategy снизилась примерно на 67%, что значительно больше падения софтверных ETF и самого биткоина. Сейчас рыночная капитализация этой компании даже ниже стоимости ее биткоина, что фактически означает скидку. Это показывает, что, помимо корреляции с софтверным сектором, есть еще и эффект «усиления» от самой компании.

В январе 2026 года MSCI рассматривала исключение компаний, у которых более половины активов — цифровые. Если бы это произошло, пришлось бы массово продавать. Это подчеркивает, как легко компании с большим количеством биткоина могут оказаться под влиянием традиционных правил. Хотя пока MSCI этого не сделала, риск остается.

Что дальше? Три возможных сценария

Первый сценарий: корреляция сохраняется (базовый). Если в 2026 году ликвидность останется высокой, биткоин продолжит вести себя как высоковолатильная ростовая акция, оставаясь в диапазоне 0,5–0,8 по корреляции с софтверным ETF. Вопрос о его природе — без ответа. Пока не изменится макрообстановка или структура рынка, это — наиболее вероятный сценарий.

Второй сценарий: расхождение. Если ФРС начнет снова стимулировать, а эффект «减半» 2024 года и опасения AI снизятся, биткоин может значительно опередить софтверные акции во второй половине 2026 года. Корреляция снизится до 0,3–0,5. Тогда подтвердится, что текущая синхронность — временная, и модель циклической корреляции верна.

Третий сценарий: постоянное сближение. Если корреляция достигнет 0,8 и сохранится на протяжении полного следующего периода стимулирования, и крупные индексы начнут включать биткоин в технологический сектор, — это будет свидетельством его кардинального и постоянного изменения статуса.

Ключевой критерий — если корреляция сломается во время снижения ставок, это подтвердит циклический характер. Если же она сохранится, — «преобразование статуса» станет основной гипотезой.

До следующего периода расширения в 2026–2027 годах этот вопрос остается открытым.

Вывод

Роль биткоина никогда не была статичной. Она определяется тем, что считают его сейчас. А сейчас — это институциональные инвесторы, рассматривающие его как ростовую акцию. Но это может измениться, ведь фундаментальные свойства биткоина не меняются. Важен не его изначальный дизайн, а то, как его оценивают на рынке — кто его держит и зачем. Пока не наступит очередное крупное изменение рынка, эта синхронность останется реальностью. И для любого, кто хочет понять, какую роль он может играть в своем портфеле сегодня, — важна только реальность.