Разочаровывающая случайность валютного господства

Автор — автор предстоящей книги «Всемогущий доллар: 500 лет самой мощной мировой валюты»

Одна из многочисленных заманух в изучении экономики — это соблазн предсказаний. Собрав достаточно данных, можно сказать, что, скорее всего, произойдет. Чем больше событий вы учитываете, тем лучше у вас получается предсказание. Это работает при исследовании больших наборов данных, например, анализ, удостоенный Нобелевской премии в конце 1990-х, показывающий, что минимальная заработная плата оказывала меньше влияния на занятость, чем предсказывала теория.

Проблема возникает, когда набор данных сокращается. Возможно, абсолютное доминирование доллара как валюты исчезает. Утешительно знать, что были и другие доминирующие валюты. Мы должны уметь определить, когда конец близок, и что будет дальше.

Мы не знаем. Мы не можем знать. Режимы доминирующих валют не появляются и не исчезают так часто. Их можно пересчитать на пальцах одной руки, может быть, двух. Мы не знаем, что заменит доллар, потому что доллар — это свой собственный валютный режим, уникальный в той мере, в какой все валютные режимы уникальны.

Роберт Манделл, удостоенный Нобелевской премии по экономике за работу над оптимальной зоной для совместной валюты, утверждал, что доминирующие валюты возникают в странах с крупными внутренними рынками, последовательной монетарной политикой, стабильной политической ситуацией и открытыми капиталами. Чтобы валюта была великой, должна быть велика и страна.

Недавно экономист-историк Барри Эйхенгрин отметил, что великие валюты происходили из республик, которые могли защищать инвесторов от жадных королей. Например, золотые флорины и дукаты чеканили Флоренция и Венеция. Гильдия — голландская республика. Или стерлинг. Или доллар.

Эти правила полезны, но не идеально предсказуемы; возможны исключения. Например, Саксония и Богемия не были республиками, но вместе они договорились сделать серебряный талер общей валютой ранне-современного Балтийского региона. Имперская Испания часто была нестабильной и никогда не была республикой, но испанский серебряный доллар служил стандартной расчетной валютой для торговли как с Атлантикой, так и с Тихим океаном с XVI по XIX век.

И режимы валют функционировали совершенно по-разному. Золотой флорин стал стандартом в конце XIII — начале XIV века, когда банкиры во Флоренции развили торговое банковское дело, используя векселя для перемещения ценностей по Европе. Они отправляли своих агентов и часто свои монеты в Англию, Германию и Нидерланды. Голландский гильдер стал стандартом в XVII веке, когда Амстердам стал центром написания и расчетов по векселям для торговли с Атлантикой и Балтикой. Балансовый отчет Банка Амстердама служил единым общим регистром платежей между купцами, полностью обеспеченным серебряными и золотыми монетами. И золотой флорин, и банк-гильдер были стабильными валютами, созданными республиками. Но они опирались на совершенно разные финансовые режимы.

В XVIII веке Банк Англии принял другую модель — расширял предложение фунтов стерлингов, покупая государственный долг и коммерческие кредиты. Его банкноты можно было обменять на золото по требованию, но в отличие от Банка Амстердама, они не были полностью обеспечены золотом. Это оказалось гораздо более гибким, позволяя Банку Англии со временем научиться защищать британских торговцев и коммерческие банки, расширяя свой баланс в чрезвычайных ситуациях.

Федеральная резервная система США, как и Банк Англии, должна была научиться выдавать доллары миру в панике. Но она тоже основана на другом финансовом устройстве. В те годы, когда стерлинг был доминирующей валютой, Великобритания имела капиталовый излишек — она кредитовала мир. США, напротив, заимствуют у мира. Два доминирующих, стабильных империи, два разных валютных режима.

Это оставляет нас плохо подготовленными к тому, каким будет следующий режим. Ни Китай, ни Германия, кажется, никогда не захотят занимать так много, как США, например. Китай вряд ли откроет свои рынки капитала. Европейский центральный банк вряд ли станет кредитором последней инстанции за пределами Европы. Всё это лишь говорит нам, что Европа и Китай не создадут такую же доминирующую валюту, как доллар США.

Например, Китай может сохранить жесткий контроль над рынками капитала и поддерживать излишек, но построить линии валютных свопов для защиты оффшорных депозитов юаня. Или США могут стать менее стабильными и свободными, но оффшорные доллары продолжат существовать под защитой ФРС. Нет постоянных, универсальных правил для доминирующих валют. Верить в их существование — значит предполагать, что их было достаточно, чтобы знать их идеально. Ни одна валютная система не была точно такой же, как предыдущая. Следующая тоже не будет.