Китайско-тайская стратегия: как оценивать текущую инвестиционную привлекательность сектора с высокой дивидендной доходностью?

Краткое содержание отчета

1. Как оценивать текущую ценность распределения в секторе с высоким дивидендным доходом?

На этой неделе рынок А-акций в целом демонстрировал колебания с понижением, сокращение объема торгов и при этом маржинальный рост эффективности зарабатывания. Под воздействием значительного снижения в начале недели индексы оказались под давлением, затем рынок вошел в фазу повторных колебаний. По показателям индексов, большинство широких базовых индексов за неделю закрылись с понижением. Среди них, индекс Шанхайской биржи за неделю снизился на 1.27%, индекс Шэньчжэньской биржи — на 2.11%, индекс创业板 — на 3.28%, а стиль средних и малых капиталов и роста в целом показывает слабую динамику. В сравнении, по стилевым характеристикам, проявляется определенная защитная черта: крупные ценовые показатели более устойчивы, например, индекс 上证50 снизился всего на 0.93%, а 全A — на 1.49%, что значительно меньше падений创业板 и малых капиталов, что свидетельствует о предпочтении инвесторов в условиях колебаний к менее волатильным активам. По объему сделок, активность на рынке продолжает снижаться. Средний дневной объем торгов по всем А-акциям по данным Wind составил около 2.41 трлн юаней, что заметно ниже прошлой недели, а совокупный недельный объем торгов по сравнению с прошлым годом снизился примерно на 21.43%, что свидетельствует о сужении риск-приоритетов перед праздниками, снижении желания новых средств входить на рынок, и преобладании стратегии работы с существующими позициями. Что касается эффективности зарабатывания, внутренняя структура рынка улучшилась, но остается нейтральной. В этом году примерно 48.37% компаний за день показывают рост, что заметно выше прошлой недели, что говорит о том, что в условиях колебаний индексов сила восстановления отдельных акций усилилась, однако в целом еще не сформировался массовый рост, а структурные возможности остаются ключевыми.

Текущая доходность сектора с высоким дивидендным доходом более привлекательна, чем у долгосрочных облигаций, и остается в исторически низких диапазонах, демонстрируя «горизонтальную устойчивость и вертикальную восстановимость». По секторам, в настоящее время самые высокие дивидендные доходности в А-акциях у угольной промышленности (5.28%), банков (4.62%), бытовой техники (3.79%), продуктов питания и напитков (3.42%), нефтегазовой и нефтехимической промышленности (3.35%) и транспортных компаний (2.8%), все они превышают доходность 30-летних государственных облигаций (2.248%). В условиях низких процентных ставок это дает относительное преимущество для инвестиционных средств. По недавним рыночным показателям, сектора с высоким дивидендным доходом проявляют сильные защитные свойства. С одной стороны, в условиях значительных колебаний рынка в начале февраля, сектора технологий и циклические с высокой эластичностью показали значительные коррекции; например, металлы — падение на 8.51%, телекоммуникации и электроника — более 5%. В то же время, сектора с высоким дивидендным доходом и стабильной прибылью показали меньшие потери, например, продукты питания и напитки, транспорт, банки и бытовая техника выросли за неделю более чем на 1%, что стабилизирует индекс. С другой стороны, с точки зрения восстановления оценки, несмотря на некоторый рост с начала года, сектора с высоким дивидендным доходом все еще торгуются в диапазонах исторически низких оценок. Их показатели P/B (коэффициент цена/балансовая стоимость) в таких секторах как банки, бытовая техника, продукты питания и транспорт ниже 10-летних 30-процентных квартилей, что отражает восстановление после переоценки, а не эмоциональный или массовый приток капитала, и уровень оценки остается достаточно безопасным.

Текущая ценность сектора с высоким дивидендным доходом обусловлена в основном улучшением международной ликвидности, укреплением курса юаня и ожиданиями внутренней политики. Во-первых, ситуация с международной ликвидностью продолжает улучшаться, что благоприятно для сектора с высоким дивидендным доходом. На этой неделе президент США Трамп вновь заявил о возможном снижении ставок ФРС, а 5 февраля Министерство труда США сообщило о росте числа заявлений на пособие по безработице на 22 тысячи, что свидетельствует о признаках ослабления рынка труда. В результате, ожидания снижения ставок в США к июню усилились, и большинство аналитиков предполагают еще два снижения в течение года. В этом контексте индекс доллара продолжает снижаться, а доходность долгосрочных облигаций США ограничена, что способствует росту премии за риск на глобальных активах. Во-вторых, курс юаня постепенно укрепляется, что благоприятно для структуры капитала. Ожидания ослабления доллара усиливают давление на волатильность юаня, и внешние инвестиции в А-акции начинают переходить от краткосрочной спекуляции к среднесрочным стратегиям. В этом процессе, сектора технологий и циклические, с высокой волатильностью, теряют привлекательность, а более безопасные, с устойчивым денежным потоком и высокой вероятностью дивидендов, — сектора с высоким дивидендным доходом — становятся приоритетом для иностранных и институциональных инвесторов. В-третьих, внутренняя политика создает среднесрочную поддержку для сектора с высоким дивидендным доходом. Вектор политики на 2026 год ориентирован на стимулирование внутреннего спроса и стабилизацию экономики, а фискальная и структурная политика имеют потенциал для дальнейшего расширения. В рамках политики по «предотвращению рисков, усилению регулирования и развитию высокого качества» регуляторы склонны переводить инвестиции из высоковолатильных и переоцененных активов в более низкооцененные и стабильные с точки зрения доходности. В этом контексте, сектор с высоким дивидендным доходом обладает характеристиками относительно низкого риска снизу и постепенного роста сверху, что подчеркивает его среднесрочную ценность.

Прогноз на будущее: в краткосрочной перспективе структура рынка по-прежнему определяется технологиями, а в среднесрочной — сектор с высоким дивидендным доходом может стать одной из главных линий. В краткосрочной перспективе рынок сохранит структурную активность и колебания индексов. Под воздействием событий и поддержки риск-приоритетов, сектор технологий остается базой для временного роста, особенно в условиях, когда перед праздниками средства склонны к спекуляциям, а сроки удержания позиций — короткие. В таких сегментах, как AI, роботы, полупроводниковое оборудование, есть потенциал для повторных проявлений. В то же время, с учетом выхода из рынка некоторых циклических секторов с высокой эластичностью, внутренний баланс капитала ускоряется, и сектор с высоким дивидендным доходом может получить окно для маржинального улучшения. В среднесрочной перспективе, логика инвестирования в сектор с высоким дивидендным доходом станет более ясной. После праздников, по мере приближения сессий двух сессий, ожидания по стимулированию роста, развитию потребительского сектора и реформам рынка капитала начнут реализовываться, и стиль рынка может перейти от «высокой эластичности и спекуляций» к «предсказуемым стратегиям». В этом случае, сектора с низкими оценками, стабильной прибылью и высокой вероятностью дивидендов могут получить продолжительный цикл восстановления, а не краткосрочный импульс.

2. Инвестиционные рекомендации

В краткосрочной перспективе следует сосредоточиться на возможностях в технологиях с низким уровнем переоценки, а в среднесрочной — постепенно переходить к стратегиям с высоким дивидендным доходом и низкой оценкой. В операционной практике рекомендуется применять поэтапный подход. Перед праздниками рынок в основном управляется спекулятивными средствами, поэтому целесообразно продолжать участие в технологических секторах с тенденцией роста, выбирая направления с относительно низкой переоценкой, хорошим притоком капитала, без ярко выраженного сильного роста ранее и уже прошедшие коррекцию, такие как AI, роботы и полупроводниковое оборудование. В среднесрочной перспективе, после двух сессий, рекомендуется постепенно увеличивать долю сектора с высоким дивидендным доходом и низкой оценкой в портфеле, делая акцент на банках, продуктах питания и напитках, транспорте — секторах с устойчивым денежным потоком и высокой дивидендной политикой, чтобы снизить волатильность портфеля и повысить стабильность доходности. Также следует соблюдать осторожность с активами, тесно связанными с потребительским сектором, но с ограниченной прибыльной эластичностью и неясными политическими выгодами, чтобы избежать лишних рисков при смене рыночных стилей.

Риск-менеджмент: сверхпредельное ужесточение глобальной ликвидности, сложности в рыночных спорах, сложность темпов изменений политики и другие факторы.

(Источник: CITIC Securities)