تينفو للأوراق المالية: من المتوقع أن تستمر موجة "الاحتقان في عيد الربيع" هذا العام أكثر

تقرير بحثي من تيان فنغ للأوراق المالية يشير إلى أن القواعد التي قد تتعزز هذا العام هي: أولاً، أن أساسيات سوق “الاضطراب الربيعي” أكثر صلابة. ثانيًا، أن التوقعات لتعزيز الطلب والاستهلاك قبل وخلال السفر تتقدم وتتكامل. ثالثًا، أن سوق السندات قد يشهد تعزيزًا لنمط التذبذب في النطاق. قد يتم كسر أو تقليل تأثير القواعد التالية: أولاً، نمط “السندات قوية والأسهم ضعيفة” قبل العطلة كاستراتيجية للابتعاد عن المخاطر. ثانيًا، ضعف تبديل أنماط السوق.

نظرة على السوق بعد بداية العام: إعادة تقييم قيمة الأسهم والسندات

من بداية العام، شهد مؤشر شنغهاي ارتفاعًا مستمرًا لمدة 16 يومًا، وبلغت قيمة التداولات في شنغهاي وشينزن وبورصات الشمال الثلاثة أكثر من 3 تريليون يوان، ثم شهد السوق تصحيحًا من مستويات عالية. هناك ظاهرة “تفاوت في الحرارة” في المؤشرات، حيث تظهر الشركات الصغيرة والمتوسطة أداء قوي، وتقود التكنولوجيا النمو، بينما تتراجع الأسهم الكبيرة. في سوق السندات، شهدت عوائد السندات ذات الفائدة الثابتة ارتفاعًا ثم انخفاضًا في يناير، مع أداء “شكل حرف V المقلوب”. أداء المدى الطويل كان جيدًا، بينما كانت السندات ذات المدى الطويل ضعيفة. مع ميزة الفوائد، حافظ سوق الائتمان على مرونته، وظهرت تحسنات في الفارق بين الائتمان والفائدة بشكل عام.

مراجعة تاريخية: أداء الأسهم والسندات قبل وبعد عيد الربيع

(1) كيف تتغير حركة سوق الأسهم قبل وبعد عيد الربيع؟

عادةً، يتحول سوق الأسهم في 30 يومًا قبل وبعد عيد الربيع من تقلبات إلى اتجاه صعودي، مع تغير واضح في أنماط الأسهم بين الشركات الكبيرة والصغيرة، حيث يتحول من أسهم الشركات الكبرى ذات العوائد إلى أسهم الشركات الصغيرة والنمو بعد العيد. بين 2015 و2025، كانت نسبة السنوات التي حدث فيها تغيير في النمط خلال 30 يومًا قبل وبعد العيد 81.82%. بعد العيد، غالبًا ما يشهد السوق “اضطراب الربيع”، مع زيادة احتمالية الارتفاع ومتوسط نسبة الارتفاع، وزيادة النشاط السوقي.

بالإضافة إلى ذلك، إذا كان عيد الربيع في وقت متأخر، حوالي أواخر فبراير، فإن ذلك يرجع إلى أن التداخل في مواعيد العطلة يؤدي إلى زيادة أيام العمل في يناير، مما يحسن البيانات الاقتصادية والمالية، ويعزز معنويات السوق. كما أن فترة التوقعات السياسية بين العيد والجلسة الوطنية قد تتضيق، مما يدفع بعض الأموال إلى التحرك مبكرًا، ويبدأ سوق الاضطراب الربيعي قبل موعده المعتاد. في سنوات عيد الربيع المتأخر مثل 2015 و2018 و2021 و2024، كانت احتمالية ارتفاع مؤشر شنغهاي وشنزن 300 قبل العيد 75%، أعلى من المتوسط البالغ 63.64%.

(2) كيف يتطور سوق السندات قبل وبعد عيد الربيع؟

من المحتمل أن يتغير المنطق الأساسي لتداول السندات قبل وبعد العيد بشكل مرحلي، حيث أن التداول قبل العيد يركز على “السيولة واليقين”، ويستفيد سوق السندات من البيئة الميسرة وطلب التخصيص، مما يجعله أكثر استقرارًا. بعد العيد، يركز التداول على “النمو الاقتصادي والمخاطر”، ومع استعادة النشاط الاقتصادي واقتراب الاجتماعات المهمة، يبدأ السوق في المراهنة على قوة الانتعاش الاقتصادي واتجاه التحفيز السياسي، مما قد يضعف المزاج العام للسوق، ويجعل معدلات الفائدة أكثر عرضة للارتفاع بدلاً من الانخفاض.

إذا كان عيد الربيع في وقت متأخر، حوالي أواخر فبراير، فإن ذلك يخفف من ضغط السيولة، حيث أن طلب السحب من قبل السكان يتباعد عن إقراض يناير، مما يخفف من ضغط السيولة. كما أن تأخر العيد قد يؤدي إلى إطلاق مشاريع الإقراض في يناير بشكل أكثر استواءً، مع قيام المؤسسات المصرفية وغيرها من الجهات المخصصة بالتحوط بشكل مبكر وأكثر نشاطًا، مما يمنح السوق وقتًا كافيًا للمراهنة على سوق الاضطراب الربيعي قبل العيد. في سنوات عيد الربيع المتأخر، كانت احتمالية انخفاض عوائد السندات الحكومية خلال 10 سنوات 75%، أعلى من المتوسط البالغ 63.64%.

توقعات السوق: هل ستتكرر “تأثير الربيع”؟

نعتقد أن القواعد التي قد تتعزز هذا العام هي: أولاً، أن أساسيات سوق “الاضطراب الربيعي” أكثر صلابة، مع توقعات السياسات في بداية “الخطة الخمسية الخامسة”، وتوقعات التيسير النقدي العالمي، واتجاه تحويل الأموال من قبل السكان إلى الأصول ذات حقوق الملكية، مما يعزز قواعد ارتفاع السوق بعد العيد، وربما يستمر سوق “الاضطراب الربيعي” هذا العام. ثانيًا، أن الطلب والاستهلاك قبل وخلال السفر يتقدم ويزداد، مع تأثير عطلة عيد الربيع الأطول تاريخيًا، حيث يتوقع أن يتم إطلاق الطلب بشكل مبكر، مع زيادة حجم السفر والاستهلاك، مما يعزز التوقعات بـ"نجاح الاقتصاد في بداية العام". ثالثًا، أن سوق السندات قد يشهد تعزيزًا لنمط التذبذب في النطاق، مع إعلان البنك المركزي في يناير عن خفض سعر الفائدة الهيكلي بمقدار 0.25 نقطة مئوية، مما يقلل من الحاجة إلى خفض إجمالي الفائدة على المدى القصير، وإذا أدى التنافس على التيسير قبل العيد إلى إصلاح سوق السندات، فإن إصدار السندات المحلية وتسخين التوقعات السياسية بعد العيد قد يزيد من احتمالية تراجع المعدلات.

أما القواعد التي قد تتعرض للكسر أو التضعيف فهي: أولاً، نمط “السندات قوية والأسهم ضعيفة” قبل العيد، حيث عادةً، بسبب التيسير وارتفاع الطلب على التحوط، يظهر هذا النمط، لكن مع توقعات “الاضطراب الربيعي” القوية وتقديمها، قد لا يكون السوق قبل العيد مجرد نمط حماية، بل قد يكون توازنًا بين دعم الأسهم والسندات، مع زيادة التنافس. ثانيًا، ضعف تبديل أنماط السوق، حيث أن أنماط الشركات الصغيرة والنمو غالبًا ما تكون مهيمنة بعد العيد، لكن قد تتغير هذه القاعدة، خاصة إذا كانت هناك عوامل داعمة مثل انتعاش القطاعات الرئيسية أو استمرار جاذبية الأصول ذات العوائد العالية كجزء من استراتيجيات التخصيص طويلة الأمد، مما قد يؤدي إلى نمط “نمو وعوائد” معًا بدلاً من التبديل الكامل.

تحذيرات المخاطر: عدم اليقين السياسي؛ تغيرات غير متوقعة في الأساسيات؛ المخاطر الجيوسياسية الخارجية.

(المصدر: People’s Financial News)