1932年也是这样！التركيز في الأسهم الأمريكية مرتفع وليس مخيفًا، الخطر الحقيقي هو أنها غالية جدًا

الأربعاء، نشر كاتب عمود في صحيفة فايننشال تايمز البريطانية روبرت أرمسترونغ مقالاً معمقاً حول تركيز سوق الأسهم الأمريكية، حيث ناقش الظاهرة الحالية لتركز السوق بشكل كبير في أيدي عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا، وما إذا كان هذا التركيز فعلاً يعني ارتفاع مخاطر السوق.

بدأ أرمسترونغ بتوصيف يوم سوق درامي: عندما أطلقت شركة الذكاء الاصطناعي Anthropic أداة جديدة لأتمتة الأعمال القانونية، هبطت أسهم شركات البرمجيات والخدمات المهنية بأكثر من 3%، لكن عمالقة التكنولوجيا لم يكونوا بمنأى عن التأثر، بل كانت القطاعات التقليدية مثل الطاقة والاتصالات والسلع الاستهلاكية والمواد هي الفائز. هذا المثال يوضح أن نمط السوق يتغير.

الوجهة الأساسية لأرمسترونغ هي: التركيز السوقي نفسه ليس مخيفاً، ما يجب الحذر منه حقاً هو التقييمات المبالغ فيها. على الرغم من أن أسهم Mag7 من شركات التكنولوجيا لم تعد تهيمن على السوق كما كانت قبل عدة أشهر، إلا أن تركيز مؤشر S&P 500 لا يزال مرتفعاً جداً. والأهم من ذلك، أن البيانات التاريخية تظهر أن هذا النوع من التركيز ليس ظاهرة غير معتادة، فقد حدث شيء مماثل في عام 1932.

تركيز السوق: ست شركات تدعم ثلث السوق

إلى أي مدى يتركز سوق الأسهم الأمريكية حالياً؟ قدم أرمسترونغ بيانات مفصلة. فقط ست شركات تساهم بثلاثة أرباع القيمة السوقية لمؤشر S&P 500، ومن بينها شركة NVIDIA وحدها تمثل 7%. وإذا نظرنا إلى أكبر 62 شركة، فهي تشكل ثلثي قيمة السوق الإجمالية للمؤشر.

من ناحية الأرباح الصافية، الوضع يختلف قليلاً لكنه جوهرياً مشابه. تلك الستة عمالقة تساهم بنسبة 27% من الأرباح الصافية، بينما الـ62 شركة تساهم بنسبة 63%. أرمسترونغ يشير إلى أن هذا يعني أن أكبر الشركات غالباً ما تكون ذات تقييمات أعلى — نسبة السعر إلى الأرباح.

هذا التركيز أثار سؤالاً يطرحه العديد من المحللين: هل يجعل ارتفاع التركيز السوق أكثر خطورة؟ هل ينبغي للمستثمرين، بالنسبة لوزن السوق، تقليل استثماراتهم في أكبر الشركات أو القطاعات؟

التاريخ يُظهر: التركيز هو الحالة الطبيعية

أشار أرمسترونغ إلى أن أبحاث بير باي، ينس سورلي كفيرنر، وباس ويركر قدمت أدلة تاريخية مقنعة. قاموا بتحليل بيانات جميع الشركات المدرجة في الأسواق الأمريكية الرئيسية منذ عام 1926، بما في ذلك القيمة السوقية ومؤشرات الربحية المختلفة.

كانت النتائج مفاجئة إلى حد كبير. كتب الباحثون:

أهمية Mag7 النسبية ليست استثنائية. على سبيل المثال، من الثلاثينيات إلى الستينيات، كانت سبع شركات تسيطر على حصة مماثلة. “بلغ الذروة في مايو 1932، حين كانت شركات AT&T، ستاندرد أويل، شركة نيويورك يونيون غاز، جنرال موتورز، دوبونت، رينو توباكو، وشركة يونيون غاز التعديلية مجتمعة تسيطر على حوالي ثلث القيمة السوقية الإجمالية.”

هذا يوضح أن التركيز السوقي ليس ظاهرة حديثة، وليس خاصاً بعصر التكنولوجيا. ففي العصر الصناعي، كانت هناك أنماط تركيز مماثلة موجودة بالفعل. بعبارة أخرى، سيطرة عدد قليل من الشركات الكبرى على السوق يبدو أنها نمط معتاد في الأسواق الرأسمالية.

كما كشفت الدراسة عن اكتشاف مهم: أن أساسيات الشركات (مثل الإيرادات والأرباح) تتبع تغيرات التركيز السوقي، لكن هذا الارتباط غير قوي ويظهر تقلبات دورية.

كما أشارت الورقة إلى أنه عندما يصل التركيز السوقي إلى ذروته (أي أن عدد الشركات التي تمثل ثلث القيمة السوقية ينخفض إلى أدنى مستوى تاريخي، حالياً أقل من 0.5%)، فإن حصة أكبر الشركات من إجمالي الإيرادات والأرباح والتدفقات النقدية تكون في أدنى مستوياتها التاريخية، حوالي خمسها.

فهل يشير هذا التركيز العالي أيضاً إلى عوائد طويلة الأمد منخفضة؟ تشير الورقة إلى أن:

بشكل فردي، فإن التركيز السوقي لديه بالفعل قدرة على التنبؤ السلبي بالعائدات (أي أن التركيز العالي يترافق مع عوائد مستقبلية منخفضة)، لكن إذا تم التحكم في عوامل التقييم، فإن الأمر يختلف… مع الحفاظ على التقييمات ثابتة، فإن التركيز الأعلى يرتبط فعلياً بعوائد مستقبلية أعلى!

النموذج الرياضي يؤكد: التركيز هو نتيجة طبيعية

الجزء الثاني من الورقة يستخدم نموذجاً رياضياً لتعزيز فكرة أن التركيز السوقي هو ظاهرة طبيعية. استُخدم نموذج “انتشار حركة براون الهندسية القياسية” الذي يتضمن “عوامل سوق مشتركة وتأثيرات خاصة بالشركات”.

تحديداً، في هذا النموذج، تتبع العوائد عملية عشوائية. يمكن تصور قيمة الشركة السوقية على أنها تتأثر باستمرار بصدمات متنوعة — مثل الإنتاجية والابتكار، والقيادة الجيدة أو السيئة، والحظ والنحس. مع مرور الوقت، تحافظ معظم الشركات على حجم صغير (حيث تتعادل الصدمات الإيجابية والسلبية)، بينما تحصل بعض الشركات على العديد من الصدمات الإيجابية وتنمو لتصبح عمالقة.

باستخدام تشبيه، السوق المالية تشبه لعبة رمي النرد المستمرة. معظم اللاعبين يحققون نتائج متوسطة، لكن هناك قلة محظوظة بشكل خاص، تواصل رمي نتائج جيدة. هذا ليس غريباً، بل هو نتيجة طبيعية للاحتمالات. وبنفس المنطق، فإن التركيز السوقي هو أيضاً نتيجة طبيعية لآلية عمل السوق.

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء

        السوق ينطوي على مخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا يُعد هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الحالة المالية أو الاحتياجات الفردية للمستخدم. يجب على المستخدمين تقييم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار على مسؤوليتهم الخاصة.