صراحة، عندما رأيت لحظة إطلاق Walrus لمنتج الثقة في 12 أغسطس 2025 من قبل إحدى المؤسسات الكبرى لإدارة الأصول، لم تكن مشاعري فرحًا، بل كانت شعورًا بالضغط يأتي.

لماذا؟ لأنه بمجرد أن يتم تغليف مشروع ما كأصل قابل للتكوين، يتغير نظام التقييم تمامًا. لم يعد السؤال فقط عن مدى تقنية المشروع أو مدى نشاط البيئة، بل يبدأ السؤال في التوجه نحو: كيف تفسر المخاطر؟ هل منطق التدفق النقدي ثابت؟ ما هو علاقة العرض والطلب على المدى الطويل؟ بالنسبة لمشروع بنية تحتية، هذا ليس دعمًا، بل اختبار كبير.

لذا أريد أن أغير طريقة نظرتي لهذا الأمر. باستخدام طريقة التراجع: إذا كانت Walrus تريد حقًا أن تدخل مرحلة الاهتمام المستمر من قبل التمويل التقليدي، فما هي الجوانب التي يجب أن تستقر فيها؟ وأين هي أكثر المناطق التي يمكن أن تقع فيها في فخ؟

دعونا نوضح الوضع الحالي: ما هو الجوهر الحقيقي لإطلاق منتج الثقة هذه المرة (بالإضافة إلى DeepBook في نفس الدفعة)؟ فهمي هو أن أصول مثل WAL الآن لديها مسارات امتلاك أكثر تنظيمًا ووضوحًا. هذا سيجلب سيفًا ذا حدين: من ناحية، قد يكون هيكل المشترين المحتملين أكثر استقرارًا؛ ومن ناحية أخرى، ستكون مساءلة السوق أكثر قسوة — الناس سيبدأون في السؤال بجدية عن سبب تقييمك لهذا السعر.

Walrus تقع في موقف محرج: فهي في جوهرها شبكة دفع وآلية تحفيز، ولكن بمجرد أن يتم تقييمها كأصل، يصبح هذا الهوية معقدة بما يكفي.