هل يعد الاستثمار السلبي إعدادًا لكارثة سوقية؟ تحذير بيري من المخاطر النظامية

سوق الأسهم استمتع بثلاث سنوات متتالية من العوائد ذات الأرقام المئوية، مما زاد من تفاؤل المستثمرين ورفع المخاوف بشأن ما إذا كانت الارتفاعات قد تجاوزت الحد. في حين أن أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة اليوم—مثل نفيديا التي تبلغ قيمتها السوقية 4.6 تريليون دولار—تبدو أكثر قوة من الناحية الأساسية مقارنة بأحباء الدوت-كوم غير المربحين في التسعينات، يرى الأسطوري مايكل بيري سيناريو أكثر إزعاجًا يتكشف تحت السطح.

الضعف الهيكلي الذي لا يتحدث عنه أحد

أشار مايكل بيري، مؤسس شركة سكايون أسييت مانجمنت الذي تنبأ بشكل شهير بأزمة الإسكان عام 2008، مؤخرًا إلى تمييز حاسم بين جنون السوق السابق وإعداد اليوم. الخطر ليس فقط أن الأسهم الفردية مبالغ في قيمتها—إنه الآلية التي تدفع تلك الأسعار للأعلى.

النمو السريع للاستثمار السلبي من خلال الصناديق المتداولة في البورصة وصناديق المؤشرات خلق ما يراه بيري ضعفًا نظاميًا. على عكس عصر الدوت-كوم، حيث كانت أسهم الإنترنت المحددة معزولة في فائضها بينما قطاعات أخرى بقيت نسبياً غير متأثرة، فإن الهيكل السلبي اليوم يعني أن مئات من الحيازات تتحرك بتناغم تام. وعندما يأتي التصحيح الحتمي، لن يميز بين شيء وآخر.

“إذا انهار ناسداك هذه المرة، فإن كل شيء سينهار معه”، جادل بيري بشكل أساسي. السبب بسيط: كميات هائلة من رأس المال محاصرة في هذه الأدوات السلبية، غير قادرة على التمييز بين الجودة والمتوسط. وعندما تتسارع عمليات السحب، يتم تصفية محافظ كاملة في وقت واحد.

لماذا قد يكون اليوم أسوأ من عام 2000

على السطح، تبدو التقييمات الحالية أكثر مبررًا من تلك في فقاعة الدوت-كوم. تتداول نفيديا عند حوالي 25 ضعف الأرباح المستقبلية، وهو مضاعف معقول لشركة بنية تحتية عالية النمو في الذكاء الاصطناعي. على عكس 1999، حين كانت الشركات الناشئة غير المربحة تتداول بمليارات الدولارات بناءً على السرد فقط، فإن الفائزين اليوم يحققون أرباحًا كبيرة فعلًا.

لكن قلق بيري يتجاوز تقييمات الشركات الفردية. يعتقد أن الهيكل السوقي بأكمله أصبح هشًا بسبب تركيز رأس المال السلبي. عندما تواجه الحيازات الكبيرة في التكنولوجيا—التي تهيمن على هذه المحافظ من صناديق المؤشرات—ضغوطًا، فإن التأثير المتسلسل قد يكون أكثر حدة من انهيار قطاع معين. لن توجد أسهم بأسعار مغرية للانتقال إليها؛ تقريبًا كل شيء مرتبط بهذه الصناديق سيتراجع في وقت واحد.

فخ توقيت السوق وما الذي ينجح فعلاً

ينتقد معارضو فرضية بيري نقطة مضادة صحيحة: إن التنبؤ بانهيار هو نصيحة خطيرة إذا كانت الفترة المتوقعة للانخفاض لا تزال سنوات بعيدًا. المستثمرون الذين استمعوا لتحذيرات مماثلة وتحولوا إلى النقد خلال الـ 18 شهرًا الماضية عانوا من تكاليف فرصة كبيرة. استمر سوق الأسهم في الصعود، وتركوا متداولي التوقيت على الهامش.

محاولة الخروج تمامًا والانتظار حتى يحدث الانهيار هو مخاطرة حقيقية. قد تكون على حق في الاتجاه، لكنك مخطئ بشكل كارثي في التوقيت.

استراتيجية دفاعية أكثر عملية

بدلاً من التخلي عن الأسهم تمامًا، يمكن للمستثمرين المتقدمين اعتماد اختيار الأسهم الانتقائية كنهج دفاعي. المفتاح هو استهداف الشركات ذات التقييمات المعتدلة بالنسبة لآفاق نموها، مع خصائص بيتا منخفضة تخلق استقلالية عن تحركات المؤشر الأوسع.

ليست كل الأسهم تتصرف بشكل متطابق خلال الانكماشات. الشركات ذات الميزانيات العمومية القوية، ونسب السعر إلى الأرباح المعقولة، ونماذج الأعمال التي لا تتغير بشكل كامل مع مؤشر S&P 500 يمكن أن توفر حماية ذات معنى للمحفظة. التنويع—تنويع حقيقي يتجاوز مجرد امتلاك أسهم مختلفة في صندوق سلبي واحد—لا يزال ضروريًا.

الخلاصة

تحذيرات مايكل بيري تستحق الانتباه، خاصة فيما يتعلق بالمخاطر الهيكلية المدمجة في تركيزات الصناديق السلبية الضخمة. سواء كان تصحيح كبير سيحدث الشهر المقبل أو بعد عامين، يبقى غير معروف. ما هو معروف: أن المستثمرين الذين يحافظون على مراكز في شركات ذات أساس قوي وتقييمات معقولة سيكونون في وضع أفضل من أولئك الذين ينهارون تمامًا إلى النقد أو يتجاهلون الانضباط في التقييم بشكل متهور.