رفع أسعار الفائدة لم يمنع تراجع الين: المنطق وراء ارتفاع سعر صرف الدولار مقابل الين إلى مستويات قياسية

12月19日، البنك المركزي الياباني يعلن عن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1995. ومع ذلك، كانت ردود فعل السوق غير متوقعة — حيث ارتفع سعر صرف الدولار مقابل الين، ولم يتلق الين الدعم المتوقع. ويستحق هذا الظاهرة تحليلًا عميقًا للأسباب وراءها.

إشارة رفع الفائدة غير واضحة بما يكفي، وتفسير السوق هو “موقف حمائم”

لم يقدم محافظ البنك المركزي الياباني، هاروهيكو كورودا، خلال المؤتمر الصحفي موقفًا حازمًا يتوقعه المستثمرون. وأعرب عن صعوبة تحديد مستوى سعر الفائدة الطبيعي مسبقًا (حاليًا يُقدر بين 1.0% و2.5%)، وأشار إلى أنه قد يغير هذا التقدير إذا دعت الحاجة. أدى غموض هذا التصريح إلى عدم وضوح توقعات السوق بشأن وتيرة رفع الفائدة في المستقبل.

وفقًا لمؤشر سعر الفائدة الآجل (OIS)، يتوقع السوق أن يبدأ البنك المركزي الياباني في رفع سعر الفائدة إلى 1.00% في الربع الثالث من عام 2026 على أقرب تقدير. وأشار بنك نومورا إلى أنه فقط عندما تظهر إرشادات البنك المركزي أن الرفع القادم قد يكون قبل أبريل 2026، فإن السوق ستعتبر ذلك موقفًا أكثر تشددًا، مما سيدفع الين للارتفاع.

فارق العائد لم يتغير، واستمرار ضغط سعر صرف الدولار مقابل الين

تحليل فيليكس ريان، استراتيجي بنك أستراليا ونيوزيلندا، يشير إلى أنه على الرغم من أن البنك المركزي الياباني بدأ دورة رفع الفائدة، فإن ارتفاع سعر صرف الدولار مقابل الين يعكس توقعات سلبية من السوق بشأن مدى تشدد البنك في المستقبل. في ظل استمرار فارق العائد غير المريح للين، يتوقع أن يظل أداء الين ضعيفًا مقارنةً بسلة عملات مجموعة العشرة (G10) خلال العام القادم. ويتوقع البنك أن يرتفع سعر صرف الدولار مقابل الين إلى 153 بنهاية عام 2026.

كما أن استراتيجي شركة تومسون رويترز للاستثمار، ماساهيكو لو، يحافظ على هدف متوسط المدى بين 135 و140 للدولار مقابل الين. وأشار إلى أن بيئة السياسة التيسيرية للاحتياطي الفيدرالي وزيادة استثمارات المستثمرين اليابانيين في التحوط الأجنبي تدعم استمرار ارتفاع الدولار.

التوجه السياسي يتباطأ، وتوقعات السوق لم تتحقق

من رد فعل السوق، يُنظر إلى قرار رفع الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني على أنه تعديل معتدل نسبيًا في السياسة. ويقوم المستثمرون اليابانيون برفع نسبة التحوط الأجنبي من أدنى مستوياتها التاريخية، مما يعكس حذرًا بشأن آفاق ارتفاع الين. فقط عندما يقدم البنك المركزي جدولًا زمنيًا واضحًا لرفع الفائدة وتقديرات لمستوى طبيعي أعلى، يمكن أن يتغير تصور السوق عن الين.

وفي ظل الوضع الحالي، يبدو أن الاتجاه الصاعد لسعر صرف الدولار مقابل الين لن يتغير على المدى القصير، إلا إذا أطلق البنك المركزي الياباني إشارات أكثر تشددًا في التواصل القادم.