Рынок снова играет в обратные операции.

Последний волна движений на рынке USD/JPY полностью разрушила учебники. По логике, сужение спреда между доходностью американских и японских облигаций до минимальных с 2022 года уровня 2.09%, а доходность японских гособлигаций достигла 2.07% — самого высокого уровня с 1997 года — японская йена должна была взорваться. А что получилось? Доллар стал сильнее по отношению к йене, инвесторы в недоумении.

Почему так происходит?

На первый взгляд — это история о спреде, на самом деле — паника по поводу долга. Долг Японии уже достиг 230% ВВП, и эта цифра говорит сама за себя. Каждое повышение доходности гособлигаций увеличивает налоговое бремя правительства. Умные участники рынка понимают — сужение спреда не означает, что йена должна расти, наоборот — это может означать, что долговая цепочка Японии вот-вот лопнет. Люди начинают голосовать ногами — массово продают йену, и это — истинная причина падения йены.

На текущий момент на подавление йены влияют три силы:

Первая — доходность по американским облигациям всё ещё находится на высоком уровне. Хотя спред между USD и JPY сузился, абсолютная доходность всё равно делает доллар более выгодным — это сигнал для арбитражных трейдеров — продолжать занимать йену и покупать доллар.

Вторая — тренд арбитражных операций ещё не завершён. Проще говоря, используют низкодоходные йены для покупки активов с высокой доходностью — эта игра всё ещё продолжается.

Третья — позиция Банка Японии остаётся неопределённой. У них нет ясной позиции по повышению ставок, и доверие инвесторов не растёт.

Чтобы развернуть ситуацию, нужно обратить внимание на три вещи: когда ФРС начнёт реально снижать ставки, сможет ли Банка Японии определиться с направлением повышения ставок, и не встретит ли японский рынок облигаций охлаждение.

Эта ситуация по сути уже вышла за рамки традиционной валютной игры. Долговая неопределённость превзошла все учебники и стала ключевым фактором, определяющим глобальные потоки капитала. Обозреватели крипторынка тоже должны это учитывать — когда фундаментальные показатели традиционных финансов начинают искажаться, направления глобальных капиталовложений могут измениться неожиданно.

Умные деньги по всему миру тихо перестраивают свои позиции в этой игре.