Последние события на рынке вызвали ажиотаж. Федеральная резервная система в конце года предприняла крупные меры — впервые за пять лет активно выкупила облигации на сумму 68 миллиардов долларов, а с декабря начала ежемесячные операции по управлению резервами с объемом около 400 миллиардов долларов. Весь рынок наполнился восторженными комментариями о "возвращении мягкой политики" и "масштабных вливаниях".

Звучит действительно как положительный сигнал, но это может быть недоразумением.

Многие связывают текущие действия с прошлой программой количественного смягчения (QE), но на самом деле между ними огромная разница. Аналитика многих институтов указывает на один и тот же вывод: это не QE2.0, а скорее знак окончательного завершения эпохи QE.

В чем разница? Начнем с целей — прошлое QE было направлено на стимулирование экономики и снижение долгосрочных ставок, тогда как текущие операции по управлению резервами — чисто техническое обслуживание, чтобы обеспечить достаточный уровень ликвидности в банковской системе. А что касается фона — традиционный QE обычно запускался, когда ставки уже опустились до нуля. Сейчас же ставка ФРС значительно выше нуля, и это похоже на техобслуживание системы, которая уже работает, а не на открытие шлюзов для массовых вливаний.

Итак, что это значит?

Это означает, что не стоит ждать такого же масштабного бычьего рынка, как в 2017 или 2021 годах, когда ликвидность лилась рекой. В будущем рынок станет более рациональным. ФРС создает новый режим "ровной" ликвидности — ни больше, ни меньше.

В таких условиях сверхдоходность (альфа) больше не будет падать с неба. Она будет больше зависеть от реальных фундаментальных показателей проектов — действительно ли они решают проблему, могут ли генерировать денежный поток, есть ли у них реальная ценность для пользователей. Проекты, которые живут за счет макроликвидности и спекулятивных премий, столкнутся с все большими трудностями.

Обратная сторона — это возможность для тех проектов, которые основаны на реальных достижениях. Проекты, сфокусированные на образовании и других сферах, создающие реальную социальную ценность, не будут колебаться вместе с политикой ликвидности, а станут только крепче. Когда волна уйдет, на поверхность выйдут только те проекты, которые умеют плавать.